Инвесторы Гонконга снижают целевые показатели доходности на фоне регионального бума ИИ, выяснила Natixis

Согласно результатам опроса, опубликованным Natixis Investment Managers в октябре, инвесторы в Гонконге придерживаются подчеркнуто осторожного подхода к своим инвестиционным портфелям, снижая ожидаемые нормы доходности, даже несмотря на то что ажиотаж вокруг искусственного интеллекта подстегивает агрессивные ожидания во всем Азиатском регионе.

В то время как участники рынка в Азиатско-Тихоокеанском регионе повысили прогнозы по своим портфелям на фоне стремительного прогресса и коммерческого внедрения технологий в производстве полупроводников, облачной инфраструктуре и генеративном программном обеспечении, частные лица в Гонконге отдают предпочтение финансовой сдержанности. Участники рынка на территории по-прежнему нацелены на доходность, опережающую более широкие базовые индексы, однако делают это с умеренными долгосрочными прогнозами доходности, демонстрируя острое понимание региональных экономических противоречий и устойчивой волатильности, определявшей динамику местных классов активов в последние годы.

## Key facts

- Исследование, проведенное Natixis Investment Managers, показало, что инвесторы Гонконга сохраняют дисциплинированные ожидания по доходности по сравнению с коллегами по региону. - Энтузиазм в отношении технологий искусственного интеллекта существенно повысил прогнозы по инвестиционной доходности на ключевых азиатских финансовых рынках. - Несмотря на установление более низких абсолютных целевых показателей доходности, инвесторы из Гонконга продолжают ориентироваться на стратегии, призванные опередить рыночные бенчмарки. - Это расхождение совпадает с продолжающимися структурными изменениями в структуре активов Гонконга, включая давление на оценку недвижимости и динамику денежно-кредитной политики в условиях валютной привязки. - Полученные данные подчеркивают растущий региональный раскол в настроениях инвесторов, противопоставляя ориентированные на экспорт технологические экономики рынкам, более тесно связанным с фундаментальными показателями китайской экономики в целом.

## What happened

Результаты, подробно изложенные в материале Daisy Wu, основаны на проведенной Natixis Investment Managers оценке настроений индивидуальных инвесторов в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Региональное исследование управляющей активами компании подчеркивает отчетливый раскол в настроениях между Гонконгом и соседними финансовыми центрами.

На ряде азиатских рынков — особенно тех, которые тесно связаны с цепочками поставок передового аппаратного обеспечения, таких как Taiwan, South Korea и Japan, — инвесторы существенно повысили свои ожидания по годовой доходности портфелей. Этот всплеск оптимизма был вызван главным образом глобальной гонкой за создание и внедрение систем искусственного интеллекта, которая обеспечила значительный рост прибыли производителей полупроводников, микросхем памяти и специализированной электроники.

Однако в Гонконге этот технологический энтузиазм натолкнулся на стену прагматичной осторожности. Хотя опрошенные участники в Специальном административном районе выражают сильное желание получать сверхдоходность — стремясь опередить стандартные финансовые бенчмарки за счет активного распределения активов, — их общие цели остаются сдержанными. Вместо того чтобы прогнозировать двузначные прибыли, напоминающие спекулятивные бычьи циклы, гонконгские респонденты намеренно корректируют свои ожидания в сторону понижения, сигнализируя о том, что они не рассчитывают на легкий и непрерывный рост широких рыночных индексов.

Эта осознанная умеренность отражает местную инвестиционную культуру, которая пережила несколько лет последовательного снижения цен на активы, что вынуждает как управляющих активами, так и частных инвесторов учитывать системные риски, давление процентных ставок и сохраняющиеся препятствия для роста рыночной оценки.

## Why it matters

Снижение ожиданий по доходности среди гонконгских инвесторов влечет за собой прямые последствия для многотриллионной индустрии управления частным капиталом, сосредоточенной на этой территории. Гонконг входит в число ведущих мировых хабов трансграничного управления активами, напрямую конкурируя за частный капитал с такими центрами, как Singapore, Zurich и London. Когда частные инвесторы пересматривают ожидаемую доходность, их модель распределения активов кардинально меняется.

