توقعات بتمديد البنك المركزي الفلبيني لرفع أسعار الفائدة حتى عام 2027

MANILA — يستعد البنك المركزي الفلبيني لتمديد حملته للتشديد النقدي حتى أوائل عام 2027، في ظل إجبار الضغوط التضخمية المستمرة صانعي السياسات على إعطاء الأولوية لاستقرار الأسعار على حساب النمو في الأمد القريب، وفقاً لتوقعات اقتصادية أوردتها CEDTyClea. ويتوقع محللون يتابعون سياسات الاقتصاد الكلي في جنوب شرق آسيا أن يطبق Bangko Sentral ng Pilipinas زيادات إضافية على تكاليف الاقتراض القياسية لديه خلال الفصول القادمة، مما يطيل أمد تقييد ائتماني حاد يستهدف تثبيت توقعات أسعار المستهلك المرتفعة في مختلف قطاعات الاقتصاد المحلي.

## Key facts

- يتوقع خبراء اقتصاديون أن يقر Bangko Sentral ng Pilipinas زيادات إضافية في أسعار الفائدة القياسية تمتد حتى الأشهر الأولى من عام 2027. - تدفع دورة التشديد المطولة مخاطر التضخم المتزايدة التي تهدد استقرار الأسعار محلياً. - تتركز التعديلات النقدية على أداة السياسة الرئيسية للبنك المركزي، وهي سعر فائدة اتفاقيات إعادة الشراء العكسي لأجل ليلة واحدة. - من المتوقع أن تؤدي تكاليف الاقتراض المرتفعة لفترة مطولة إلى زيادة نفقات الائتمان عبر قنوات التجزئة والتمويل العقاري والخدمات المصرفية التجارية في جميع أنحاء الأرخبيل. - يمثل الجدول الزمني المتوقع أحد أطول مسارات التشديد المتوقعة لبنك مركزي في سوق ناشئة بآسيا في الدورات الأخيرة.

## What happened

عدل محللو القطاع المالي وخبراء التنبؤ بالاقتصاد الكلي توقعاتهم متوسطة الأجل للسياسة النقدية الفلبينية، وخلصوا إلى أن Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) سيحتاج إلى رفع أسعار الفائدة بمستويات أعلى والإبقاء عليها مرتفعة لفترة أطول مما كان مقدراً في السابق، وفقاً لما أوردته CEDTyClea استناداً إلى تغطية من BusinessWorld Online. ويشير إجماع الاقتصاديين الذين شملهم الاستطلاع إلى أن ضغوط الأسعار لا تزال متجذرة بما يكفي لتتطلب تعديلات مستمرة في أسعار الفائدة حتى نهاية عام 2026 وخلال الأشهر الأولى من عام 2027.

وعوضاً عن التحول نحو التيسير النقدي، تواجه السلطات النقدية في MANILA تركيبة مستمرة من مخاطر التضخم الصعودية. وقد قيدت هذه الديناميكيات مساحة الحركة المتاحة لسياسة البنك المركزي، مما اضطر الاقتصاديين إلى تمديد أفقهم الزمني المتوقع للمعدل النهائي لسعر الفائدة. وفي ظل المسار المتوقع، ستشمل دورة التشديد النقدي جلسات متعددة ومتعاقبة لتحديد السياسة النقدية، مما يستبعد أي خفض فوري في تكاليف الاقتراض للمقرضين التجاريين والشركات والمستهلكين.

وبينما واجهت البنوك المركزية عالمياً تعافياً اقتصادياً غير متزامن، فإن التوقعات الخاصة بالفلبين تعكس حساسيات محلية حادة لتقلبات الأسعار. وأشار مراقبو السوق إلى أن استمرار ارتفاع الأسعار عبر سلال السلع الاستهلاكية الأساسية قد حد من قدرة البنك المركزي على إنهاء دورته، مما لم يترك لمسؤولي السياسة النقدية سوى بدائل قليلة بخلاف مواصلة التشديد إذا كان لتوقعات التضخم طويلة الأجل أن تظل راسخة.

## Why it matters

يحمل تمديد دورة رفع أسعار الفائدة حتى عام 2027 عواقب وخيمة على الاقتصاد الكلي والشركات التجارية والأسر في الفلبين. فعلى مستوى الأفراد، يترجم التشديد النقدي المطول مباشرة إلى استمرار أسعار الفائدة المرتفعة على بطاقات الائتمان والقروض الشخصية الاستهلاكية وتمويل السيارات والتمويل العقاري السكني. ومع قيام البنوك التجارية بتمرير أسعار الفائدة المرتفعة التي يقرها البنك المركزي، ترتفع تكلفة خدمة الديون الحالية ذات الفائدة المتغيرة، مما يقيد نفقات الأسر الاختيارية ويضعف القوة الشرائية الحقيقية للمستهلكين.

