Los inversores de Hong Kong moderan sus objetivos de rentabilidad ante el auge regional de la IA, según Natixis

Los inversores de Hong Kong están adoptando un enfoque marcadamente cauteloso en sus carteras de inversión, moderando las tasas de rendimiento previstas incluso cuando el entusiasmo en torno a la inteligencia artificial impulsa expectativas agresivas en toda la región asiática, según los resultados de una encuesta publicada por Natixis Investment Managers en octubre.

Mientras que los participantes del mercado en toda la región de Asia-Pacífico han elevado sus previsiones de cartera al calor de los rápidos avances y el despliegue comercial en la fabricación de semiconductores, la infraestructura en la nube y el software generativo, los particulares en Hong Kong están optando por la contención financiera. Los participantes del mercado en el territorio continúan fijándose como objetivo rentabilidades que superen a los índices de referencia más amplios, pero lo hacen con proyecciones de rendimiento a largo plazo moderadas, lo que demuestra una aguda conciencia de las corrientes económicas regionales contrarias y de la persistente volatilidad que ha definido a las clases de activos locales en los últimos años.

## Key facts

- Un estudio realizado por Natixis Investment Managers reveló que los inversores de Hong Kong mantienen unas expectativas de rentabilidad disciplinadas en comparación con sus pares regionales. - El entusiasmo en torno a las tecnologías de inteligencia artificial ha elevado significativamente las proyecciones de rentabilidad de la inversión en los principales mercados financieros asiáticos. - A pesar de adoptar objetivos de rentabilidad absoluta más bajos, los inversores radicados en Hong Kong continúan centrándose en estrategias diseñadas para superar los índices de referencia del mercado. - La divergencia coincide con los continuos reajustes estructurales en el panorama de activos de Hong Kong, incluidas las presiones sobre las valoraciones inmobiliarias y la dinámica de la política monetaria bajo la vinculación cambiaria. - Las conclusiones ponen de relieve una creciente brecha regional en el sentimiento de los inversores, contrastando las economías exportadoras con un fuerte componente tecnológico con los mercados vinculados más estrechamente a los fundamentos económicos generales de China.

## What happened

Las conclusiones, detalladas en una información de Daisy Wu, surgen de la evaluación de Natixis Investment Managers sobre las actitudes de los inversores individuales en el territorio de Asia-Pacífico. La investigación regional de la gestora de activos pone de manifiesto una clara división de sentimiento entre Hong Kong y los centros financieros vecinos.

En múltiples mercados asiáticos —en particular aquellos con una fuerte exposición a las cadenas de suministro de hardware avanzado como Taiwán, Corea del Sur y Japón—, los inversores han elevado sustancialmente sus expectativas de rentabilidad anual de sus carteras. Esta ola de optimismo se ha visto alimentada principalmente por la carrera global para construir y desplegar sistemas de inteligencia artificial, lo que ha generado un crecimiento sustancial de los beneficios para los fabricantes de semiconductores, los productores de memorias y los proveedores especializados de electrónica.

En Hong Kong, sin embargo, ese entusiasmo tecnológico ha chocado contra un muro de cautela pragmática. Aunque los participantes encuestados en la Región Administrativa Especial expresan un fuerte deseo de generar rendimientos extraordinarios —buscando superar los índices de referencia financieros estándar mediante una asignación activa de activos—, sus objetivos generales se mantienen con los pies en la tierra. En lugar de proyectar ganancias extraordinarias de dos dígitos que recuerden a los ciclos alcistas especulativos, los encuestados de Hong Kong están calibrando deliberadamente sus expectativas a la baja, lo que indica que no prevén un avance fluido e ininterrumpido en los índices de mercado generales.

Esta moderación deliberada refleja una cultura inversora local que ha experimentado varios años sucesivos de compresión de precios de los activos, lo que ha obligado tanto a gestores patrimoniales como a inversores particulares a tener en cuenta el riesgo sistémico, las presiones de los tipos de interés y los persistentes vientos en contra en materia de valoración.

## Why it matters

La moderación de las expectativas de rentabilidad entre los inversores de Hong Kong tiene consecuencias directas para la industria de gestión de patrimonios de billones de dólares radicada en el territorio. Hong Kong se sitúa entre los centros de gestión patrimonial transfronteriza más destacados del mundo y compite directamente por el capital privado con plazas como Singapur, Zúrich y Londres. Cuando los inversores individuales recalibran sus rendimientos anticipados, sus comportamientos de asignación de activos cambian de manera fundamental.

