La banque centrale des Philippines devrait prolonger ses hausses de taux d'intérêt jusqu'en 2027

MANILLE — La banque centrale des Philippines s'apprête à prolonger sa campagne de resserrement monétaire jusqu'au début de l'année 2027, des pressions inflationnistes persistantes contraignant les décideurs à privilégier la stabilité des prix par rapport à la croissance à court terme, selon des prévisions économiques rapportées par CEDTyClea. Les analystes qui suivent la politique macroéconomique en Asie du Sud-Est s'attendent à ce que la Bangko Sentral ng Pilipinas procède à de nouvelles hausses de ses coûts d'emprunt de référence au cours des prochains trimestres, prolongeant ainsi un resserrement agressif du crédit destiné à ancrer les anticipations élevées de prix à la consommation dans l'ensemble de l'économie nationale.

## Faits clés

- Les économistes prévoient que la Bangko Sentral ng Pilipinas procédera à de nouvelles hausses de son taux d'intérêt de référence jusqu'aux premiers mois de 2027. - Ce cycle prolongé de resserrement est motivé par l'intensification des risques inflationnistes qui menacent la stabilité des prix intérieurs. - Les ajustements monétaires se concentrent sur le principal instrument de politique de la banque centrale, le taux de la facilité de prise en pension à un jour (reverse repurchase). - Le maintien prolongé de coûts d'emprunt élevés devrait renchérir le crédit pour les particuliers, l'immobilier et les entreprises à travers tout l'archipel. - Le calendrier anticipé représente l'une des trajectoires de resserrement les plus prolongées projetées pour une banque centrale d'un marché émergent asiatique au cours des récents cycles.

## Ce qui s'est passé

Les analystes du secteur financier et les prévisionnistes macroéconomiques ont révisé leurs projections à moyen terme pour la politique monétaire philippine, concluant que la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) devra relever ses taux d'intérêt plus haut et les maintenir élevés plus longtemps qu'estimé précédemment, selon des informations de CEDTyClea basées sur une couverture de BusinessWorld Online. Le consensus parmi les économistes interrogés indique que les tensions sur les prix demeurent suffisamment ancrées pour exiger des ajustements continus des taux jusqu'à la fin de 2026 et dans les premiers mois de 2027.

Plutôt que de s'orienter vers un assouplissement monétaire, les autorités monétaires de Manille font face à une configuration persistante de risques inflationnistes à la hausse. Cette dynamique a restreint la marge de manœuvre de la banque centrale, contraignant les économistes à repousser l'horizon anticipé pour le taux directeur terminal. Selon la trajectoire prévue, le cycle de resserrement monétaire s'étendra sur plusieurs réunions de politique monétaire successives, excluant toute réduction immédiate des coûts d'emprunt pour les prêteurs commerciaux, les entreprises et les consommateurs.

Alors que les banques centrales à l'échelle mondiale ont navigué à travers des reprises économiques asynchrones, les perspectives pour les Philippines reflètent de vives sensibilités internes à la volatilité des prix. Les observateurs du marché ont noté que la persistance des hausses de prix dans les paniers de consommation essentiels a limité la capacité de la banque centrale à clore son cycle, laissant aux responsables monétaires peu d'alternatives à un resserrement soutenu si les anticipations d'inflation à long terme doivent rester ancrées.

## Pourquoi c'est important

La prolongation d'un cycle de hausse des taux d'intérêt jusqu'en 2027 emporte de lourdes conséquences pour la macroéconomie philippine, les entreprises commerciales et les ménages. Au niveau des particuliers, un resserrement monétaire prolongé se traduit directement par des taux d'intérêt durablement élevés sur les cartes de crédit, les prêts personnels, le financement automobile et les crédits immobiliers. À mesure que les banques commerciales répercutent les taux directeurs plus élevés de la banque centrale, le coût du service de la dette existante à taux variable augmente, limitant les dépenses discrétionnaires des ménages et pesant sur le pouvoir d'achat réel des consommateurs.

