Les investisseurs de Hong Kong modèrent leurs objectifs de rendement face à l'essor régional de l'IA, selon Natixis

Les investisseurs à Hong Kong adoptent une approche nettement prudente à l'égard de leurs portefeuilles d'investissement, tempérant leurs taux de rendement anticipés alors même que l'enthousiasme entourant l'intelligence artificielle suscite des attentes ambitieuses dans l'ensemble de la région asiatique, selon les conclusions d'une enquête publiée en octobre par Natixis Investment Managers.

Tandis que les acteurs du marché de toute la région Asie-Pacifique ont revu à la hausse les prévisions pour leurs portefeuilles à la faveur des avancées rapides et du déploiement commercial dans la fabrication de semi-conducteurs, les infrastructures cloud et les logiciels génératifs, les particuliers à Hong Kong optent pour la retenue financière. Les intervenants de marché du territoire continuent de viser des rendements supérieurs aux grands indices de référence, mais le font avec des projections de rendement à long terme modérées, témoignant d'une vive conscience des courants économiques contraires régionaux et de la volatilité persistante qui a caractérisé les classes d'actifs locales ces dernières années.

## Faits clés

- Une étude menée par Natixis Investment Managers a révélé que les investisseurs de Hong Kong maintiennent des attentes de rendement disciplinées par rapport à leurs pairs régionaux. - L'enthousiasme suscité par les technologies d'intelligence artificielle a nettement relevé les projections de rendement des investissements sur les principales places financières asiatiques. - Bien qu'ils adoptent des objectifs de rendement absolu plus modestes, les investisseurs basés à Hong Kong continuent de privilégier des stratégies visant à battre les indices de référence du marché. - Cette divergence coïncide avec la poursuite des réalignements structurels dans le paysage des actifs de Hong Kong, notamment les pressions sur les valorisations immobilières et les dynamiques de politique monétaire sous le régime d'arrimage des devises. - Ces conclusions mettent en lumière un fossé régional croissant dans le sentiment des investisseurs, opposant les économies exportatrices tournées vers la technologie aux marchés plus étroitement liés aux fondamentaux économiques chinois.

## Que s'est-il passé

Ces conclusions, détaillées dans un compte rendu de Daisy Wu, ressortent de l'évaluation par Natixis Investment Managers des comportements des investisseurs individuels dans la région Asie-Pacifique. Les recherches régionales du gestionnaire d'actifs soulignent une nette fracture du sentiment entre Hong Kong et les centres financiers voisins.

Sur plusieurs marchés asiatiques — en particulier ceux fortement exposés aux chaînes d'approvisionnement en matériel informatique de pointe comme Taiwan, South Korea et Japan —, les investisseurs ont sensiblement relevé leurs anticipations de rendement annuel de portefeuille. Cette poussée d'optimisme a été principalement alimentée par la course mondiale au développement et au déploiement de systèmes d'intelligence artificielle, qui a généré une solide croissance des bénéfices pour les fabricants de semi-conducteurs, de mémoires et de composants électroniques spécialisés.

À Hong Kong, toutefois, cet enthousiasme technologique s'est heurté à une prudence pragmatique. Bien que les participants interrogés dans la Région administrative spéciale expriment une forte volonté de générer des rendements excédentaires — cherchant à surperformer les indices financiers de référence grâce à une allocation d'actifs active —, leurs objectifs globaux restent mesurés. Plutôt que de tabler sur des gains à deux chiffres rappelant les cycles haussiers spéculatifs, les répondants de Hong Kong calibrent délibérément leurs attentes à la baisse, signalant qu'ils n'anticipent pas une progression facile et ininterrompue des grands indices de marché.

Cette modération délibérée reflète une culture d'investissement locale marquée par plusieurs années consécutives de compression des prix des actifs, contraignant gestionnaires de fortune et investisseurs individuels à composer avec le risque systémique, les pressions sur les taux d'intérêt et de persistants vents contraires sur les valorisations.

## Pourquoi c'est important

La modération des attentes de rendement chez les investisseurs de Hong Kong a des conséquences directes pour le secteur de la gestion de fortune pesant plusieurs milliers de milliards de dollars établi sur le territoire. Hong Kong figure parmi les principaux centres mondiaux de gestion de fortune transfrontalière, rivalisant directement avec des places telles que Singapore, Zurich et London pour capter les capitaux privés. Lorsque les investisseurs individuels recalibrent leurs rendements anticipés, leurs comportements d'allocation d'actifs changent en profondeur.