En primer lugar, la rebaja de las expectativas de rentabilidad suele provocar una rotación desde instrumentos financieros altamente especulativos hacia vehículos defensivos y generadores de ingresos. Para las entidades de gestión patrimonial y los bancos privados que operan en Central y Kowloon, esta transición exige un giro que aleje el foco de las acciones de crecimiento temático de beta alta hacia productos estructurados de ingresos, estrategias de asignación multiactivo y renta fija de alta calidad. Cuando los clientes exigen un rendimiento superior al del mercado al tiempo que anticipan retornos de referencia modestos, los gestores de carteras afrontan una mayor presión para generar alfa sin asumir un riesgo de cola desmedido.

En segundo lugar, los datos subrayan una creciente desconexión psicológica dentro de los mercados de capitales asiáticos. En las jurisdicciones fuertemente expuestas a la tecnología de hardware, los flujos minoristas e institucionales se han concentrado fuertemente en una pequeña cesta de valores boyantes de semiconductores y electrónica. Si los inversores de Hong Kong se muestran reacios a sumarse a esta euforia, es menos probable que los fondos de capital originarios de la ciudad participen en repuntes espumosos y basados en el impulso, lo que podría proteger a las carteras locales en caso de que una corrección de valoración golpee al sector tecnológico global.

Por último, unas expectativas de rentabilidad realistas pueden proporcionar estabilidad macroeconómica. Cuando los inversores alinean sus planes financieros a largo plazo con modelos de rendimiento conservadores, los balances de los hogares se vuelven más resistentes frente a la volatilidad de los precios de los activos, lo que reduce el riesgo de un desapalancamiento forzoso durante las caídas del mercado.

## The background

Para comprender por qué los inversores de Hong Kong han divergido del optimismo asiático general, es necesario examinar la singular posición estructural de los mercados de capitales de la ciudad durante el último lustro.

El principal índice bursátil de referencia de Hong Kong, el Hang Seng Index, ha soportado un prolongado periodo de turbulencia estructural. A diferencia de sus homólogos regionales que experimentaron un crecimiento bursátil explosivo impulsado por las exportaciones de hardware tecnológico, el parqué de Hong Kong está fuertemente ponderado hacia bancos comerciales de China continental, promotores inmobiliarios, conglomerados energéticos de propiedad estatal y plataformas tecnológicas de consumo doméstico. Desde principios de 2021 hasta principios de 2024, el Hang Seng Index experimentó una prolongada presión a la baja, impulsada por un profundo reajuste regulatorio en el sector tecnológico de consumo de la parte continental y una crisis generalizada de deuda entre los promotores inmobiliarios privados.

Al mismo tiempo, Hong Kong opera bajo el Linked Exchange Rate System, establecido en octubre de 1983, que vincula el dólar de Hong Kong al dólar estadounidense dentro de una estrecha banda de 7,75 a 7,85 HKD por USD. Debido a este marco monetario, la Hong Kong Monetary Authority (HKMA) debe replicar las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos, con independencia de las condiciones económicas locales. Cuando la Reserva Federal emprendió agresivas subidas de tipos de interés a partir de marzo de 2022 para combatir la inflación interna, Hong Kong se vio obligada a importar esos altos tipos de interés en un momento en que sus sectores locales de comercio minorista e inmobiliario comercial luchaban por recuperarse de las disrupciones de la era de la pandemia.

Los elevados costes de endeudamiento interno encarecieron los pagos hipotecarios de los propietarios locales, provocaron que los precios inmobiliarios residenciales de primer nivel cayeran más de un 25 por ciento respecto a sus máximos de 2021 y provocaron importantes salidas de capital hacia depósitos bancarios de alto rendimiento. Aunque las autoridades de China continental pusieron en marcha amplios paquetes de apoyo económico y medidas de relajación monetaria a finales de 2024, los inversores locales siguen escarmentados tras años de reiteradas caídas del mercado.

En consecuencia, mientras los inversores globales celebraban el ascenso meteórico de los pioneros de la inteligencia artificial, los participantes del mercado de Hong Kong observaron el fenómeno a través del prisma de una economía nacional que lidiaba con altos costes del servicio de la deuda, valoraciones inmobiliarias deprimidas y un panorama minorista en constante evolución.

