Les résultats de la tech ravivent les craintes sur les dépenses dans l'IA, déclenchant une rotation vers les valeurs défensives

Les marchés d'actions ont achevé la dernière semaine d'octobre sur un net retournement à la baisse, effaçant les gains du début de semaine alors que la dernière vague de résultats trimestriels des méga-capitalisations technologiques a ravivé l'anxiété des investisseurs quant à l'ampleur et à la rentabilité des investissements dans les infrastructures d'intelligence artificielle. Selon les informations rapportées par Alexa LoMonaco, l'élan initial sur les principaux indices de référence s'est évaporé à mesure que les intervenants de marché ont réévalué les dépenses d'investissement élevées, incitant les traders institutionnels et particuliers à réorienter leurs capitaux des leaders technologiques axés sur la croissance vers les segments défensifs du marché, notamment la santé, les services aux collectivités et les biens de consommation courante.

## Faits marquants

- Les indices boursiers ont entamé la dernière semaine de négociation d'octobre sur de solides gains avant de subir un mouvement généralisé de ventes sur les actions de croissance et technologiques. - Le retournement du marché a été déclenché par les publications financières de grandes entreprises technologiques indiquant que les dépenses dans les infrastructures d'intelligence artificielle demeurent à des niveaux historiquement élevés. - Les flux de capitaux se sont brusquement détournés des valeurs vedettes des semi-conducteurs et des logiciels au profit des secteurs traditionnels d'actions défensives. - L'attention des investisseurs s'est concentrée sur le décalage entre des investissements d'infrastructures de plusieurs milliards de dollars et la monétisation à court terme des services d'intelligence artificielle générative. - La baisse en fin de semaine a marqué l'un des revirements de sentiment hebdomadaires les plus brutaux de la saison automnale des résultats d'entreprises.

## Ce qui s'est passé

Les marchés d'actions ont ouvert la semaine sur une note d'optimisme, les indices de référence poursuivant sur leur lancée du début de l'automne alors que les investisseurs se préparaient à la période la plus dense des publications de résultats d'entreprises du troisième trimestre. Les valeurs technologiques aux valorisations élevées, qui avaient porté les marchés d'actions à des sommets au cours des mois précédents, ont d'abord continué d'attirer les flux acheteurs dans l'anticipation d'une croissance soutenue des revenus et d'une résilience opérationnelle.

Cet optimisme s'est effondré en milieu de semaine lorsque les méga-capitalisations de la tech ont publié leurs bilans trimestriels et tenu leurs conférences téléphoniques avec les analystes institutionnels. Les annonces ont révélé que les prévisions de dépenses d'investissement — principalement liées à la construction de centres de données, au matériel informatique à haute performance et aux infrastructures énergétiques nécessaires au fonctionnement des modèles avancés d'intelligence artificielle — continuaient de s'accélérer, sans retombées immédiates et proportionnelles sur le résultat net.

Selon les informations rapportées par Alexa LoMonaco, ces annonces ont ravivé les inquiétudes latentes du marché concernant des dépenses d'entreprise jugées excessives. Au lieu de saluer des chiffres d'affaires une nouvelle fois supérieurs aux attentes, les acteurs du marché ont réagi en réduisant leur exposition aux géants du cloud à très grande échelle, aux éditeurs de logiciels d'entreprise et aux fabricants de puces. La pression vendeuse s'est rapidement intensifiée, effaçant les gains engrangés plus tôt dans la semaine par les grands indices technologiques et entraînant un repli plus général du marché. Les liquidations qui en ont résulté n'ont pas provoqué une fuite générale vers les liquidités ; les gestionnaires de portefeuille ont plutôt réorienté des capitaux importants vers les valeurs non cycliques classiques, créant une nette divergence sectorielle entre les actions de croissance à fort bêta et les valeurs refuges défensives.

## Pourquoi c'est important

Cette vaste réallocation des capitaux d'investissement a des répercussions majeures pour les marchés financiers, les fonds de pension et le secteur technologique dans son ensemble. Les méga-capitalisations technologiques représentent une part disproportionnée de la capitalisation boursière totale d'indices de référence tels que le S&P 500 et le Nasdaq Composite, ce qui signifie que de fortes baisses chez ces quelques acteurs peuvent peser sur l'ensemble du marché, même lorsque les secteurs secondaires enregistrent une évolution positive de leurs cours. Quand les leaders du marché vacillent, les portefeuilles de gestion passive des particuliers, les fonds communs de placement et les régimes de retraite institutionnels subissent souvent de rapides pertes latentes.

