مستثمرو Hong Kong يهدئون مستهدفات العائد وسط طفرة الذكاء الاصطناعي الإقليمية، وفقاً لما توصلت إليه Natixis

يتبنى المستثمرون في Hong Kong نهجاً حذراً بشكل ملحوظ تجاه محافظهم الاستثمارية، حيث يهدئون معدلات العائد المتوقعة حتى في الوقت الذي تدفع فيه الإثارة المحيطة بالذكاء الاصطناعي توقعات قوية عبر منطقة Asia الأوسع، وفقاً لنتائج استطلاع أصدرته Natixis Investment Managers في October.

وبينما رفع المشاركون في السوق في جميع أنحاء Asia-Pacific توقعات محافظهم الاستثمارية على خلفية التقدم السريع والنشر التجاري في تصنيع أشباه الموصلات، والبنية التحتية السحابية، والبرمجيات التوليدية، يفضل الأفراد في Hong Kong ضبط النفس المالي. ويواصل المشاركون في السوق في الإقليم استهداف عوائد تتفوق على مؤشرات القياس الأوسع، لكنهم يفعلون ذلك بتوقعات متحفظة للعائدات طويلة الأجل، مما يُظهر وعياً حاداً بالرياح الاقتصادية المعاكسة الإقليمية والتقلبات المستمرة التي حددت معالم فئات الأصول المحلية في السنوات الأخيرة.

## Key facts

- أظهرت دراسة أجرتها Natixis Investment Managers أن مستثمري Hong Kong يحافظون على توقعات عوائد منضبطة مقارنة بنظرائهم الإقليميين. - رفع الحماس المحيط بتقنيات الذكاء الاصطناعي توقعات عوائد الاستثمار بشكل كبير عبر الأسواق المالية الآسيوية الرئيسية. - على الرغم من تبني أهداف عائد مطلقة أقل، يواصل المستثمرون المقيمون في Hong Kong التركيز على استراتيجيات مصممة للتفوق على مؤشرات السوق القياسية. - يتزامن هذا التباين مع استمرار إعادة التوافق الهيكلي في مشهد أصول Hong Kong، بما في ذلك ضغوط تقييم العقارات وديناميكيات السياسة النقدية في ظل ربط العملة. - تسلط النتائج الضوء على انقسام إقليمي متزايد في معنويات المستثمرين، مما يبرز التباين بين اقتصادات التصدير المعتمدة بشكل كبير على التكنولوجيا والأسواق المرتبطة ارتباطاً وثيقاً بالأسس الاقتصادية الصينية الأوسع.

## What happened

تنبثق النتائج، المفصلة في تقرير أعدته Daisy Wu، من تقييم Natixis Investment Managers لتوجهات المستثمرين الأفراد عبر منطقة Asia-Pacific. وتؤكد الأبحاث الإقليمية لمدير الأصول وجود انقسام واضح في المعنويات بين Hong Kong والمراكز المالية المجاورة.

وعبر العديد من الأسواق الآسيوية—خاصة تلك التي تتمتع بانكشاف كبير على سلاسل توريد الأجهزة المتقدمة مثل Taiwan وSouth Korea وJapan—رفع المستثمرون توقعاتهم للعوائد السنوية للمحافظ بشكل جوهري. وقد غذى هذا الارتفاع في التفاؤل بشكل أساسي السباق العالمي لبناء ونشر أنظمة الذكاء الاصطناعي، مما حقق نمواً كبيراً في أرباح مصنعي أشباه الموصلات، ومصنعي الذاكرة، وموردي الإلكترونيات المتخصصة.

ولكن في Hong Kong، اصطدم هذا الحماس التكنولوجي بجدار من الحذر العملي. وعلى الرغم من أن المشاركين في الاستطلاع في Special Administrative Region يعربون عن رغبة قوية في تحقيق عوائد فائقة—سعياً للتفوق على مؤشرات القياس المالية القياسية من خلال التوزيع النشط للأصول—فإن أهدافهم الإجمالية تظل متزنة وواقعية. وبدلاً من توقع مكاسب غير متوقعة مضاعفة تذكر بالدورات الصعودية للمضاربة، يعمد المستطلعون في Hong Kong عمداً إلى ضبط توقعاتهم نزولاً، مما يشير إلى أنهم لا يتوقعون تقدماً سلساً ومتواصلاً دون انقطاع عبر مؤشرات السوق العامة.