وبالنسبة لقطاع الأعمال الخاص، تؤثر تكاليف الاقتراض المرتفعة المستمرة حتماً على قرارات النفقات الرأسمالية وتوسعات الشركات. إذ تواجه المشاريع متناهية الصغر والصغيرة والمتوسطة (MSMEs)، التي تشكل الأغلبية الساحقة من الشركات المسجلة في الفلبين وتعتمد بشكل كبير على التمويل المصرفي قصير الأجل للتدفق النقدي التشغيلي، أعباء متزايدة في خدمة الديون. وقد ترجئ التكتلات الكبرى ذات الاحتياجات الرأسمالية الضخمة مشاريع البنية التحتية الكبرى أو تلجأ إلى تمويل مقوم بالعملات الأجنبية أكثر كلفة، مما يعرضها لمخاطر تقلبات أسعار الصرف.

وعلى المستوى الوطني، يعقد التشديد المطول للسياسة النقدية إدارة الدين السيادي. إذ يتعين على الحكومة الفلبينية خدمة الالتزامات المحلية والخارجية؛ وتؤدي المعدلات القياسية المرتفعة إلى زيادة عوائد أذون الخزانة والسندات، مما يضخم مخصصات مدفوعات الفائدة للدولة ضمن الميزانية العامة. وتقلل هذه الديناميكية من الحيز المالي المتاح للإنفاق على البنية التحتية العامة والرعاية الصحية والتعليم. وعلاوة على ذلك، فإن امتداد فترة الائتمان المشدد يهدد بإبطاء نمو الناتج المحلي الإجمالي الكلي دون المستويات التاريخية، مما يشكل تحدياً أمام خلق فرص العمل في القطاعات الحساسة للائتمان مثل العقارات والبناء والتصنيع.

## The background

يعمل Bangko Sentral ng Pilipinas بموجب إطار عمل رسمي لاستهداف التضخم تم تبنيه في January 2002. وبموجب هذا التفويض، يركز مجلس السياسة النقدية التابع للبنك المركزي والمؤلف من 7 أعضاء برئاسة محافظ BSP، على تحقيق استقرار الأسعار بما يدعم التوسع الاقتصادي المتوازن والمستدام. وتحدد الحكومة هدفاً رسمياً للتضخم في الأجل المتوسط — يُحدد تقليدياً بنطاق يتراوح بين 2.0 percent و4.0 percent — مقاساً بمؤشر أسعار المستهلكين الذي تحسبه Philippine Statistics Authority.

تتمثل أداة السياسة الرئيسية لدى BSP في سعر فائدة اتفاقيات إعادة الشراء العكسي (RRP) لأجل ليلة واحدة. ومن خلال تعديل هذا السعر القياسي، يؤثر مجلس السياسة النقدية على سعر الفائدة على القروض بين البنوك، والذي ينعكس لاحقاً على النظام المالي الأوسع نطاقاً، ليحدد أسعار الفائدة على الودائع، ومعدلات الإقراض التجاري، وعوائد الديون السيادية. وفي الظروف التشغيلية العادية، يؤدي رفع سعر RRP إلى رفع الحد الأدنى للعائد المطلوب للاستثمار، وتهدئة الضغوط الاقتصادية من جانب الطلب، وتثبيت استقرار العملة المحلية، Philippine peso، مقابل عملات التداول الرئيسية.

يعاني الاقتصاد الفلبيني هيكلياً من كونه عرضة للتضخم المدفوع بجانب المعروض، وهو ما يختبر بانتظام حدود أدوات السياسة النقدية. ويشكل الغذاء والمشروبات غير الكحولية والمرافق العامة جزءاً كبيراً من سلة المستهلك المحلية. وتنتقل التقلبات في أسواق الطاقة العالمية سريعاً إلى تعريفات النقل المحلية وأسعار الكهرباء، بينما تعطل الظواهر الجوية غير المعتادة مثل الأعاصير المدارية وموجات الجفاف الإنتاج الزراعي المحلي بصورة متكررة، لا سيما إنتاج الأرز والخضراوات ومنتجات اللحوم.

ولأن تعديلات أسعار الفائدة التي يجريها البنك المركزي تكبح الطلب في المقام الأول بدلاً من حل الاختناقات اللوجستية أو نقص المنتجات الزراعية، فقد استُخدمت دورات التشديد المطولة تاريخياً عندما تهدد زيادات التكاليف من جانب العرض بإحداث آثار ثانوية. وتتضمن هذه التأثيرات من الجولة الثانية مطالبات واسعة النطاق بزيادة الأجور، وارتفاعات مفروضة في تعريفات المرافق العامة، وتوقعات تضخم مرتفعة بين تجار التجزئة والمصنعين. وعندما تترسخ هذه التأثيرات الثانوية، يتخذ BSP تاريخياً موقفاً استباقياً لمنع الجمود التضخمي من تقويض المكاسب الاقتصادية.

## Reaction

سلطت التوقعات بتشديد مطول من جانب البنك المركزي انتباه الأسواق على القطاع المالي ومجالس إدارات الشركات في جميع أنحاء البلاد. وتقوم البنوك التجارية بتعديل أطر إدارة الأصول والخصوم لمراعاة بيئة أسعار الفائدة المرتفعة المستمرة، متوقعة هوامش فائدة صافية أوسع إلى جانب زيادات محتملة في نسب القروض المتعثرة بين المقترضين التجاريين والأفراد الأكثر عرضة للمخاطر.