Premièrement, la baisse des attentes de rendement entraîne généralement une rotation au détriment des instruments financiers hautement spéculatifs et au profit de véhicules défensifs générateurs de revenus. Pour les institutions de gestion de fortune et les banques privées opérant à Central et Kowloon, cette transition nécessite de délaisser les actions de croissance thématiques à fort bêta au profit de produits structurés de rendement, de stratégies d'allocation multi-actifs et de titres obligataires de haute qualité. Lorsque les clients exigent de surperformer le marché tout en anticipant des rendements de base modestes, les gestionnaires de portefeuille subissent une pression accrue pour générer de l'alpha sans s'exposer à un risque extrême démesuré.

Deuxièmement, les données soulignent un décalage psychologique grandissant au sein des marchés de capitaux asiatiques. Dans les juridictions fortement axées sur le matériel technologique, les flux de particuliers et institutionnels se sont massivement concentrés sur un panier restreint de valeurs vedettes des semi-conducteurs et de l'électronique. Si les investisseurs de Hong Kong demeurent réticents à céder à cette euphorie, les réserves de capitaux issues de la ville sont moins susceptibles de participer à des hausses spéculatives portées par la dynamique de marché, ce qui pourrait protéger les portefeuilles locaux en cas de correction des valorisations dans le secteur technologique mondial.

Enfin, des anticipations de rendement réalistes peuvent favoriser la stabilité macroéconomique. Lorsque les investisseurs alignent leurs plans financiers à long terme sur des modèles de rendement prudents, les bilans des ménages deviennent plus résilients face à la volatilité des prix des actifs, réduisant le risque de désendettement forcé lors des replis du marché.

## Le contexte

Pour comprendre pourquoi les investisseurs de Hong Kong se sont écartés de l'optimisme général en Asie, il convient d'examiner la position structurelle singulière des marchés de capitaux de la ville au cours des cinq dernières années.

Le principal indice boursier de Hong Kong, le Hang Seng Index, a traversé une période prolongée de turbulences structurelles. Contrairement à ses pairs régionaux qui ont bénéficié d'une croissance boursière explosive tirée par les exportations de matériel technologique, la place de Hong Kong est fortement dominée par les banques commerciales de Chine continentale, les promoteurs immobiliers, les conglomérats énergétiques d'État et les plateformes technologiques grand public nationales. Du début de 2021 au début de 2024, le Hang Seng Index a subi de longues pressions à la baisse, provoquées par un profond réalignement réglementaire dans le secteur des technologies grand public du continent et par une vaste crise de la dette chez les promoteurs immobiliers privés.

Parallèlement, Hong Kong applique le Linked Exchange Rate System, mis en place en octobre 1983, qui arrime le dollar de Hong Kong au dollar américain dans une fourchette étroite de 7.75 à 7.85 HKD pour 1 USD. En raison de ce cadre monétaire, la Hong Kong Monetary Authority (HKMA) doit calquer ses décisions de politique monétaire sur celles de la United States Federal Reserve, quelles que soient les conditions économiques locales. Lorsque la Federal Reserve a procédé à des hausses agressives de taux d'intérêt à partir de mars 2022 pour lutter contre l'inflation intérieure, Hong Kong a été contraint d'importer ces taux élevés alors même que ses secteurs nationaux de l'immobilier commercial et du commerce de détail peinaient à se remettre des perturbations liées à la pandémie.

Les coûts d'emprunt intérieurs élevés ont renchéri les mensualités hypothécaires des propriétaires locaux, provoqué une baisse de plus de 25 percent des prix de l'immobilier résidentiel haut de gamme par rapport à leurs sommets de 2021 et entraîné d'importantes sorties de capitaux vers des dépôts bancaires à haut rendement. Bien que les autorités de Chine continentale aient engagé de vastes plans de soutien économique et un assouplissement monétaire à la fin de 2024, les investisseurs locaux restent échaudés par des années de replis boursiers successifs.

En conséquence, alors que les investisseurs mondiaux célébraient l'ascension fulgurante des pionniers de l'intelligence artificielle, les acteurs du marché de Hong Kong ont observé le phénomène à travers le prisme d'une économie intérieure aux prises avec des coûts élevés du service de la dette, des valorisations immobilières déprimées et un secteur du commerce de détail en pleine mutation.

## Réactions

Bien que les organismes officiels de réglementation tels que la Securities and Futures Commission (SFC) ou la Hong Kong Monetary Authority ne s'expriment que rarement en réponse directe à des enquêtes d'opinion individuelles, les professionnels du marché de la région ont reconnu l'évolution sous-jacente du sentiment captée par les données de Natixis.

