UBS يحدد النحاس كأبرز موضوع استثماري عالي الثقة مع تشديد عجز المعروض في الأسواق العالمية

صنف البنك الاستثماري UBS النحاس كأبرز توصية استثمارية عالية الثقة لديه، محذراً من أن توسع المعروض العالمي سيتخلف عن نمو الطلب لعدة سنوات، ما سيؤدي إلى شح أطول مدة في الأسواق. ووفقاً لتقرير أعده Tyler Durden، أصدر البنك السويسري بحثاً يوضح وجود عجز هيكلي مستمر في سوق النحاس العالمي، محددأ أربع شركات تعدين في أفضل موقع للاستفادة من أزمة نقص المعروض الناتجة عن ذلك. وأكدت المؤسسة المالية أن الفترات الزمنية الطويلة المطلوبة لتشغيل مناجم نحاس جديدة، إلى جانب الاستهلاك المستمر الناجم عن تحولات الطاقة النظيفة والتوسع الصناعي، قد أوجدت بيئة ملائمة تمتد لعدة سنوات لشركات الإنتاج الرئيسية التي تمتلك قواعد أصول قوية وانضباطاً في التكاليف.

## حقائق رئيسية - حدد UBS النحاس كأعلى موضوع استثماري ثقة لديه بناءً على توقعات بعجز المعروض لعدة سنوات مقارنة بنمو الطلب. - حدد البنك الاستثماري أربع شركات تعدين نحاس رئيسية مؤهلة للاستفادة من قيود الطاقة الإنتاجية العالمية وارتفاع الأسعار الفورية. - يستغرق تطوير مشاريع تعدين النحاس الجديدة في الحقول الخضراء تاريخياً ما بين 10 و15 عاماً من الاكتشاف الأول حتى التشغيل التجاري. - يحظى الطلب العالمي بدعم من محركات هيكلية طويلة الأجل، بما في ذلك التوسع في السيارات الكهربائية، وشبكات الطاقة المتجددة، ومراكز البيانات، والبنية التحتية التقليدية. - تواجه الدول المنتجة الرئيسية، ولا سيما Chile وPeru، عقبات تشغيلية تشمل تراجع جودة الخام، ونقص المياه، وتعقيد إجراءات التراخيص.

## ما الذي حدث في تقرير بحثي شامل استعرضه Tyler Durden، صنف محللو الأسهم في UBS قطاع النحاس كأكثر توصية سوقية مقنعة وعالية الثقة للمؤسسة المالية. وتعتمد الأطروحة المركزية لإطار الاستثمار الخاص بالبنك على اتساع عدم التوازن الهيكلي بين استهلاك النحاس المكرر العالمي وقدرة مشغلي المناجم على استخراج وتكثيف ومعالجة ما يكفي من الخام الجريء خلال السنوات القادمة. وسلط UBS الضوء على أسهُم أربع شركات تعدين محددة من المرجح أن تحقق توسعاً كبيراً في هامش التشغيل مع تحريك شح السوق لأسعار السلع نحو الارتفاع.

وأشار البنك الاستثماري إلى أنه بينما يستمر الطلب العالمي على النحاس في التزايد بسبب التزامات خفض الكربون الدولية، وتوسع شبكات الكهرباء، والتحديث الصناعي، فإن خطط تدشين المشاريع تظل مقيدة بشدة عبر المناطق التعدينية الرئيسية. وقد تم خفض ميزانيات التنقيب في قطاع التعدين العالمي لأكثر من عقد بعد ذروة الدورة الفائقة الأخيرة للسلع في عام 2011. ونتيجة لذلك، هناك عدد قليل جداً من المشاريع الجديدة الكبيرة المقررة لوصول مرحلة التشغيل التجاري خلال السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة. بالإضافة إلى ذلك، تواجه توسعات الحقول البنية في الأصول التشغيلية القديمة ارتفاعاً في تكاليف التشغيل، وتراجعاً في جودة الموارد، ومعايير تراخيص بيئية متزايدة الصرامة. وخلص UBS إلى أن اختناق المعروض هذا سيُبقي أسواق النحاس العالمية في حالة توازن ضيق أو عجز صريح، مما يكافئ كبار المنتجين الذين يمتلكون قدرة تشغيلية قابلة للتوسع، وتكاليف نقدية منخفضة، وإدارة رأس مال منضبطة.

## لماذا يهم الأمر يحمل عدم التوازن الهيكلي في سوق النحاس العالمي تداعيات اقتصادية مهمة على الأسواق المالية الدولية، وسلاسل التوريد الصناعية، والجدول الزمني للتحول المناخي العالمي. ويُنظر إلى النحاس على نطاق واسع من قبل اقتصاديي الأسواق باسم "Dr. Copper" نظراً لدوره التاريخي كمؤشر مبكر لصحة الاقتصاد العالمي، في ظل وجوده واسع النطاق في قطاعات البناء والأسلاك الكهربائية والآلات الصناعية والأجهزة الإلكترونية الاستهلاكية. ومع ذلك، فإن تسارع تحول الطاقة العالمي قد غير أساسيات الطلب على المعدن ليتجاوز دورات النمو الاقتصادي الكلي التقليدية.