Pour le secteur privé, le maintien de coûts d'emprunt élevés affecte inévitablement les décisions de dépenses d'investissement et l'expansion des entreprises. Les micro, petites et moyennes entreprises (MPME), qui représentent l'écrasante majorité des entreprises enregistrées aux Philippines et dépendent fortement du financement bancaire à court terme pour leur trésorerie d'exploitation, font face à une charge accrue du service de la dette. Les grands conglomérats ayant d'importants besoins de capitaux pourraient reporter de grands projets d'infrastructure ou se tourner vers des financements libellés en devises plus coûteux, introduisant ainsi des risques de change.

À l'échelle nationale, un resserrement prolongé complique la gestion de la dette souveraine. Le gouvernement philippin doit assurer le service d'engagements intérieurs comme extérieurs ; des taux directeurs élevés tirent vers le haut les rendements des bons et obligations du Trésor, alourdissant la charge d'intérêts de l'État dans le budget national. Cette dynamique réduit la marge de manœuvre budgétaire disponible pour les dépenses en infrastructures publiques, en santé et en éducation. De plus, une période prolongée de crédit restreint risque de ralentir la croissance globale du produit intérieur brut en deçà de ses tendances historiques, compromettant la création d'emplois dans des secteurs sensibles au crédit tels que l'immobilier, la construction et l'industrie manufacturière.

## Le contexte

La Bangko Sentral ng Pilipinas opère dans le cadre d'un régime formel de ciblage de l'inflation adopté en janvier 2002. Selon ce mandat, le Monetary Board de la banque centrale, composé de sept membres et présidé par le gouverneur de la BSP, s'attache à atteindre une stabilité des prix propice à une expansion économique équilibrée et durable. Le gouvernement fixe un objectif officiel d'inflation à moyen terme — traditionnellement défini dans une fourchette de 2,0 pour cent à 4,0 pour cent — mesuré par l'indice des prix à la consommation calculé par la Philippine Statistics Authority.

Le principal instrument de politique de la BSP est le taux de la facilité de prise en pension à un jour (reverse repurchase ou RRP). En ajustant ce taux de référence, le Monetary Board influence le taux des prêts interbancaires au jour le jour, ce qui se répercute ensuite sur l'ensemble du système financier en façonnant les taux de dépôt, les taux de prêt commerciaux et les rendements de la dette souveraine. Dans des conditions normales de fonctionnement, une hausse du taux RRP relève le taux de rentabilité exigé pour les investissements, tempère les pressions économiques du côté de la demande et stabilise la devise locale, le peso philippin, face aux principales monnaies d'échange.

L'économie philippine est structurellement sujette à une inflation tirée par l'offre, ce qui met régulièrement à l'épreuve les limites des outils de politique monétaire. Une part substantielle du panier de consommation intérieur est constituée de denrées alimentaires, de boissons non alcoolisées et de services aux collectivités. La volatilité sur les marchés mondiaux de l'énergie se répercute rapidement sur les tarifs des transports locaux et les prix de l'électricité, tandis que les anomalies climatiques telles que les cyclones tropicaux et les sécheresses perturbent régulièrement la production agricole nationale, en particulier le riz, les légumes et les produits carnés.

Étant donné que les ajustements de taux d'intérêt de la banque centrale freinent principalement la demande plutôt que de résoudre les goulets d'étranglement logistiques ou les pénuries agricoles, des cycles prolongés de resserrement sont historiquement employés lorsque la hausse des coûts du côté de l'offre menace de déclencher des effets secondaires. Ces effets de second tour comprennent des revendications généralisées de hausse des salaires, des hausses réglementées des tarifs des services publics et des anticipations d'inflation accrues chez les détaillants et les industriels. Lorsque ces effets de second tour s'enracinent, la BSP adopte historiquement une posture proactive afin d'empêcher que l'inertie inflationniste n'érode les acquis économiques.

## Réactions

La perspective d'un resserrement prolongé de la banque centrale a concentré l'attention des marchés sur le secteur financier et les conseils d'administration des entreprises à travers le pays. Les banques commerciales ajustent leurs cadres de gestion actif-passif pour tenir compte d'un environnement durable de taux plus élevés, anticipant des marges nettes d'intérêt élargies parallèlement à de potentielles hausses des ratios de créances douteuses chez les emprunteurs particuliers et commerciaux vulnérables.