En outre, le scepticisme manifesté à l'égard de dépenses d'entreprise aussi élevées modifie le calcul stratégique des équipes dirigeantes à Silicon Valley et à Wall Street. Depuis plus de deux ans, les grands groupes technologiques opéraient selon un mandat implicite du marché consistant à dépenser plus que leurs rivaux en grappes de serveurs, centres de données et talents techniques afin d'assurer leur leadership dans l'intelligence artificielle. L'évolution des cours cette semaine indique que la tolérance des actionnaires pour des dépenses illimitées et à forte intensité capitalistique, sans retours sur investissement clairs et mesurables, atteint un seuil critique. Si les investisseurs sanctionnent durablement les entreprises pour leurs dépenses de capital agressives, les directions pourraient faire face à une pression croissante de leurs conseils d'administration pour modérer leurs investissements, ralentir le déploiement des infrastructures cloud ou engager des mesures de réduction des coûts. De tels ajustements se répercuteraient inévitablement en aval, touchant directement les fournisseurs de mémoire à large bande passante, d'équipements de serveurs, de semi-conducteurs spécialisés ainsi que les producteurs d'énergie industrielle qui alimentent ces nouveaux centres de calcul.

## Le contexte

La tension actuelle sur les marchés découle d'un cycle d'investissement sans précédent engagé fin 2022 avec la mise à disposition du grand public des plateformes d'intelligence artificielle générative. Au fil des trimestres suivants, les plus grands conglomérats technologiques — en particulier Microsoft Corporation, Alphabet Inc., Meta Platforms Inc. et Amazon.com Inc. — ont considérablement accru leurs dépenses d'investissement annuelles. Historiquement, ces entreprises fonctionnaient selon des modèles peu capitalistiques dans le logiciel et la publicité numérique, affichant des marges opérationnelles supérieures à 30 ou 40 %. Toutefois, la course au développement de modèles fondateurs propriétaires et au déploiement de logiciels d'IA pour les entreprises a contraint ces acteurs à faire évoluer leur modèle vers des infrastructures industrielles lourdes.

D'ici 2024, les budgets annuels de dépenses de capital des géants de la tech dépassaient collectivement des centaines de milliards de dollars, principalement alloués aux processeurs graphiques spécialisés fabriqués par Nvidia Corporation, à des baies de serveurs modernes refroidies par liquide et à des contrats d'énergie nucléaire et renouvelable à long terme. Au début de ce cycle d'investissement, les marchés financiers saluaient l'envolée des dépenses comme la preuve d'un positionnement dominant et d'une future génération de revenus. Toutefois, plusieurs épisodes au cours de l'année 2024 — notamment de nets replis boursiers fin juillet et début août — ont révélé que les investisseurs devenaient de plus en plus sensibles aux délais de retour sur investissement de ces engagements colossaux.

Lorsque les rapports trimestriels montrent un essoufflement de la croissance des revenus du cloud tandis que les dotations aux amortissements et les dépenses de capital continuent de grimper, les analystes financiers révisent leurs modèles d'actualisation des flux de trésorerie. Un flux de trésorerie disponible réduit diminue la capacité d'une entreprise à mener d'ambitieux programmes de rachat d'actions ou à augmenter ses dividendes, des mécanismes qui soutenaient historiquement les cours en période d'incertitude macroéconomique. Alors que les valorisations boursières du secteur technologique atteignaient des sommets historiques par rapport aux ratios cours/bénéfice passés, la marge d'erreur face à une contre-performance opérationnelle ou à des prévisions jugées floues s'est considérablement réduite, préparant le terrain pour le brutal retournement observé fin octobre.

