Центральный банк Филиппин, как ожидается, продолжит повышение процентных ставок до 2027 года

МАНИЛА — Центральный банк Филиппин готов продлить цикл ужесточения денежно-кредитной политики до начала 2027 года, поскольку устойчивое инфляционное давление вынуждает регуляторов отдавать приоритет ценовой стабильности в ущерб краткосрочному экономическому росту, согласно экономическим прогнозам, опубликованным CEDTyClea. Аналитики, отслеживающие макроэкономическую политику в Юго-Восточной Азии, ожидают, что Bangko Sentral ng Pilipinas проведет дополнительные повышения базовой стоимости заимствований в ближайшие кварталы, продлевая агрессивное кредитное сжатие, направленное на сдерживание повышенных инфляционных ожиданий потребителей во внутренней экономике.

## Key facts

- Экономисты прогнозируют дальнейшее повышение базовой процентной ставки Bangko Sentral ng Pilipinas вплоть до первых месяцев 2027 года. - Затяжной цикл ужесточения обусловлен усиливающимися инфляционными рисками, которые угрожают внутренней ценовой стабильности. - Денежно-кредитные корректировки сосредоточены вокруг основного инструмента политики центробанка — ставки по механизму обратного РЕПО «овернайт». - Ожидается, что длительное сохранение высокой стоимости заимствований приведет к росту расходов по кредитам в сегментах розничного, ипотечного и коммерческого банковского обслуживания по всему архипелагу. - Ожидаемые сроки знаменуют одну из самых продолжительных траекторий ужесточения среди центробанков развивающихся рынков Азии за последние циклы.

## What happened

Аналитики финансового сектора и макроэкономические прогнозисты пересмотрели свои среднесрочные прогнозы относительно денежно-кредитной политики Филиппин, придя к выводу, что Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) потребуется поднять процентные ставки выше и удерживать их на повышенном уровне дольше, чем предполагалось ранее, согласно материалу CEDTyClea на основе данных BusinessWorld Online. Консенсус среди опрошенных экономистов указывает на то, что ценовое давление остается достаточно устойчивым, требуя непрерывных корректировок ставок до конца 2026 года и в первые месяцы 2027 года.

Вместо разворота к смягчению денежно-кредитной политики монетарные власти в Маниле сталкиваются со стойкой комбинацией проинфляционных рисков. Такая динамика ограничила пространство для маневра центробанка, заставив экономистов отодвинуть прогнозируемый горизонт достижения пиковой ставки. Согласно предполагаемой траектории, цикл ужесточения охватит несколько последующих заседаний по вопросам политики, что исключает скорое снижение стоимости заимствований для коммерческих кредиторов, корпораций и потребителей.

В то время как центробанки по всему миру сталкиваются с асинхронным восстановлением экономик, перспективы Филиппин отражают острую внутреннюю чувствительность к ценовой волатильности. Наблюдатели рынка отмечают, что сохранение роста цен на базовые потребительские корзины ограничило возможности центробанка по завершению цикла, оставив монетарным властям мало альтернатив длительному ужесточению, если они хотят удержать долгосрочные инфляционные ожидания на стабильном уровне.

## Why it matters

Продление цикла повышения процентных ставок до 2027 года влечет за собой серьезные последствия для макроэкономики Филиппин, коммерческих предприятий и домохозяйств. На розничном уровне затяжное монетарное ужесточение напрямую транслируется в устойчиво высокие процентные ставки по кредитным картам, потребительским кредитам, автокредитованию и ипотеке на жилье. По мере того как коммерческие банки переносят возросшие ставки центробанка на клиентов, стоимость обслуживания существующего долга с плавающей ставкой растет, ограничивая дискреционные расходы домохозяйств и снижая реальную покупательную способность потребителей.

Для частного бизнеса сохранение высокой стоимости заимствований неизбежно влияет на решения о капитальных затратах и расширении компаний. Микро-, малые и средние предприятия (MSME), составляющие подавляющее большинство зарегистрированных предприятий на Филиппинах и в значительной степени зависящие от краткосрочного банковского финансирования для операционного денежного потока, сталкиваются с повышенной нагрузкой по обслуживанию долга. Крупные конгломераты со значительными потребностями в капитале могут отложить крупные инфраструктурные проекты или обратиться к более дорогому финансированию в иностранной валюте, что создает валютные риски.

На государственном уровне длительное ужесточение политики усложняет управление суверенным долгом. Правительство Филиппин вынуждено обслуживать как внутренние, так и внешние обязательства; повышенные базовые ставки подталкивают вверх доходность казначейских векселей и облигаций, раздувая расходы государственного бюджета на выплату процентов. Эта динамика сокращает фискальное пространство, доступное для расходов на государственную инфраструктуру, здравоохранение и образование. Кроме того, продолжительный период жестких кредитных условий рискует замедлить общий рост валового внутреннего продукта ниже исторических темпов, создавая препятствия для создания рабочих мест в чувствительных к кредитам секторах, таких как недвижимость, строительство и обрабатывающая промышленность.

## The background

Bangko Sentral ng Pilipinas действует в рамках официального режима таргетирования инфляции, принятого в январе 2002 года. В соответствии с этим мандатом Денежно-кредитный совет центробанка, состоящий из семи членов под председательством управляющего BSP, сосредоточен на достижении ценовой стабильности, способствующей сбалансированному и устойчивому экономическому росту. Правительство устанавливает официальный среднесрочный целевой ориентир по инфляции — традиционно определяемый в диапазоне от 2,0% до 4,0% — измеряемый индексом потребительских цен, рассчитываемым Philippine Statistics Authority.