تتطلب السيارات الكهربائية ما يقرب من ثلاثة إلى أربعة أضعاف كمية النحاس وزناً مقارنة بسيارات المحرك التقليدي ذي الاحتراق الداخلي، بينما تتطلب تركيبات الرياح البحرية ومجموعات الطاقة الشمسية على مستوى المرافق أحجاماً أعلى بكثير من النحاس لكل ميغاوات من القدرة المولدة مقارنة بمحطات الطاقة التي تعمل بالوقود الأحفوري. بالإضافة إلى ذلك، يعتمد التوسع السريع في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وشبكات النقل حديثة ذات الجهد العالي بشكل كبير على كابلات الموصلات النحاسية والمحولات وأجهزة التبديل. وإذا فشل المعروض المنجمي العالمي في مواكبة هذه المتطلبات الصناعية المتزايدة، فقد تؤدي تكاليف المواد الخام المرتفعة إلى زيادة النفقات الرأسمالية لمشاريع الطاقة المتجددة، وتأخير مبادرات تحديث شبكات الكهرباء، وتضخيم تكاليف الإنتاج عبر قطاعات التصنيع في جميع أنحاء العالم. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، توفر ظروف السوق الضيقة توسعاً كبيراً في الهوامش لأسهُم شركات التعدين من الفئة الأولى، بينما تخلق تضخماً واسع النطاق في التكاليف عبر سلاسل توريد الطاقة والصناعة.

## الخلفية لفهم أزمة المعروض التي حددها UBS، من الضروري فحص الديناميكيات الهيكلية طويلة الأجل لقطاع التعدين العالمي. فعملية تطوير المناجم كثيفة رأس المال بطبيعتها، ومقعدة تقنياً، وتستغرق وقتاً طويلاً. وإن نقل ترسبات نحاس كبيرة جديدة من مرحلة الاكتشاف الجيولوجي الأولي عبر تقييمات الأثر البيئي، والمشاورات مع المجتمعات المحلية، وتأمين تمويل المشروع، والإنشاءات الفعلية يستغرق عادة ما بين 10 و15 عاماً. وتمنع هذه المدة الزمنية الطويلة للتطوير شركات التعدين من زيادة الإنتاج بسرعة استجابة لإشارات الأسعار قصيرة الأجل أو الارتفاعات المفاجئة في الطلب.

جغرافياً، يتركز استخراج النحاس العالمي بشكل كبير في عدد صغير من الدول. وتسيطر أمريكا الجنوبية على الإنتاج المنجمي العالمي، حيث تمثل Chile وPeru تاريخياً نحو 40 بالمئة من إجمالي الإنتاج العالمي. وترافق المناطق المنتجة الرئيسية الأخرى Democratic Republic of the Congo وZambia وAustralia وCanada وUnited States. وفي السنوات الأخيرة، عانت الترسبات القديمة في Chile وPeru من تراجع درجات الخام—وهي عملية ينخفض فيها تركيز المعدن القابل للاستخدام داخل الصخور المستخرجة مع تقادم المناجم. وتتطلب درجات الخام المنخفضة من المشغلين حفر ومعالجة أحجام أكبر بكثير من المواد للحصول على نفس الحمولة من النحاس المكرر، مما يؤدي إلى زيادة استهلاك الطاقة، واستخدام المياه، وتكاليف التشغيل النقدية.

علاوة على ذلك، أصبح نقص المياه عائقاً تشغيلياً حاداً في المناطق التعدينية القاحلة الرئيسية مثل صحراء Atacama في Chile، مما يتطلب من المشغلين إنشاء محطات تحلية مياه البحر المكلفة وخطوط أنابيب ضخ مرتفعة. وفي الوقت نفسه، شهدت رسوم المعالجة والتكرير (TC/RCs) العالمية للصهر—وهي الرسوم التي يدفعها التعدينيون لصهارات مخصصة لتحويل مركز النحاس إلى معدن مكرر—ضغوطاً تنازلية شديدة خلال فترات نقص المركزات. وعندما يقل إنتاج المناجم مقارنة بطاقة الصهر العالمية، تنهدم رسوم المعالجة، مما يعكس منافسة شديدة بين الصهارات على خام المعدن الشحيح.

## ردود الفعل يعكس تحليل UBS توافقاً متزايداً بين مخطط استراتيجيات السلع المؤسسيين وصناديق الموارد، على الرغم من أن قادة القطاع تؤكدون أن اختناقات المعروض الهيكلية لا يمكن حلها بسرعة. وقد حذر التنفيذيون في شركات التعدين الكبرى أسواق الأسهم مراراً من أن ارتفاع أسعار النحاس لن يؤدي إلى موجة فورية من الإنتاج الجديد. وأشار المتحدثون في قطاع التعدين خلال قمم التعدين العالمية الأخيرة إلى أن الاحتكاكات التنظيمية، والمخاطر السياسية المرتفعة في المناطق الرئيسية، وارتفاع النفقات الرأسمالية للمعدات الثقيلة لا تزال تحد من النشر الجريء لعمليات التنقيب.