Les conseillers en gestion de patrimoine indépendants et les gestionnaires de portefeuille à Hong Kong rapportent régulièrement que leurs échanges avec les clients sont dominés par la préservation du capital et la gestion des risques plutôt que par une appréciation débridée du capital. Les sociétés de gestion d'actifs opérant sous l'égide de la Hong Kong Investment Funds Association (HKIFA) ont de plus en plus adapté leurs offres pour refléter cette retenue, lançant des fonds prudents axés sur les dividendes, des stratégies obligataires à court terme et des véhicules d'options d'achat couvertes conçus pour générer des rendements additionnels sur des marchés sans tendance claire.

Dans les forums financiers régionaux, les analystes soulignent que l'écart de sentiment entre Hong Kong et des marchés tournés vers la technologie comme Seoul et Taipei illustre la différence entre les économies profitant directement de l'essor immédiat des dépenses d'investissement en matériel informatique et celles dépendantes de la demande de consommation et des services. Les économistes et les stratégistes de marché suivront de près les prochains rendez-vous sectoriels, notamment les conférences régionales de banque privée, afin d'évaluer si les gestionnaires de fortune internationaux prévoient de réorienter leurs efforts promotionnels vers des actifs défensifs pour leur clientèle de Hong Kong.

## Ce que l'on ignore encore

Plusieurs éléments critiques des conclusions de l'enquête et de leurs répercussions futures demeurent non précisés dans les premiers comptes rendus. En particulier, les chiffres précis définissant les attentes de rendement des investisseurs de Hong Kong — notamment le pourcentage moyen de rendement annuel attendu par rapport à la moyenne régionale asiatique — n'ont pas été détaillés dans leur intégralité. Faute de ces données de référence concrètes, il reste difficile d'évaluer l'ampleur exacte de l'écart d'anticipation entre Hong Kong et les autres juridictions de la région.

De plus, les rapports disponibles laissent en suspens des questions sur les tranches démographiques et de patrimoine représentées dans l'échantillon de l'enquête. Il reste incertain si cette prudence est homogène parmi les particuliers très fortunés, les family offices et la clientèle de particuliers aisés, ou si elle se concentre principalement sur les comptes de particuliers ayant subi des pertes immobilières personnelles. Par ailleurs, les détails de l'enquête ne précisent ni l'horizon temporel exact sur lequel les sondés espèrent surperformer le marché, ni les indices de référence spécifiques qu'ils cherchent à battre.

## Les points à surveiller

Au cours des prochains mois, plusieurs indicateurs déterminants permettront de savoir si les investisseurs de Hong Kong maintiendront leur posture prudente ou céderont à l'optimisme régional ambiant. La variable la plus immédiate reste la trajectoire des taux d'intérêt des banques centrales. À mesure que la Federal Reserve ajustera son taux directeur des fonds fédéraux, la HKMA adaptera son taux de base au même rythme, influençant ainsi le Hong Kong Interbank Offered Rate (HIBOR). Une baisse durable du HIBOR réduirait les coûts d'emprunt sur l'ensemble du territoire, ce qui pourrait alléger les pressions sur les bilans immobiliers et libérer des capitaux actuellement immobilisés dans des dépôts bancaires à terme.

Les observateurs de marché devront également surveiller de près les flux de capitaux transitant par les programmes Mutual Market Access, en particulier le Southbound Stock Connect, qui mesure les capitaux de Chine continentale achetant des actions cotées à Hong Kong. Si les entrées institutionnelles et de particuliers en provenance du continent s'accélèrent durablement, stimulant la liquidité sur l'ensemble du Hang Seng Tech Index, les investisseurs de Hong Kong pourraient progressivement réviser leurs objectifs de rendement à la hausse.

Enfin, les résultats financiers des grandes capitalisations technologiques chinoises feront office de baromètre crucial. Si la monétisation locale de l'intelligence artificielle, la croissance des infrastructures cloud et la demande des entreprises et des consommateurs commencent à afficher une progression tangible et durable du chiffre d'affaires, comparable à celle de leurs homologues occidentaux, les fondements structurels des valorisations boursières à Hong Kong pourraient évoluer, mettant à l'épreuve la pérennité du conservatisme actuel des investisseurs du territoire.

*Ce rapport synthétise et développe les conclusions initiales rapportées par Daisy Wu concernant l'enquête régionale auprès des investisseurs de Natixis Investment Managers.*