Во-первых, снижение ожиданий по доходности обычно провоцирует ротацию из высокоспекулятивных финансовых инструментов в защитные, приносящие доход инструменты. Для институтов управления активами и частных банков, работающих в Central и Kowloon, этот переход требует разворота от тематических акций роста с высоким коэффициентом бета к структурированным доходным продуктам, мультиактивным стратегиям и высококачественным инструментам с фиксированной доходностью. Когда клиенты требуют результатов выше рынка, одновременно ожидая скромной базовой доходности, портфельные менеджеры сталкиваются с возросшим давлением: необходимо обеспечить альфу, не принимая на себя чрезмерный хвостовой риск.

Во-вторых, данные подчеркивают углубляющийся психологический разрыв на азиатских рынках капитала. В юрисдикциях с высокой долей аппаратных технологий розничные и институциональные потоки сконцентрировались в узкой корзине стремительно растущих акций производителей полупроводников и электроники. Если гонконгские инвесторы по-прежнему не захотят поддаваться этой эйфории, пулы капитала из города вряд ли будут участвовать в перегретых ралли, движимых моментумом, что потенциально может защитить локальные портфели в случае коррекции оценок в мировом технологическом секторе.

Наконец, реалистичные ожидания по доходности способны обеспечить макроэкономическую стабильность. Когда инвесторы согласуют свои долгосрочные финансовые планы с консервативными моделями доходности, балансы домохозяйств становятся более устойчивыми к волатильности цен на активы, что снижает риск вынужденного сокращения доли заемных средств при рыночных просадках.

## The background

Чтобы понять, почему гонконгские инвесторы разошлись во взглядах с более широким азиатским оптимизмом, необходимо рассмотреть уникальное структурное положение рынков капитала города за последние пять лет.

Основной фондовый бенчмарк Гонконга, Hang Seng Index, пережил длительный период структурной турбулентности. В отличие от региональных аналогов, испытавших взрывной рост акций за счет экспорта технологического оборудования, биржа Гонконга имеет значительный перевес в сторону коммерческих банков материкового Китая, девелоперов, государственных энергетических конгломератов и внутренних платформ потребительских технологий. С начала 2021 по начало 2024 года Hang Seng Index испытывал длительное понижательное давление, вызванное глубокой регуляторной перестройкой в секторе потребительских технологий материкового Китая и масштабным долговым кризисом среди частных девелоперов.

Одновременно с этим Гонконг функционирует в рамках системы привязки валютного курса Linked Exchange Rate System, созданной в октябре 1983 года, которая привязывает гонконгский доллар к доллару США в узком коридоре от 7.75 до 7.85 HKD за USD. Из-за этой монетарной модели Hong Kong Monetary Authority (HKMA) вынуждено зеркально повторять решения United States Federal Reserve по денежно-кредитной политике независимо от местных экономических условий. Когда Federal Reserve начал агрессивное повышение процентных ставок в марте 2022 года для борьбы с внутренней инфляцией, Гонконг был вынужден импортировать эти высокие ставки в то время, когда его внутренний сектор коммерческой недвижимости и розничной торговли с трудом восстанавливался после потрясений эпохи пандемии.

Высокая стоимость заимствований внутри страны привела к росту ипотечных платежей для местных владельцев недвижимости, падению цен на элитную жилую недвижимость более чем на 25 percent по сравнению с пиковыми значениями 2021 года и существенному оттоку капитала в высокодоходные банковские депозиты. Хотя власти материкового Китая в конце 2024 года запустили масштабные пакеты экономической поддержки и смягчили денежно-кредитную политику, пыл местных инвесторов остается охлажденным годами повторяющихся рыночных спадов.

В результате, пока мировые инвесторы праздновали стремительный взлет пионеров искусственного интеллекта, участники рынка Гонконга наблюдали за этим явлением через призму внутренней экономики, борющейся с высокими затратами на обслуживание долга, сниженными ценами на недвижимость и меняющимся ландшафтом розничной торговли.

## Reaction

Хотя официальные комментарии уставных регулирующих органов, таких как Securities and Futures Commission (SFC) или Hong Kong Monetary Authority, редко публикуются в прямой ответ на опросы настроений частных лиц, участники рынка в регионе признали сдвиги в настроениях, зафиксированные в данных Natixis.

