نتائج أعمال البنوك الأمريكية تكشف تأثير استمرار ارتفاع عوائد السندات على الاقتصاد

نيويورك — ستوفر فترة التقارير المالية الربع سنوية القادمة للبنوك الأمريكية الكبرى للمستثمرين وصناع السياسات الاقتصادية أول رؤية شاملة لكيفية تأثير ارتفاع عوائد سندات الخزانة على الاقتصاد المحلي الأوسع. ووفقاً لتقرير أوردته MarketWatch، فإن إعلانات الأرباح المرتقبة من المقرضين التجاريين والاستثماريين ستكون بمثابة مؤشر رئيسي لسلامة ديون المستهلكين، والطلب على الائتمان التجاري، وربحية القطاع المصرفي وسط ضغوط تصاعدية مستمرة على أسعار الفائدة. ومع استعداد كبار المقرضين لنشر ميزانياتهم العمومية واستضافة مكالمات المحللين الربع سنوية، يبحث المشاركون في السوق عن أدلة حول ما إذا كانت تكاليف الاقتراض مرتفعة النسبة تعمل على تثبيت هوامش البنوك أو تسريع التباطؤ الاقتصادي.

## حقائق رئيسية - تبدأ المؤسسات المالية الأمريكية الكبرى فترة تقاريرها الربع سنوية، مما يوفر بيانات أولية حول الأداء الاقتصادي في ظل ارتفاع عوائد السندات، وفقاً لـ MarketWatch. - تؤثر عوائد سندات الخزانة الأمريكية المرجعية بشكل مباشر على تسعير ائتمان المستهلك، وأسعار الرهن العقاري، وتكاليف اقتراض الشركات في جميع قطاعات الاقتصاد. - توفر الإفصاحات المصرفية الربع سنوية مقاييس تفصيلية عن صافي دخل الفائدة، وتكاليف الودائع، ومخصصات خسائر القروض. - تفتتح البنوك المركزية الكبرى للأنشطة المالية (money-center banks) دورة التقارير الربع سنوية للشركات الأمريكية، مما يحدد التوقعات المالية عبر أسواق الأسهم الأوسع. - يراقب المحللون الماليون الميزانيات العمومية للبنوك لتقييم اتجاهات تعثر المستهلكين عن السداد، والطلب على القروض التجارية، ومعنويات الاستثمار في الأعمال.

## ماذا حدث مع استعداد الشركات الأمريكية المدرجة لنشر نتائجها المالية عن الربع الأخير، تحتل المؤسسات المالية الصدارة. ووفقاً لتقرير نشرته MarketWatch، ستلقي تقارير أرباح البنوك الربع سنوية الضوء مبكراً على كيفية تغلغل عوائد السندات المرتفعة المستمرة وأسعار الفائدة المرتفعة في أسواق الائتمان التجاري والتجزئة. ولأن البنوك تعمل في مركز توزيع رأس المال، فإن قوائمها المالية الربع سنوية توفر بيانات تشغيلية قابلة للتحقق قبل صدور التقارير الاقتصادية الحكومية الرسمية.

عندما ترتفع العوائد المرجعية أو تظل مرتفعة، تواجه المؤسسات المالية ظروفاً ديناميكية متغيرة على جانبي ميزانياتها العمومية. ففي جانب الأصول، تنضج القروض القديمة التي أُصدرت بأسعار فائدة منخفضة أو يُعاد تسعيرها، بينما يولد الإقراض الجديد دخلاً أعلى من العائد. وفي جانب الالتزامات، تواجه البنوك ضغوطاً من السوق لزيادة أسعار الفائدة المدفوعة للمودعين لمنع انتقال رؤوس الأموال نحو أذون الخزانة الأمريكية وصناديق سوق المال ذات العوائد الأعلى.