ويعكس هذا الاعتدال المتعمد ثقافة استثمارية محلية عانت من انخفاض أسعار الأصول لعدة سنوات متتالية، مما أجبر مديري الثروات والمستثمرين الأفراد على حد سواء على أخذ المخاطر النظامية، وضغوط أسعار الفائدة، والرياح المعاكسة المستمرة للتقييم في الحسبان.

## Why it matters

يحمل اعتدال توقعات العائد بين مستثمري Hong Kong عواقب مباشرة على صناعة إدارة الثروات التي تقدر قيمتها بعدة تريليونات من الدولارات وتتمركز في الإقليم. وتصنف Hong Kong بين أبرز مراكز إدارة الثروات عبر الحدود في العالم، حيث تتنافس مباشرة مع مراكز مثل Singapore وZurich وLondon على رؤوس الأموال الخاصة. وعندما يعيد المستثمرون الأفراد معايرة عوائدهم المتوقعة، فإن سلوكيات توزيع الأصول لديهم تتغير بطرق جوهرية.

أولاً، تؤدي التوقعات المنخفضة للعائد عادةً إلى التحول من الأدوات المالية عالية المضاربة إلى أدوات دفاعية ومدرة للدخل. وبالنسبة لمؤسسات إدارة الثروات والبنوك الخاصة العاملة في Central وKowloon، يتطلب هذا التحول الابتعاد عن أسهم النمو ذات التقلبات العالية والتحول نحو منتجات الدخل المهيكلة، واستراتيجيات التوزيع متعددة الأصول، والدخل الثابت عالي الجودة. وعندما يطالب العملاء بأداء يتفوق على السوق مع توقع عوائد أساسية متواضعة في الوقت ذاته، يواجه مديرو المحافظ ضغوطاً متزايدة لتحقيق عوائد إضافية (alpha) دون تحمل مخاطر ذيل مفرطة.

ثانياً، تؤكد البيانات وجود انفصال نفسي متزايد داخل أسواق رأس المال الآسيوية. ففي الولايات القضائية المعتمدة بشدة على تكنولوجيا الأجهزة والمعدات، تركزت تدفقات الأفراد والمؤسسات بكثافة في سلة صغيرة من أسماء أشباه الموصلات والإلكترونيات سريعة الارتفاع. وإذا ظل مستثمرو Hong Kong مترددين في الانخراط في هذه النشوة، فمن غير المرجح أن تشارك مجمعات رؤوس الأموال القادمة من المدينة في ارتفاعات مدفوعة بالزخم وفقاعات التقييم، مما قد يحمي المحافظ المحلية في حال حدوث تصحيح في تقييمات قطاع التكنولوجيا العالمي.

وأخيراً، يمكن للتوقعات الواقعية للعوائد أن توفر استقراراً للاقتصاد الكلي. فعندما يوفق المستثمرون خططهم المالية طويلة الأجل مع نماذج عوائد متحفظة، تصبح الميزانيات العمومية للأسر أكثر مرونة في مواجهة تقلبات أسعار الأصول، مما يقلل من مخاطر خفض الديون القسري أثناء تراجعات السوق.

## The background

لفهم سبب تباين مستثمري Hong Kong عن التفاؤل الآسيوي الأوسع، من الضروري فحص الوضع الهيكلي الفريد لأسواق رأس المال في المدينة على مدى نصف العقد الماضي.

لقد عانى المؤشر القياسي الرئيسي للأسهم في Hong Kong، وهو Hang Seng Index، من فترة طويلة من الاضطرابات الهيكلية. وعلى عكس نظرائه الإقليميين الذين شهدوا نمواً هائلاً في الأسهم مدفوعاً بصادرات أجهزة التكنولوجيا، فإن بورصة Hong Kong ترجح كفتها بشدة نحو البنوك التجارية في البر الرئيسي الصيني، والمطورين العقاريين، وتكتلات الطاقة المملوكة للدولة، ومنصات التكنولوجيا الاستهلاكية المحلية. ومن أوائل 2021 حتى أوائل 2024، تعرض Hang Seng Index لضغوط هبوطية طويلة الأمد، مدفوعة بإعادة تنظيم تنظيمي عميق عبر قطاع التكنولوجيا الاستهلاكية في البر الرئيسي وأزمة ديون شاملة بين مطوري العقارات من القطاع الخاص.

