Los resultados de las tecnológicas reavivan la preocupación por el gasto en IA y provocan una rotación hacia valores defensivos

Los mercados de renta variable cerraron la última semana de octubre con un pronunciado giro a la baja, retrocediendo de las ganancias de principios de semana a medida que la última oleada de resultados trimestrales de las megacapitalizadas tecnológicas reavivaba la inquietud de los inversores sobre la escala y el retorno de las inversiones en infraestructura de inteligencia artificial. Según las informaciones de Alexa LoMonaco, el impulso inicial de los principales índices bursátiles se evaporó cuando los participantes del mercado reevaluaron los elevados gastos de capital, lo que llevó a los operadores institucionales y minoristas a rotar capital desde los líderes tecnológicos orientados al crecimiento hacia rincones defensivos del mercado, entre ellos la salud, los servicios públicos y los bienes de consumo básico.

## Datos clave

- Los índices bursátiles comenzaron la última semana de negociación de octubre con sólidos avances antes de registrar una venta masiva y generalizada en los valores tecnológicos y de crecimiento. - El giro del mercado fue provocado por las declaraciones financieras de destacadas corporaciones tecnológicas, las cuales indicaron que el gasto en infraestructura de inteligencia artificial sigue situándose en niveles históricamente elevados. - Los flujos de capital rotaron bruscamente alejándose de los valores estrella del sector de semiconductores y software hacia sectores defensivos tradicionales de la renta variable. - El escrutinio de los inversores se centró en la brecha entre los crecientes desembolsos multimillonarios en infraestructura y la monetización a corto plazo de los servicios de inteligencia artificial generativa. - El retroceso registrado a finales de semana marcó uno de los cambios de sentimiento semanales más abruptos en el calendario de publicación de resultados corporativos de otoño.

## Qué ocurrió

Las operaciones en los mercados bursátiles abrieron la semana con optimismo, y los índices de referencia aprovecharon el impulso previo del otoño mientras los inversores se preparaban para el tramo más intenso de la temporada de resultados corporativos del tercer trimestre. Las empresas tecnológicas de alta valoración, que habían impulsado a los mercados de renta variable hacia valoraciones elevadas durante los meses precedentes, atrajeron inicialmente un continuado interés comprador bajo las expectativas de un crecimiento sostenido de los ingresos y resiliencia operativa.

Dicho optimismo se desmoronó a mitad de semana cuando las megacorporaciones tecnológicas publicaron sus balances trimestrales y celebraron conferencias telefónicas con analistas institucionales. Los datos revelaron que las proyecciones de gasto de capital —vinculadas principalmente a la construcción de centros de datos, hardware de computación de alto rendimiento e infraestructura energética necesaria para operar modelos avanzados de inteligencia artificial— continuaron acelerándose sin una compensación inmediata y proporcional en los beneficios netos.

Según informó Alexa LoMonaco, estas divulgaciones reactivaron las inquietudes latentes del mercado respecto al gasto corporativo excesivo. En lugar de premiar la superación continua de las estimaciones de ingresos, los participantes del mercado respondieron reduciendo su exposición a proveedores de nube a hiperescala, desarrolladores de software empresarial y fabricantes de chips. La presión vendedora se acumuló rápidamente, borrando las ganancias iniciales de la semana en los amplios índices tecnológicos y provocando una caída generalizada del mercado. La liquidación resultante no derivó en una huida generalizada hacia la liquidez; en su lugar, los gestores de cartera canalizaron un volumen significativo de liquidez hacia valores no cíclicos clásicos, lo que generó una marcada divergencia sectorial entre las acciones de crecimiento con beta alta y los refugios defensivos.

## Por qué es importante

Esta amplia reasignación de capital de inversión conlleva importantes implicaciones para los mercados financieros, los fondos de pensiones y el sector tecnológico corporativo en general. Las megacorporaciones tecnológicas representan una porción desproporcionadamente grande de la capitalización de mercado agregada en índices de referencia como el S&P 500 y el Nasdaq Composite, lo que significa que fuertes caídas en estas pocas entidades pueden arrastrar a la baja a los índices generales del mercado, incluso cuando los sectores secundarios mantienen un desempeño positivo en sus cotizaciones. Cuando los líderes del mercado flaquean, las carteras de inversión pasiva minoristas, los fondos de inversión y los sistemas de jubilación institucionales a menudo absorben rápidas pérdidas sobre el papel.