Les organisations professionnelles représentant l'industrie manufacturière, la promotion immobilière et le commerce de détail suivent de près l'évolution des taux d'intérêt, les dirigeants d'entreprise appelant traditionnellement à la modération pour préserver l'appétit de consommation. Les associations immobilières et les promoteurs, dont les volumes de ventes sont très sensibles à l'accessibilité du crédit immobilier, font face à des freins durables sur la rotation des biens et la demande en prévente sous des conditions de prêt commercial demeurant à deux chiffres.

Au sein des cercles gouvernementaux, les responsables économiques mettent généralement l'accent sur des mesures non monétaires pour atténuer les chocs de prix — telles que des ajustements ciblés des importations agricoles, des subventions aux carburants pour les transporteurs et l'amélioration de la logistique de la chaîne du froid — afin d'alléger la charge pesant sur la seule BSP. Les retours officiels des agences exécutives et des commissions de contrôle du Congrès sont attendus lors des prochaines auditions parlementaires sur les performances économiques et les allocations budgétaires, au cours desquelles les élus examinent régulièrement les arbitrages entre maîtrise de l'inflation et expansion économique plus large.

## Ce que l'on ignore encore

Bien que le consensus analytique actuel rapporté par CEDTyClea pointe vers des hausses continues jusqu'au début de 2027, des éléments essentiels de la trajectoire politique à venir demeurent incertains. Les informations ne précisent pas l'ampleur exacte des hausses attendues — à savoir si la banque centrale s'appuiera sur des relèvements conventionnels de 25 points de base ou adoptera des ajustements plus agressifs de 50 points de base si les chiffres de l'inflation devaient s'accélérer de manière inattendue.

De plus, le taux terminal définitif — le niveau sommet auquel la BSP interrompra son cycle de resserrement — reste indéfini. Les prévisions de marché reposent sur des hypothèses évolutives concernant les données précises des prix à la consommation, et le seuil auquel le Monetary Board jugerait les conditions monétaires suffisamment restrictives n'est pas confirmé. Il reste également incertain si des facteurs externes, tels que les fluctuations monétaires ou les réorientations de politique monétaire de la United States Federal Reserve et des banques centrales régionales asiatiques, pourraient contraindre la BSP à recalibrer son calendrier prématurément. La mesure dans laquelle les politiques gouvernementales non monétaires pourraient parvenir à juguler les prix alimentaires avant 2027, rendant potentiellement inutiles de nouvelles hausses de taux, demeure une autre variable en suspens.

## Ce qu'il faut surveiller

Les étapes clés au cours des prochains trimestres détermineront si la BSP poursuit la trajectoire de resserrement prolongé projetée par les prévisionnistes :

- Les rapports mensuels sur l'indice des prix à la consommation publiés par la Philippine Statistics Authority, généralement diffusés au cours de la première semaine de chaque mois, qui constituent la référence empirique des délibérations du Monetary Board. - Le calendrier officiel des réunions de politique monétaire du Monetary Board de la BSP, tenues environ toutes les six semaines, au cours desquelles les décisions de politique monétaire et les prévisions d'inflation de référence actualisées sont officiellement annoncées. - L'évolution du taux de change du peso philippin face au dollar américain, une dépréciation monétaire significative renchérissant les coûts de l'inflation importée pour le pétrole, les céréales et les biens d'équipement. - Les pétitions auprès des commissions salariales et les décisions régionales sur le salaire minimum, qui constituent des indicateurs cruciaux pour déterminer si les effets inflationnistes de second tour s'étendent à la main-d'œuvre du secteur formel. - Les décisions de la United States Federal Reserve, qui influencent lourdement les flux de capitaux régionaux et la stabilité des changes dans les économies d'Asie du Sud-Est.

Cet article est basé sur des informations publiées par CEDTyClea et BusinessWorld Online.