وراقبت المنظمات الصناعية الممثلة لقطاعات التصنيع المحلي والتطوير العقاري وتجارة التجزئة مسارات أسعار الفائدة عن كثب، حيث دأب المسؤولون التنفيذيون في الشركات تاريخياً على الحث على تبني سياسات معتدلة للحفاظ على شهية الشراء لدى المستهلكين. وتواجه الجمعيات العقارية والمطورون العقاريون، الذين تتسم أحجام مبيعاتهم بحساسية شديدة تجاه القدرة على تحمل تكاليف التمويل العقاري، ضغوطاً مطولة على مبيعات الوحدات والطلب على البيع على الخارطة في ظل استمرار شروط الإقراض التجاري عند نسب تتألف من خانتين.

وضمن دوائر السياسة الحكومية، يركز المسؤولون الاقتصاديون عادة على التدابير غير النقدية لتخفيف صدمات الأسعار — مثل تعديلات واردات المنتجات الزراعية الموجهة، ودعم الوقود لمشغلي النقل، وتحسين الخدمات اللوجستية للتخزين المبرد — لتقليل العبء الملقى على عاتق BSP بمفرده. ومن المتوقع صدور ردود رسمية من الوكالات التنفيذية ولجان الرقابة في الكونغرس خلال جلسات الاستماع التشريعية المقبلة حول الأداء الاقتصادي ومخصصات الميزانية، حيث يفحص المشرعون عادة المقايضات بين احتواء التضخم والتوسع الاقتصادي الأوسع.

## What we don't know yet

ورغم أن الإجماع التحليلي الحالي الذي أوردته CEDTyClea يشير إلى استمرار رفع الفائدة حتى أوائل عام 2027، فإن جوانب حاسمة من مسار السياسة المستقبلية تظل غير مؤكدة. إذ لم يحدد التقرير الحجم الدقيق للتحركات المتوقعة — وما إذا كان البنك المركزي سيعتمد على زيادات تقليدية قدرها 25-basis-point أو سيتجه إلى تعديلات حادة قدرها 50-basis-point إذا تسارعت أرقام التضخم على نحو غير متوقع.

بالإضافة إلى ذلك، يظل المعدل النهائي لسعر الفائدة — وهو أعلى مستوى سيتوقف عنده BSP عن دورة التشديد — غير محدد. وتعتمد توقعات السوق على افتراضات متغيرة بشأن بيانات أسعار المستهلك المحددة، كما لم يتأكد بعد الحد الذي سيعتبر عنده مجلس السياسة النقدية أن الظروف النقدية باتت مقيدة بما فيه الكفاية. كما أنه من غير الواضح ما إذا كانت العوامل الخارجية، مثل تقلبات العملة أو تحولات السياسة النقدية من جانب United States Federal Reserve والبنوك المركزية الإقليمية في آسيا، قد تجبر BSP على إعادة ضبط جدوله الزمني قبل الأوان. ويبقى مدى نجاح السياسات الحكومية غير النقدية في كبح أسعار المواد الغذائية قبل عام 2027، مما قد يجعل الزيادات الإضافية في أسعار الفائدة غير ضرورية، متغيراً آخر لم يُحسم بعد.

## What to watch

ستحدد المحطات الرئيسية خلال الفصول القادمة ما إذا كان BSP سيمضي قدماً في مسار التشديد الممتد الذي توقعه المحللون:

- تقارير مؤشر أسعار المستهلكين الشهرية الصادرة عن Philippine Statistics Authority، والتي تُنشر عادة خلال الأسبوع الأول من كل شهر، وتوفر الأساس التجريبي لمداولات مجلس السياسة النقدية. - الجدول الرسمي لاجتماعات السياسة النقدية لمجلس السياسة النقدية التابع لـ BSP، والتي تُعقد كل ستة أسابيع تقريباً، حيث يُعلن رسمياً عن قرارات السياسة والتوقعات الأساسية المحدثة للتضخم. - تحركات سعر صرف Philippine peso مقابل United States dollar، حيث يؤدي انخفاض قيمة العملة بشكل ملحوظ إلى زيادة تكاليف التضخم المستورد للمنتجات البترولية والحبوب والسلع الرأسمالية. - عرائض مجالس الأجور وقرارات الحد الأدنى للأجور الإقليمية، والتي تمثل مؤشرات حاسمة على ما إذا كانت التأثيرات التضخمية من الجولة الثانية تتسع عبر القوى العاملة الرسمية. - قرارات United States Federal Reserve، والتي تؤثر بشدة على تدفقات رأس المال الإقليمية واستقرار أسعار الصرف عبر اقتصادات جنوب شرق آسيا.

يستند هذا المقال إلى تقارير نشرتها CEDTyClea وBusinessWorld Online.