Asimismo, el escepticismo mostrado ante el elevado gasto corporativo altera el cálculo estratégico para los equipos de alta dirección en Silicon Valley y Wall Street. Durante más de dos años, las principales empresas tecnológicas operaron bajo el mandato implícito del mercado de gastar más que sus competidores en clústeres de computación, centros de datos y talento técnico para asegurar el liderazgo en inteligencia artificial. La evolución de las cotizaciones esta semana indica que la tolerancia de los accionistas ante una expansión indefinida e intensiva en capital, carente de retornos de inversión claros y verificables, está alcanzando un umbral crítico. Si los inversores penalizan de forma constante a las empresas por desembolsos agresivos de capital, las direcciones corporativas podrían afrontar una creciente presión de sus consejos de administración para moderar los gastos, frenar el despliegue de infraestructura en la nube o implementar iniciativas de reducción de costes. Estos giros se trasladarían inevitablemente a lo largo de la cadena de suministro, afectando directamente a los proveedores de memoria de gran ancho de banda, equipos de servidores, semiconductores especializados y a las compañías suministradoras de energía industrial que abastecen a los nuevos centros de procesamiento.

## Contexto

La tensión actual del mercado tiene su origen en un ciclo de inversión corporativa sin precedentes que comenzó a finales de 2022 con el lanzamiento público y masivo de plataformas de inteligencia artificial generativa. En los trimestres posteriores, los mayores conglomerados tecnológicos —en particular Microsoft Corporation, Alphabet Inc., Meta Platforms Inc. y Amazon.com Inc.— aumentaron drásticamente sus gastos de capital anuales. Históricamente, estos negocios habían operado como plataformas de software y publicidad digital con una baja intensidad de capital, exhibiendo márgenes operativos superiores al 30 o 40 por ciento. Sin embargo, la carrera por desarrollar modelos fundacionales propios e implementar software de IA empresarial exigió desplazar sus modelos operativos hacia una pesada infraestructura industrial.

Para 2024, los presupuestos anuales de gasto de capital entre las principales empresas tecnológicas superaron de forma conjunta cientos de miles de millones de dólares, orientados en gran medida a unidades de procesamiento gráfico especializadas fabricadas por Nvidia Corporation, modernos bastidores de servidores con refrigeración líquida y contratos a largo plazo de energía nuclear y renovable. Al inicio de este ciclo de inversión, los mercados financieros celebraban el vertiginoso aumento del gasto de capital como una prueba de un posicionamiento dominante en el mercado y de futura generación de ingresos. Sin embargo, diversos episodios del mercado a lo largo de 2024 —incluidos marcados retrocesos a finales de julio y principios de agosto— pusieron de manifiesto que los inversores se mostraban cada vez más sensibles a los plazos de amortización de estos compromisos multimillonarios.

Cuando los informes trimestrales muestran una desaceleración en las tasas de crecimiento de los ingresos en la nube mientras los gastos por depreciación y las inversiones de capital siguen aumentando, los analistas financieros ajustan sus modelos de flujos de caja descontados. Un menor flujo de caja libre reduce la capacidad de una empresa para llevar a cabo programas agresivos de recompra de acciones o ampliar el pago de dividendos, mecanismos que históricamente han respaldado las cotizaciones en periodos de incertidumbre macroeconómica. A medida que las valoraciones bursátiles en el sector tecnológico alcanzaron máximos históricos en relación con los múltiplos precio-beneficio acumulados, el margen para un rendimiento operativo por debajo de lo previsto o para unas previsiones futuras ambiguas se redujo drásticamente, allanando el camino para el abrupto giro observado a finales de octubre.