## Réactions

La réaction des salles de marchés institutionnelles s'est caractérisée par une rotation systématique plutôt que par une capitulation pure et simple. Les stratèges actions et les gestionnaires de portefeuille ont réalloué leurs capitaux vers les secteurs défensifs — tels que les biens de consommation courante, la santé et les services aux collectivités électriques régulés —, réputés pour leurs rendements de dividendes réguliers et leurs flux de trésorerie prévisibles, quelle que soit la conjoncture économique. Ces classes d'actifs défensives, qui étaient restées en retrait lors du rally mené par la tech au cours des trimestres précédents, ont enregistré un afflux notable de volumes.

Les dirigeants des entreprises concernées ont cherché à rassurer les actionnaires lors des conférences téléphoniques post-résultats, soulignant qu'un sous-investissement dans les infrastructures informatiques de nouvelle génération constituait une menace existentielle bien plus grave pour leur compétitivité à long terme qu'un surinvestissement à court terme. Cependant, les notes de recherche publiées par les analystes sell-side à l'issue de ces interventions ont témoigné d'un malaise grandissant, ceux-ci se demandant si l'adoption des outils d'intelligence artificielle par les entreprises génère suffisamment de revenus dans les logiciels commerciaux pour justifier le maintien de dépenses de capital trimestrielles de plusieurs milliards de dollars.

## Ce que l'on ignore encore

D'importantes zones d'ombre subsistent quant à la durabilité et à l'aboutissement économique de ce mouvement de marché. Il reste difficile de déterminer si le repli de fin de semaine relève de simples prises de bénéfices et de rééquilibrages de portefeuilles de fin de mois, ou s'il marque le début d'une décote structurelle et prolongée des valeurs technologiques aux multiples élevés. Les résumés publics ne précisent pas les pourcentages exacts de baisse des principaux indices de marché, ni le montant précis des variations de valorisation subies par chaque entreprise concernée.

Par ailleurs, les observateurs du marché manquent de visibilité quant aux plans d'investissement des entreprises pour les prochains exercices fiscaux. Bien que plusieurs sociétés aient réaffirmé leur engagement dans de vastes programmes d'infrastructures, on ignore si les directions reverront à la baisse leurs prévisions d'investissements au cours des prochains trimestres si la monétisation auprès des entreprises continue de décevoir les attentes du marché. Enfin, l'environnement macroéconomique plus large — comprenant l'évolution des rendements obligataires souverains, les décisions de taux d'intérêt des banques centrales et les tensions géopolitiques pesant sur les chaînes d'approvisionnement mondiales — demeure une variable incertaine susceptible soit d'accélérer cette rotation défensive, soit de l'inverser brutalement.

## Les points à surveiller

Au cours des prochaines semaines, les intervenants de marché devront suivre plusieurs indicateurs clés pour déterminer si le désengagement des valeurs technologiques s'amplifie. Le premier jalon majeur portera sur les prévisions de dépenses d'investissement fournies par les autres groupes technologiques et les éditeurs de logiciels d'entreprise de second rang à mesure que s'achève la saison des résultats. Si les acteurs secondaires du logiciel font état d'une faible demande pour les intégrations d'intelligence artificielle générative, le scepticisme des investisseurs risque de s'intensifier.

Dans un second temps, l'attention se portera sur les prochaines publications de données économiques, notamment les chiffres officiels de l'emploi, les indicateurs manufacturiers et les chiffres du produit intérieur brut, qui orienteront les anticipations du marché concernant la politique monétaire des banques centrales. Une vigueur économique persistante pourrait conforter la rotation vers les valeurs décotées et défensives, tandis qu'un ralentissement macroéconomique plus marqué risquerait de peser sur l'ensemble des secteurs boursiers.

Enfin, les investisseurs devront surveiller de près les commentaires et les prévisions de livraisons des fabricants de semi-conducteurs et des fournisseurs d'équipements, en particulier lors des prochaines conférences sectorielles. Si les fournisseurs de services cloud commencent à ajuster, différer ou annuler leurs calendriers de livraison de matériel sous la pression des actionnaires, la chaîne logistique des équipements pourrait subir des révisions à la baisse de ses bénéfices, offrant une preuve empirique manifeste d'une entrée des dépenses dans l'IA dans une phase prolongée de refroidissement.

Cette dépêche a été rédigée sur la base d'informations de marché publiées par Alexa LoMonaco.