استجابت الأسواق المالية لشح المعروض عبر التدقيق في تخصيص رأس المال للشركات، مع إعطاء الأولوية لشركات التعدين التي تمتلك ميزانيات عمومية قوية، وموثوقية تشغيلية، وتكاليف تشغيل نقدية منخفضة. ودعم المستثمرون المؤسسيون بشكل متزايد المنتجين رئيسيين الذين يحافظون على نفقات رأسمالية منضبطة مع إعادة التدفقات النقدية الفائضة من خلال توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يسعى كبار المستخدمين النهائيين الصناعيين، بما في ذلك مصنعو السيارات وشركات الكهرباء، إلى إبرام اتفاقيات شراء مباشرة وعقود توريد طويلة الأجل مع منتجي النحاس الرئيسيين لتأمين إمدادات المعدن المادي والتحوط ضد تقلبات أسعار السوق الفورية. وتراقب المنظمات البيئية ومحللو السياسات هذه التطورات عن كثب، مؤكدين أن الارتفاع المستمر في تكاليف السلع قد يرفع إجمالي رأس المال المطلوب لتحقيق الأهداف الوطنية للمناخ والطاقة النظيفة.

## ما لا نعرفه بعد على الرغم من الحجة الهيكلية طويلة الأجل التفصيلية في بحث UBS، تظل العديد من المتغيرات الرئيسية غير مؤكدة فيما يتعلق بالحجم الدقيق والتوقيت المالي للعجز المتوقع في السوق. أولاً، يظل الأداء الاقتصادي قصير إلى متوسط الأجل لـ China—والتي تستحوذ على أكثر من نصف إجمالي استهلاك النحاس المكرر العالمي—متغيراً رئيسياً. فقد يؤدي الركود الممتد في بناء العقارات السكنية الصينية إلى تهدئة الطلب الفوري المادي مؤقتاً، حتى مع بقاء الاستثمارات الحكومية الصينية في بنية شبكة الكهرباء والسيارات الكهربائية وتوليد الطاقة الشمسية قوية.

ثانياً، ليس من الواضح إلى أي مدى يمكن لتوسع إعادة تدوير النحاس الثانوي أن يعوض النقص في مركزات المناجم الرئيسية. ورغم أن الأسعار الفورية المرتفعة تحفز طبيعياً جمع الخردة ومعالجتها، فإن البنية التحتية العالمية لإعادة التدوير تواجه قيوداً تشغيلية مادية، وتجزئة في الجمع، ومعايير جودة متغيرة. ثالثاً، يطرح البديل المادي المحتمل تساؤلاً تجارياً طويل الأجل؛ ففي بعض التطبيقات الكهربائية ذات الجهد المتوسط، قد يقيم المصنعون الصناعيون استبدال النحاس بـ aluminum الأرخص، على الرغم من انخفاض التوصيل الكهربائي لـ aluminum وخصائصه الميتالورجية المختلفة. وأخيراً، قد تؤدي التغييرات المحتملة في السياسة المالية، بما في ذلك تعديل أنظمة ضرائب التعدين أو هياكل الإتاوات في الدول المنتجة الرئيسية مثل Chile أو Peru أو Democratic Republic of the Congo، إلى تغيير اقتصاديات المشاريع وتأخير النفقات الرأسمالية المخطط لها.

## ما يجب مراقبته سيتتبع المشاركون في السوق ومحللو القطاع عدة مؤشرات ملموسة لتقييم تطور أزمة معروض النحاس التي حددها UBS: - مستويات مخزون البورصات المرئية التي تتبعها London Metal Exchange (LME) وShanghai Futures Exchange (SHFE) وCOMEX، والتي توفر رؤية يومية لمخزونات المعدن المادي المتاحة. - المفاوضات المرجعية لرسوم المعالجة والتكرير (TC/RCs) السنوية والفورية بين كبار تعديني النحاس وكبار الصهارات الآسيوية، والتي تعمل كمقياس مباشر لمدى شح سوق المركزات. - خطط النفقات الرأسمالية، وإعلانات الموافقة على المشاريع، وتوجيهات الإنتاج الصادرة في تقارير الأرباح الفصلية القادمة لكبار مشغلي التعدين العالميين. - التحولات التنظيمية، وقرارات التراخيص البيئية، والمناقشات التشريعية المتعلقة بقوانين التعدين أو الضرائب في الدول المنتجة الرئيسية، ولا سيما Chile وPeru وDemocratic Republic of the Congo. - المؤشرات الاقتصادية الشهرية من China التي تفصل استثمارات الشبكة الحكومية، وإضافات قدرة الطاقة المتجددة، وأحجام إنتاج السيارات الكهربائية.

يستند هذا التقرير إلى تغطية إخبارية أصلية نشرها Tyler Durden تفصل تحليلات سوق السلع وتوصيات أسهم الاستثمار من UBS.