## Reacciones

La reacción en las mesas de negociación institucional se caracterizó por una rotación sistemática más que por una capitulación rotunda. Los estrategas de renta variable y los gestores de carteras reasignaron capital hacia sectores defensivos —como los bienes de consumo básico, la salud y las empresas reguladas de servicios eléctricos—, los cuales suelen exhibir rendimientos por dividendo estables y flujos de caja predecibles, independientemente de la ciclicidad económica. Estas clases de activos defensivos, que se habían quedado rezagadas respecto al repunte más amplio liderado por la tecnología en trimestres anteriores, registraron una notable entrada de volumen.

Los ejecutivos corporativos de las empresas que presentaron resultados intentaron tranquilizar a los accionistas durante las conferencias telefónicas posteriores, enfatizando que invertir de menos en infraestructura informática de próxima generación representaba una amenaza existencial mucho mayor para la competitividad a largo plazo que un exceso de inversión a corto plazo. No obstante, las notas de análisis de las entidades intermediarias publicadas tras las conferencias reflejaron un creciente malestar entre los analistas financieros, quienes cuestionaron si la adopción empresarial de herramientas de inteligencia artificial está generando suficientes ingresos por software comercial para justificar el ritmo continuado de desembolsos trimestrales multimillonarios en gastos de capital.

## Lo que aún no se sabe

Persisten importantes puntos ciegos en torno a la durabilidad y las consecuencias económicas definitivas de este cambio en el mercado. No está claro si el retroceso de finales de semana responde a un episodio pasajero de toma de beneficios rutinaria y rebalanceo de carteras a fin de mes, o si marca el inicio de un ajuste estructural y prolongado en las valoraciones de las acciones tecnológicas con múltiplos elevados. Los resúmenes públicos no especifican las caídas porcentuales exactas de los principales índices del mercado, ni detallan las variaciones precisas en dólares experimentadas por cada una de las corporaciones que presentaron resultados.

Además, los observadores del mercado carecen de claridad definitiva sobre los planes de gasto corporativo para los próximos ejercicios fiscales. Aunque varias empresas reiteraron su compromiso con amplios programas de infraestructura, se desconoce si las cúpulas directivas recortarán sus previsiones de gastos de capital en trimestres posteriores si la monetización empresarial sigue rezagada frente a las expectativas del mercado. Por último, el entorno macroeconómico general —incluyendo la trayectoria de los rendimientos de los bonos soberanos, las decisiones de tipos de interés de los bancos centrales y las tensiones geopolíticas que influyen en las cadenas de suministro mundiales— sigue siendo una variable sin resolver que podría acelerar esta rotación defensiva o revertirla de forma repentina.

## Factores a seguir

En las próximas semanas, los participantes del mercado deberán seguir de cerca varios indicadores clave para evaluar si se profundiza el retroceso de los valores tecnológicos. El primer hito relevante involucra las previsiones de gasto de capital a futuro que proporcionen las restantes empresas tecnológicas y los proveedores de software empresarial de segundo nivel a medida que concluya la temporada de resultados. Si las firmas de software secundarias informan de una demanda débil para las integraciones de inteligencia artificial generativa, es probable que el escepticismo de los inversores se intensifique.

En segundo lugar, la atención se centrará en las próximas publicaciones de datos económicos, incluidas las cifras oficiales del mercado laboral, los indicadores manufactureros y las lecturas del producto interior bruto, que orientarán las expectativas del mercado respecto a la política monetaria de los bancos centrales. Una fortaleza económica persistente podría respaldar la rotación hacia valores de tipo valor y defensivos, mientras que un debilitamiento macroeconómico más amplio podría deprimir los mercados de renta variable en todos los sectores.

En tercer lugar, los inversores deberán vigilar de cerca las declaraciones y las previsiones de envíos de los fabricantes de semiconductores y proveedores de hardware, en especial durante las próximas conferencias del sector. Si los proveedores de servicios en la nube comienzan a ajustar, posponer o cancelar los cronogramas de entrega de hardware en respuesta al descontento de los accionistas, la cadena de suministro de equipamiento podría afrontar rebajas en sus estimaciones de beneficios, lo que aportaría una prueba empírica clara de si el gasto corporativo en IA está entrando en una fase de enfriamiento prolongada.

La información de este despacho se basa en reportes sobre mercados financieros publicados por Alexa LoMonaco.