ستفصل تقارير الأرباح القادمة مدى فعالية المؤسسات في إدارة هذه الضغوط المتعارضة خلال الربع السابق. وسيراجع المحللون الماليون كثباً ما إذا كان كبار المقرضين قد حافظوا على هوامش صافي الفائدة لديهم — أي الفارق الرياضي بين الفائدة المكتسبة على الأصول والفائدة المدفوعة على الالتزامات — أم أن ارتفاع مصاريف التمويل قد قلل من الدخل التشغيلي. علاوة على ذلك، سيقدم الرؤساء التنفيذيون للبنوك تقييمات نوعية خلال مكالمات المستثمرين بشأن أحجام إصدار الائتمان، ومعايير تغطية الاكتتاب، ونشاط تخلف العملاء عن السداد.

## لماذا يهم هذا الأمر تحمل إفصاحات الأرباح القادمة تداعيات كبيرة على الأسواق المالية، والتخطيط الرأسمالي للشركات، وتحليل سياسات الاقتصاد الكلي. وتعمل القوائم المالية للبنوك كآلية عملية لسياسة البنك المركزي، حيث تترجم أسعار الفائدة المستهدفة المرجعية إلى شروط إقراض ملزمة للشركات والمستهلكين. وعندما تظل عوائد السندات مرتفعة، تتشدد الشروط الائتمانية عبر العقارات السكنية، والتطوير التجاري، وإقراض السيارات، وإعادة تمويل ديون الشركات.

بالنسبة لمستهلكي التجزئة، تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة مباشرة إلى زيادة تكاليف الاقتراض على بطاقات الائتمان والقروض الشخصية والرهون العقارية ذات الفائدة الثابتة. ويقلل هذا الاتجاه من الدخل المتاح للأسر ويبطئ حركة العقارات. وإذا أظهرت تقارير البنوك الربع سنوية ارتفاعاً ملحوظاً في التأخر عن سداد بطاقات الائتمان أو عدم أداء قروض السيارات، فسوف يشير ذلك إلى تآكل الموارد المالية للأسر تحت ضغوط التكاليف المستمرة. وعلى العكس من ذلك، فإن الأداء الائتماني المستقر سيشير إلى أن القوة المستمرة في سوق العمل توفر حماية لالتزامات ديون المستهلكين.

بالنسبة للمقترضين من الشركات، تؤدي العوائد المرتفعة إلى زيادة مصاريف الفوائد عند إعادة تمويل ديون الشركات. وإذا أظهرت التقارير المصرفية انكماش نمو القروض التجارية والصناعية، فهذا يعني أن مديري الشركات يؤجلون توسعة المنشآت وشراء المعدات وخطط التوظيف بسبب تكاليف التمويل.

بالنسبة لأسواق الأسهم، تحدد أرباح البنوك الاتجاه الأساسي لفترة تقارير الشركات بأكملها. ولأن تقييمات القطاع المالي تعتمد بشكل كبير على جودة الائتمان وصافي إيرادات الفوائد، فإن التعديلات غير المتوقعة في احتياطيات خسائر القروض أو التوجيهات المستقبلية للشركات يمكن أن تثير تحولات في الأسعار عبر المؤشرات المالية ومؤشرات السوق العامة مثل مؤشر S&P 500 ومؤشر Dow Jones Industrial Average.

## الخلفية لفهم سبب تقديم أرباح البنوك لرؤى اقتصادية حيوية خلال فترات العوائد المرتفعة، يلزم فحص كيفية تفاعل السياسة النقدية للبنك المركزي وعوائد السندات والميزانيات العمومية للبنوك التجارية. وعلى مدار السنوات الأخيرة، عدلت البنوك المركزية أسعار الفائدة المستهدفة لمعالجة الضغوط التضخمية، فرفعت أسعار الاقتراض قصيرة الأجل وطبقت إجراءات التشديد الكمي.

واستجابة لذلك، ارتفعت العوائد عبر منحنى سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير. ووصلت عوائد سندات الخزانة المرجعية لأجل 10 سنوات و30 سنة — والتي تحدد الأسعار الأساسية للرهون العقارية السكنية، وديون الشركات، والتمويل البلدي — إلى مستويات مرتفعة مقارنة بالعقد السابق. وتؤدي العوائد الأعلى على الدخل الثابت إلى خفض القيمة السوقية للسندات ذات الفائدة الثابتة الحالية، مما يخلق خسائر دفترية غير محققة على سندات الدين طويلة الأجل المحتفظ بها في المحافظ الاستثمارية للبنوك.