وفي الوقت نفسه، تعمل Hong Kong بموجب Linked Exchange Rate System، الذي تأسس في October 1983، والذي يربط دولار Hong Kong بالدولار الأمريكي United States dollar ضمن نطاق ضيق يتراوح بين 7.75 to 7.85 HKD per USD. وبسبب هذا الإطار النقدي، يجب على Hong Kong Monetary Authority (HKMA) محاكاة قرارات السياسة النقدية لـ United States Federal Reserve، بغض النظر عن الظروف الاقتصادية المحلية. وعندما أقدم Federal Reserve على زيادات حادة في أسعار الفائدة بدءاً من March 2022 لمكافحة التضخم المحلي، اضطرت Hong Kong إلى استيراد أسعار الفائدة المرتفعة تلك في وقت كانت فيه قطاعات العقارات التجارية والتجزئة المحلية تكافح للتعافي من اضطرابات حقبة الجائحة.

وأدت تكاليف الاقتراض المحلي المرتفعة إلى زيادة مدفوعات الرهن العقاري لمالكي العقارات المحليين، وتسببت في انخفاض أسعار العقارات السكنية الفاخرة بأكثر من 25 percent عن ذروتها في 2021، ودفعت إلى تدفقات كبيرة لرؤوس الأموال إلى الودائع المصرفية ذات العائد المرتفع. وبينما أطلقت سلطات البر الرئيسي الصيني حزم دعم اقتصادي واسعة النطاق وتيسيراً نقدياً في أواخر 2024، لا يزال المستثمرون المحليون متأثرين بسنوات من تراجعات السوق المتكررة.

وبالتالي، بينما احتفل المستثمرون العالميون بالصعود الصاروخي لرواد الذكاء الاصطناعي، راقب المشاركون في سوق Hong Kong هذه الظاهرة من منظور اقتصاد محلي يرزح تحت وطأة تكاليف خدمة الديون المرتفعة، وقيم العقارات المنخفضة، والمشهد المتغير لقطاع التجزئة.

## Reaction

في حين نادراً ما تصدر ردود رسمية من الهيئات التنظيمية القانونية مثل Securities and Futures Commission (SFC) أو Hong Kong Monetary Authority رداً مباشراً على استطلاعات الرأي الفردية، فقد أقر الممارسون في السوق في المنطقة بالتحولات الأساسية في المعنويات التي رصدتها بيانات Natixis.

ويفيد مستشارو الثروات المستقلون ومديرو المحافظ في Hong Kong بشكل متكرر بأن محادثات عملائهم يهيمن عليها الحفاظ على رأس المال وإدارة المخاطر بدلاً من نمو رأس المال غير المنضبط. وقد قامت دور إدارة الأصول العاملة تحت مظلة Hong Kong Investment Funds Association (HKIFA) بشكل متزايد بتكييف عروضها لتعكس هذه المعنويات الرصينة، حيث أطلقت صناديق متحفظة تركز على توزيعات الأرباح، واستراتيجيات سندات قصيرة الأجل، وأدوات عقود الخيار المغطاة المصممة لتوليد عوائد تدريجية في الأسواق ذات النطاق المحدود.

وفي المنتديات المالية الإقليمية، يشير المحللون إلى أن فجوة المعنويات بين Hong Kong والأسواق التي تركز على التكنولوجيا مثل Seoul وTaipei توضح الفرق بين الاقتصادات التي تستفيد بشكل مباشر من طفرة النفقات الرأسمالية الفورية على الأجهزة وتلك المرتبطة بطلب المستهلكين والخدمات. وسيتابع خبراء الاقتصاد واستراتيجيو السوق التجمعات الصناعية المقبلة، بما في ذلك مؤتمرات الخدمات المصرفية الخاصة الإقليمية، لتقييم ما إذا كان مديرو الثروات الدوليون يخططون لإعادة توجيه جهودهم الترويجية نحو الأصول الدفاعية لقواعد عملائهم في Hong Kong.