Основным инструментом политики BSP выступает ставка по механизму обратного РЕПО (RRP) «овернайт». Корректируя эту базовую ставку, Денежно-кредитный совет влияет на ставку межбанковского кредитования до востребования, что впоследствии транслируется на более широкую финансовую систему, формируя ставки по депозитам, коммерческому кредитованию и доходность суверенных долговых обязательств. В нормальных операционных условиях повышение ставки RRP увеличивает минимальную доходность для инвестиций, сдерживает экономическое давление со стороны спроса и стабилизирует местную валюту, филиппинское песо, по отношению к основным мировым валютам.

Экономика Филиппин структурно подвержена инфляции со стороны предложения, что регулярно испытывает границы возможностей инструментов монетарной политики. Значительную долю внутренней потребительской корзины составляют продукты питания, безалкогольные напитки и коммунальные услуги. Волатильность на мировых энергетических рынках быстро транслируется в местные транспортные тарифы и цены на электроэнергию, в то время как погодные аномалии, такие как тропические циклоны и засухи, регулярно наносят ущерб местному сельскохозяйственному производству, особенно рису, овощам и мясной продукции.

Поскольку корректировки процентных ставок центральным банком преимущественно сдерживают спрос, а не решают логистические трудности или дефицит сельхозпродукции, длительные циклы ужесточения исторически применяются в случаях, когда рост издержек со стороны предложения грозит вызвать вторичные эффекты. К этим вторичным эффектам относятся масштабные петиции о повышении заработной платы, обязательное повышение тарифов на общественный транспорт и коммунальные услуги, а также повышенные инфляционные ожидания среди розничных продавцов и производителей. Когда вторичные эффекты закрепляются, BSP исторически занимает проактивную позицию, чтобы предотвратить размывание экономических успехов инфляционной инерцией.

## Reaction

Ожидание затяжного ужесточения со стороны центрального банка приковало внимание рынка к финансовому сектору и руководству корпораций по всей стране. Коммерческие банки корректируют структуры управления активами и пассивами с учетом длительного сохранения высоких ставок, рассчитывая на расширение чистой процентной маржи наряду с потенциальным ростом доли неработающих кредитов среди уязвимых розничных и корпоративных заемщиков.

Отраслевые организации, представляющие внутреннее производство, девелопмент и розничную торговлю, внимательно следят за траекторией процентных ставок, при этом руководители компаний традиционно призывают к сдержанности в политике для сохранения покупательной способности потребителей. Ассоциации недвижимости и застройщики, чьи объемы продаж крайне чувствительны к доступности ипотеки, сталкиваются с затяжным давлением на показатели оборота объектов и спрос на этапе предпродаж в условиях сохраняющихся двузначных ставок коммерческого кредитования.

В правительственных кругах экономический блок обычно делает упор на немонетарные меры для смягчения ценовых шоков — такие как адресные корректировки импорта сельскохозяйственной продукции, субсидии на топливо для транспортных операторов и улучшение логистики холодильного хранения — чтобы снизить нагрузку, возлагаемую исключительно на BSP. Официальная обратная связь от органов исполнительной власти и надзорных комитетов Конгресса ожидается в ходе предстоящих парламентских слушаний по экономическим показателям и распределению бюджета, где законодатели традиционно рассматривают компромиссы между сдерживанием инфляции и общим экономическим ростом.

## What we don't know yet

Хотя текущий аналитический консенсус, о котором сообщает CEDTyClea, указывает на продолжение повышений до начала 2027 года, критически важные параметры будущей траектории политики остаются неопределенными. В материалах не уточняется точный масштаб предполагаемых шагов — будет ли центральный банк придерживаться стандартного шага в 25 базисных пунктов или перейдет к агрессивным повышениям на 50 базисных пунктов в случае неожиданного ускорения инфляции.

Кроме того, окончательная пиковая ставка — максимальный уровень, на котором BSP завершит цикл ужесточения, — остается неопределенной. Прогнозы рынка зависят от меняющихся предположений относительно конкретных данных по потребительским ценам, а порог, при котором Денежно-кредитный совет сочтет монетарные условия достаточно жесткими, не подтвержден. Также неясно, могут ли внешние факторы, такие как колебания валютных курсов или изменения в денежно-кредитной политике Федеральной резервной системы США и региональных азиатских центробанков, вынудить BSP досрочно пересмотреть свой график. Степень, в которой немонетарная политика правительства сможет успешно сбить цены на продовольствие до 2027 года, потенциально сделав дополнительные повышения ставок излишними, остается еще одной неразрешенной переменной.

## What to watch

Ключевые вехи в ближайшие кварталы определят, пойдет ли BSP по пути продленного ужесточения, прогнозируемому аналитиками:

- Ежемесячные отчеты по индексу потребительских цен, публикуемые Philippine Statistics Authority, как правило, в первую неделю каждого месяца, которые служат эмпирической основой для обсуждений в Денежно-кредитном совете. - Официальный график заседаний Денежно-кредитного совета BSP по денежно-кредитной политике, проходящих примерно каждые шесть недель, на которых официально объявляются решения по ставкам и обновленные базовые прогнозы по инфляции. - Динамика курса филиппинского песо по отношению к доллару США, поскольку значительное обесценение валюты увеличивает издержки импортируемой инфляции на нефть, зерно и капитальное оборудование. - Петиции советов по заработной плате и решения по региональным минимальным размерам оплаты труда, выступающие важнейшими индикаторами того, распространяются ли вторичные инфляционные эффекты на официальный рынок труда. - Решения Федеральной резервной системы США, которые оказывают существенное влияние на региональные потоки капитала и валютную стабильность в экономиках Юго-Восточной Азии.

Этот материал основан на сообщениях, опубликованных CEDTyClea и BusinessWorld Online.