تعتمد أرباح البنوك التجارية بشكل كبير على صافي دخل الفائدة (NII)، والذي يمثل إجمالي إيرادات الفوائد المحصلة من القروض والسندات مطروحاً منه الفوائد المدفوعة على ودائع العملاء والاقتراض بالجملة. وفي المرحلة الأولى من دورة تشديد أسعار الفائدة، يتوسع عادة صافي دخل الفائدة للبنوك لأن القروض ذات الفائدة المتغيرة يُعاد تسعيرها صعوداً على الفور بينما تتخلف أسعار الودائع عن الركب — وهي ديناميكية يُشار إليها باسم بيتا الودائع المنخفضة (low deposit beta).

ومع ذلك، مع استمرار أسعار الفائدة المرتفعة، تشتد المنافسة على الودائع. وينقل الأفراد والمدراء الماليون للشركات الأموال من الحسابات الجارية العادية إلى منتجات التوفير عالية العائد، أو شهادات الإيداع، أو الأدوات غير المصرفية مثل صناديق سوق المال وأذون الخزانة قصيرة الأجل. وللدفاع عن قواعد الودائع، يجب على البنوك التجارية رفع أسعار الفائدة المدفوعة على الودائع، مما يضغط على هوامش صافي الفائدة.

وبالتوازي مع ذلك، يجب على المؤسسات معايرة مخصصات خسائر الائتمان (PCL) بموجب إرشادات محاسبة خسائر الائتمان الحالية، مثل معيار الخسائر الائتمانية المتوقعة الحالية (CECL). وبموجب هذه القواعد، يجب على البنوك إنشاء أموال احتياطية اليوم لمواجهة التعثرات المستقبلية المتوقعة للقروض بناءً على نماذج اقتصادية تطلعية. وتجبر حالة عدم اليقين الاقتصادي الكلي العالية أو تدهور الاتجاهات الائتمانية البنوك على تجنيب احتياطيات أكبر، مما يقلل مباشرة من صافي الأرباح الربع سنوية المُعلنة.

تُظهر دورات تشديد أسعار الفائدة التاريخية أن استمرار ارتفاع العوائد غالباً ما يؤدي إلى تدهور الائتمان والضغط على الهوامش. فخلال فترات التشديد الاقتصادي السابقة في أواخر الثمانينيات وأواخر التسعينيات ومنتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، أدت أسعار الفائدة المرتفعة في النهاية إلى إجهاد قدرة الشركات على خدمة ديونها وتباطؤ الطلب على القروض. وفي الآونة الأخيرة، سلطت الزيادات السريعة في أسعار الفائدة في أوائل عام 2023 الضوء على نقاط الضعف في الميزانيات العمومية لدى بعض المقرضين الإقليميين الذين يحملون أصولاً ذات فائدة ثابتة طويلة الأجل غير محوطة ومقترنة بهياكل ودائع مركزة.

## ردود الفعل عقب تقرير MarketWatch حول سلسلة الأرباح الوشيكة، يستعد المستثمرون المؤسسيون، ومحللو الأسهم، ومسؤولو الخزانة في الشركات للحصول على تحديثات تفصيلية للأرباح من المؤسسات المالية الكبرى. ويوضح معلقو السوق أن التوجيهات التنفيذية المقدمة خلال مكالمات الأرباح الربع سنوية ستحظى بالتحليل بنفس القدر من الدقة الذي تحظى به مقاييس الإيرادات والأرباح التاريخية.

يتوقع محللو الأسهم في وول ستريت أن يتطرق الرؤساء التنفيذيون للبنوك إلى العديد من المسائل التشغيلية الحاسمة خلال عروضهم التقديمية. وتتضمن مجالات التركيز الرئيسية المنافسة على تسعير الودائع، وتوقعات صافي دخل الفائدة، وجودة الأصول ضمن محافط قروض العقارات التجارية، وخاصة العقارات المكتبية. كما سيتابع المساهمون المؤسسيون التحديثات المتعلقة بخطط توزيع رأس المال، بما في ذلك برامج إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح، والتي تخضع لنسب رأس المال التنظيمي مثل معايير حقوق الملكية العادية من الفئة الأولى (CET1) بموجب قواعد باسل الدولية لرأس المال.