## What we don't know yet

تظل العديد من العناصر الحاسمة لنتائج الاستطلاع وتداعياتها المستقبلية غير محددة في التقرير الأولي. والجدير بالذكر أن الأرقام الدقيقة التي تحدد توقعات عوائد مستثمري Hong Kong—وتحديداً متوسط نسبة العائد السنوي المتوقع مقارنة بالمتوسط الإقليمي الآسيوي—لم يتم تفصيلها بالكامل. ودون هذه الأرقام الأساسية الملموسة، يصعب تحديد الحجم الدقيق لفجوة التوقعات بين Hong Kong والمناطق الإقليمية الأخرى.

بالإضافة إلى ذلك، تترك التقارير المتاحة أسئلة مفتوحة بشأن الفئات الديموغرافية ومستويات الثروة المشمولة في عينة الاستطلاع. ولا يزال من غير الواضح ما إذا كانت المعنويات المحافظة موحدة عبر الأفراد ذوي الملاءة المالية العالية جداً، والمكاتب العائلية، والمستثمرين الأفراد من الطبقة المتوسطة الثرية، أم أنها تتركز بشكل أساسي بين حسابات التجزئة التي تكبدت خسائر عقارية شخصية. علاوة على ذلك، لا تحدد تفاصيل الاستطلاع الإطار الزمني الدقيق الذي يتوقع فيه المستجيبون تحقيق عوائد تتفوق على السوق، كما أنها لا تحدد المؤشرات القياسية المحددة التي يسعى المستثمرون إلى التفوق عليها.

## What to watch

في الأشهر المقبلة، ستحدد عدة مؤشرات متباينة ما إذا كان مستثمرو Hong Kong سيحافظون على موقفهم الحذر أم سينساقون وراء التفاؤل الإقليمي الأوسع. والمتغير الأكثر إلحاحاً هو مسار أسعار الفائدة لدى البنوك المركزية؛ فمع قيام Federal Reserve بتعديل سعر الفائدة القياسي على الأموال الفيدرالية، ستعدل HKMA سعر الفائدة الأساسي بالتوازي، مما يؤثر على Hong Kong Interbank Offered Rate (HIBOR). ومن شأن الانخفاض المستمر في HIBOR أن يقلل تكاليف الاقتراض في جميع أنحاء الإقليم، مما قد يخفف من ضغوط الميزانية العمومية للعقارات ويحرر رؤوس الأموال الراكدة حالياً في الودائع النقدية لأجل.

كما يتعين على مراقبي السوق متابعة تدفقات رؤوس الأموال التي تتحرك عبر برامج Mutual Market Access عن كثب، لا سيما Southbound Stock Connect، الذي يقيس مشتريات رؤوس أموال البر الرئيسي الصيني من الأسهم المدرجة في Hong Kong. وإذا تسارعت تدفقات المؤسسات والأفراد من البر الرئيسي بشكل مستدام، مما يعزز السيولة عبر Hang Seng Tech Index، فقد يعيد مستثمرو Hong Kong تدريجياً معايرة أهداف عوائدهم صعوداً.

وأخيراً، ستكون نتائج أرباح الشركات التكنولوجية الصينية ذات رأس المال الضخم بمثابة مقياس حاسم. فإذا بدأ تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي المحلي، ونمو البنية التحتية السحابية، وطلب الشركات الاستهلاكية في إظهار توسع ملموس ومستدام في الإيرادات الرئيسية يضاهي نظيراتها الغربية، فقد يتغير الأساس الهيكلي لتقييمات أسهم Hong Kong، مما يختبر مدى استمرار التحفظ الاستثماري الحالي في الإقليم.

*يوجز هذا التقرير ويتوسع في النتائج الأولية التي أوردتها Daisy Wu بشأن استطلاع المستثمرين الإقليمي الذي أجرته Natixis Investment Managers.*