Независимые консультанты по управлению капиталом и портфельные менеджеры в Гонконге часто отмечают, что в беседах с клиентами преобладают темы сохранения капитала и управления рисками, а не неограниченного прироста капитала. Компании по управлению активами, работающие под эгидой Hong Kong Investment Funds Association (HKIFA), все чаще адаптируют свои предложения под эти сдержанные настроения, запуская консервативные дивидендные фонды, стратегии с облигациями короткой дюрации и инструменты с покрытыми опционами колл, призванные приносить дополнительную доходность на рынках, торгующихся в диапазоне.

На региональных финансовых форумах аналитики отмечают, что разрыв в настроениях между Гонконгом и такими технологически ориентированными рынками, как Seoul и Taipei, иллюстрирует разницу между экономиками, получающими прямую выгоду от текущего бума капитальных затрат на аппаратное обеспечение, и экономиками, привязанными к потребительскому спросу и сфере услуг. Экономисты и рыночные стратеги будут следить за предстоящими отраслевыми мероприятиями, включая региональные конференции по private banking, чтобы оценить, планируют ли международные управляющие активами сместить акцент в своих продвигаемых продуктах в сторону защитных активов для клиентов из Гонконга.

## What we don't know yet

Несколько критически важных элементов результатов опроса и их косвенных последствий остаются неуточненными в первоначальном отчете. В частности, точные цифровые показатели, определяющие ожидания гонконгских инвесторов по доходности — а именно средний ожидаемый процент годовой доходности по сравнению со средним показателем по Азиатскому региону, — не были подробно раскрыты. Без этих конкретных базовых показателей сложно определить точный масштаб разрыва в ожиданиях между Гонконгом и другими региональными юрисдикциями.

Кроме того, доступная информация оставляет открытыми вопросы относительно демографических категорий и уровней благосостояния, включенных в выборку опроса. Остается неясным, являются ли консервативные настроения единообразными среди лиц со сверхкрупным чистым капиталом, семейных офисов и состоятельных розничных инвесторов, или же они сосредоточены главным образом среди розничных счетов, понесших убытки на рынке недвижимости. Более того, в материалах опроса не указаны точные временные рамки, в течение которых респонденты рассчитывают получить доходность выше рынка, а также не уточняется, какие именно бенчмарки инвесторы стремятся опередить.

## What to watch

В ближайшие месяцы несколько ключевых индикаторов определят, сохранят ли гонконгские инвесторы осторожную позицию или поддадутся более широкому региональному оптимизму. Наиболее непосредственной переменной является траектория процентных ставок центральных банков. По мере того как Federal Reserve корректирует базовую ставку по федеральным фондам, HKMA синхронно меняет свою базовую ставку, влияя на ставку HIBOR. Устойчивое падение HIBOR снизит стоимость заимствований на территории, что потенциально ослабит давление на балансы в сфере недвижимости и высвободит капитал, который в настоящее время простаивает на срочных денежных депозитах.

Наблюдателям за рынком также следует внимательно отслеживать потоки капитала, проходящие через программы Mutual Market Access, в частности Southbound Stock Connect, которая отражает объем средств из материкового Китая, направляемых на покупку акций, котирующихся в Гонконге. Если институциональные и розничные притоки с материка устойчиво ускорятся, повысив ликвидность по всему индексу Hang Seng Tech Index, гонконгские инвесторы могут постепенно скорректировать свои целевые показатели доходности в сторону повышения.

Наконец, важнейшим барометром станут корпоративные финансовые результаты китайских технологических компаний мегакапитализации. Если внутренняя монетизация искусственного интеллекта, рост облачной инфраструктуры и потребительский и корпоративный спрос начнут демонстрировать ощутимый и устойчивый рост выручки, сопоставимый с западными аналогами, структурная основа для оценки гонконгских акций может измениться, что станет проверкой на прочность для текущего инвестиционного консерватизма территории.

*В этом материале обобщены и расширены первоначальные выводы, о которых сообщила Daisy Wu относительно регионального опроса инвесторов, проведенного Natixis Investment Managers.*