وبينما تظل التعليقات الرسمية لإدارات البنوك محظورة حتى التواريخ المحددة للنشر العام، تشير مجموعات التجارة الصناعية والمسؤولون الماليون للشركات إلى أن المقترضين من الشركات يراقبون توفر الائتمان كثباً. ويمكن للإشارات التي تدل على نية كبار المقرضين لتشديد المعايير الائتمانية بشكل أكبر أن تدفع مديري الشركات إلى الحفاظ على الاحتياطيات النقدية وتأجيل الالتزامات الرأسمالية الجديدة.

## ما لا نعرفه بعد لا تزال العديد من الجوانب المهمة للصحة التشغيلية للبنوك والأثر الاقتصادي غير مؤكدة حتى صدور القوائم المالية الكاملة والملفات التنظيمية.

أولاً، لم تتضح بعد الدرجة الدقيقة لنمو مصاريف الودائع عبر الأحجام المختلفة للمؤسسات. وغالباً ما تحافظ البنوك ذات الأهمية النظامية العالمية الكبرى (G-SIBs) على تمويل مستقر نسبياً بفضل خدمات المعاملات التجارية الواسعة للشركات، بينما تتحمل البنوك التجارية الإقليمية والأصغر حجماً في كثير من الأحيان بيتا ودائع أعلى. وستوضح نتائج الأرباح الكاملة ما إذا كانت المؤسسات غير التابعة لـ G-SIB تشهد هجرة صافية للودائع أو تدفع أسعار فائدة أعلى للحفاظ على توازن التمويل.

ثانياً، يظل النطاق الدقيق لانخفاض قيمة الائتمان العقاري التجاري غير مؤكد. وعلى الرغم من أن مراقبي السوق قد سلطوا الضوء على المخاطر المحتملة في استحقاقات ديون العقارات التجارية، فإن مدى قيام المقرضين الكبار بإعادة هيكلة القروض، أو شطب الأرصدة المتدهورة، أو إضافة مخصصات إلى احتياطيات الخسائر لن يتأكد إلا في الإفصاحات الربع سنوية التفصيلية.

ثالثاً، تظل التوقعات الاقتصادية الكلية المحددة التي تستخدمها لجان المخاطر في البنوك غير معلنة. ولأن محاسبة خسائر الائتمان تعتمد على توقعات اقتصادية خاصة، فإن أرقام بناء الاحتياطيات المنشورة ستكشف عما إذا كانت فرق إدارة البنوك تتوقع هبوطاً ناعماً تدريجياً للاقتصاد أو تستعد لانكماش أعمق.

## ما يجب مراقبته - مواعيد التقارير المصرفية الأولية: ستحدد الإفصاحات المالية المبكرة من المؤسسات المالية الكبرى الاتجاهات الأولية لصافي دخل الفائدة والإيرادات غير القائمة على الفوائد. - توجيهات صافي دخل الفائدة للعام بأكمله: ستشير تحديثات الإدارة بشأن التوجيهات المستقبلية لـ NII إلى ما إذا كانت ضغوط تكلفة الودائع آخذة في الاستقرار. - التحولات في تصنيف الودائع: ستظهر الجداول المالية التي تعرض التحولات من الحسابات الجارية التي لا تحمل فوائد إلى شهادات الإيداع عالية التكلفة ديناميكيات التمويل. - التغيرات في احتياطي خسائر الائتمان: ستكشف الأرقام الربع سنوية لنسب صافي الشطب ومخصصات خسائر الائتمان عبر بطاقات الائتمان الاستهلاكية والعقارات التجارية عن السلامة الائتمانية. - نمو حجم الإقراض: ستظهر المقاييس المتتالية لإصدارات القروض التجارية والصناعية، إلى جانب حجم الرهن العقاري السكني، الطلب على الائتمان في الاقتصاد الحقيقي في ظل العوائد الحالية.

يستند هذا التقرير إلى تقارير أصلية نشرتها MarketWatch.