## Reaction

Aunque rara vez se emiten respuestas oficiales de organismos reguladores estatutarios como la Securities and Futures Commission (SFC) o la Hong Kong Monetary Authority en respuesta directa a encuestas de opinión particulares, los profesionales del mercado en la región han reconocido los cambios subyacentes de sentimiento reflejados en los datos de Natixis.

Los asesores patrimoniales independientes y los gestores de carteras en Hong Kong señalan con frecuencia que sus conversaciones con clientes están dominadas por la preservación del capital y la gestión del riesgo más que por una revalorización desenfrenada del capital. Las firmas de gestión de activos que operan bajo el paraguas de la Hong Kong Investment Funds Association (HKIFA) han adaptado cada vez más sus ofertas para reflejar este sentimiento prudente, lanzando fondos conservadores centrados en dividendos, estrategias de bonos de corta duración y vehículos de compra de opciones de compra cubiertas diseñados para generar un rendimiento incremental en mercados de rango lateral.

En los foros financieros regionales, los analistas señalan que la brecha de sentimiento entre Hong Kong y mercados centrados en la tecnología como Seúl y Taipéi ilustra la diferencia entre las economías que se benefician directamente del auge inmediato del gasto de capital en hardware y aquellas vinculadas a la demanda y los servicios de consumo. Los economistas y estrategas de mercado seguirán de cerca los próximos encuentros del sector, incluidas las conferencias regionales de banca privada, para evaluar si los gestores patrimoniales internacionales planean reorientar sus esfuerzos promocionales hacia activos defensivos para sus clientes de Hong Kong.

## What we don't know yet

Varios elementos críticos de las conclusiones de la encuesta y sus repercusiones posteriores siguen sin especificarse en los informes iniciales. En particular, las cifras numéricas precisas que definen las expectativas de rentabilidad de los inversores de Hong Kong —específicamente el porcentaje promedio de rentabilidad anual previsto en comparación con la media regional asiática— no se han detallado en su totalidad. Sin estas cifras de referencia concretas, resulta difícil determinar la magnitud exacta de la brecha de expectativas entre Hong Kong y otras jurisdicciones de la región.

Además, las informaciones disponibles dejan abiertos interrogantes sobre los estratos demográficos y patrimoniales incluidos en la muestra de la encuesta. No queda claro si el sentimiento conservador es uniforme entre las personas de muy alto patrimonio neto, los family offices y los inversores minoristas del segmento mass-affluent, o si se concentra principalmente entre las cuentas minoristas que han sufrido pérdidas inmobiliarias personales. Por otra parte, los detalles de la encuesta no especifican el marco temporal exacto durante el cual los encuestados esperan lograr rentabilidades superiores a las del mercado, ni delimitan qué índices de referencia específicos pretenden batir los inversores.

## What to watch

En los próximos meses, varios indicadores clave determinarán si los inversores de Hong Kong mantienen su postura cautelosa o sucumben al optimismo regional más amplio. La variable más inmediata es la trayectoria de los tipos de interés de los bancos centrales. A medida que la Reserva Federal ajuste su tipo de interés de referencia de los fondos federales, la HKMA modificará su tipo base al unísono, lo que influirá en el Hong Kong Interbank Offered Rate (HIBOR). Una caída sostenida del HIBOR reduciría los costes de financiación en todo el territorio, aliviando potencialmente las presiones en los balances inmobiliarios y liberando capital que actualmente permanece inactivo en depósitos bancarios a plazo fijo.

Los observadores del mercado también deberían seguir de cerca los flujos de capital que se canalizan a través de los programas Mutual Market Access, en particular el Southbound Stock Connect, que mide el capital de China continental que compra acciones cotizadas en Hong Kong. Si las entradas institucionales y minoristas procedentes del continente se aceleran de forma sostenible, impulsando la liquidez en el Hang Seng Tech Index, los inversores de Hong Kong podrían recalibrar gradualmente sus objetivos de rentabilidad al alza.

Por último, los resultados de beneficios corporativos de las megacorporaciones tecnológicas chinas servirán como un barómetro crucial. Si la monetización de la inteligencia artificial nacional, el crecimiento de la infraestructura en la nube y la demanda empresarial de consumo comienzan a mostrar una expansión tangible y duradera de los ingresos brutos comparable a la de sus homólogos occidentales, la base estructural para las valoraciones de la renta variable de Hong Kong podría cambiar, poniendo a prueba la longevidad del actual conservadurismo inversor en el territorio.

*Este informe sintetiza y amplía las conclusiones iniciales reportadas por Daisy Wu sobre la encuesta regional de inversores de Natixis Investment Managers.*