UBS назвал медь своей наиболее перспективной инвестиционной темой на фоне дефицита предложения на мировых рынках

Инвестиционный банк UBS назвал медь своей самой приоритетной и высокоидейной инвестиционной рекомендацией, предупредив, что расширение мирового предложения будет отставать от роста спроса на протяжении нескольких лет, что приведет к длительному дефициту на рынке. Согласно материалу Tyler Durden, швейцарский банк опубликовал исследование, в котором описывается устойчивый структурный дефицит на мировом рынке меди, и назвал четыре горнодобывающие компании, наиболее удачно расположенные для использования эффекта от сжатия предложения. Финансовый институт подчеркнул, что длительные сроки, необходимые для ввода в эксплуатацию новых медных рудников, в сочетании со стабильным потреблением в рамках перехода к чистой энергетике и промышленного роста, создали благоприятную многолетнюю среду для ключевых производителей с сильной базой активов и строгой дисциплиной затрат.

## Key facts - UBS назвал медь своей наиболее перспективной инвестиционной темой, основываясь на ожидаемом многолетнем дефиците предложения относительно роста спроса. - Инвестиционный банк выделил четырех ведущих производителей меди, способных извлечь выгоду из ограниченных мировых производственных мощностей и высоких спотовых цен. - Разработка новых медных месторождений с нуля (greenfield) исторически занимает от 10 до 15 лет от момента первоначального открытия до начала коммерческой эксплуатации. - Мировой спрос поддерживается долгосрочными структурными факторами, включая внедрение электромобилей, сети возобновляемой энергетики, центры обработки данных и традиционную инфраструктуру. - Крупнейшие страны-производители, в частности Чили и Перу, сталкиваются с операционными трудностями, включая снижение содержания металла в руде, дефицит воды и сложные процессы получения разрешений.

## What happened В подробном аналитическом отчете, о котором сообщает Tyler Durden, аналитики по акциям UBS охарактеризовали медный сектор как наиболее убедительную инвестиционную идею финансового института. Центральный тезис инвестиционной концепции банка строится на расширяющемся структурном дисбалансе между мировым потреблением рафинированной меди и способностью горнодобывающих предприятий добывать, обогащать и перерабатывать достаточное количество сырой руды в ближайшие годы. UBS выделил акции четырех конкретных горнодобывающих компаний, которые могут существенно увеличить операционную маржу по мере того, как жесткость рынка будет толкать цены на сырье вверх.

Инвестиционный банк отметил, что хотя мировой спрос на медь продолжает расти из-за международных требований по декарбонизации, расширения электрических сетей и промышленной модернизации, портфель новых проектов остается крайне ограниченным во всех основных горнодобывающих юрисдикциях. Бюджеты на геологоразведку в мировом горнодобывающем секторе сокращались более десятилетия после пика последнего сырьевого суперцикла в 2011 году. В результате в ближайшие три-пять лет к коммерческой эксплуатации планируется ввести лишь единичные крупномасштабные проекты с нуля. Кроме того, расширение действующих объектов (brownfield) сталкивается с ростом операционных расходов, снижением качества ресурсов и все более строгими экологическими стандартами получения разрешений. В UBS пришли к выводу, что это «узкое место» сохранит мировой рынок меди в состоянии жесткого баланса или явного дефицита, что принесет выгоду крупным производителям, обладающим потенциалом расширения мощностей, низкими денежными затратами и дисциплинированным управлением капиталом.

## Why it matters Структурный дисбаланс на мировом рынке меди имеет существенные экономические последствия для международных финансовых рынков, промышленных цепочек поставок и сроков глобального климатического перехода. Рыночные экономисты широко называют медь «Доктором Медь» (Dr. Copper) из-за ее исторической роли опережающего индикатора здоровья мировой экономики, учитывая ее повсеместное применение в строительстве, электропроводке, промышленном оборудовании и потребительской электронике. Однако ускоряющийся глобальный энергетический переход изменил фундаментальные факторы спроса на этот металл за рамками традиционных макроэкономических циклов роста.

Для производства электромобилей требуется примерно в три-четыре раза больше меди по весу, чем для автомобилей с двигателем внутреннего сгорания, в то время как офшорные ветровые установки и промышленные солнечные электростанции требуют значительно больших объемов меди на мегаватт генерирующей мощности по сравнению с электростанциями на ископаемом топливе. Кроме того, стремительное расширение центров обработки данных для искусственного интеллекта и современных высоковольтных сетей передачи электроэнергии сильно зависит от медных токопроводящих кабелей, трансформаторов и распределительных устройств. Если мировая добыча не сможет успевать за этими растущими промышленными потребностями, высокие цены на сырье могут увеличить капитальные затраты на проекты возобновляемой энергетики, замедлить инициативы по модернизации энергосетей и вызвать инфляцию производственных издержек в обрабатывающих отраслях по всему миру. Для институциональных инвесторов жесткие рыночные условия означают существенное расширение маржи для акций ведущих горнодобывающих компаний, одновременно создавая более широкую инфляцию издержек в цепочках поставок энергетики и промышленности.

## The background Чтобы понять проблему дефицита предложения, выделенную UBS, необходимо изучить долгосрочную структурную динамику мировой горнодобывающей промышленности. Разработка рудников по своей природе является капиталоемкой, технически сложной и длительной. Путь крупного медного месторождения от первоначального геологического открытия до оценки воздействия на окружающую среду, консультаций с местными общинами, финансирования проекта и непосредственного строительства обычно занимает от 10 до 15 лет. Такой длительный срок разработки не позволяет горнодобывающим компаниям оперативно наращивать добычу в ответ на краткосрочные ценовые сигналы или внезапные всплески спроса.

Географически добыча меди в мире сильно сконцентрирована в небольшом числе стран. Южная Америка доминирует в мировом объеме добычи: на Чили и Перу исторически приходится почти 40 процентов мирового производства. К числу других ключевых добывающих регионов относятся Демократическая Республика Конго, Замбия, Австралия, Канада и США. В последние годы стареющие месторождения в Чили и Перу сталкиваются со снижением содержания металла в руде — процессом, при котором концентрация полезного металла в извлекаемой породе уменьшается по мере эксплуатации рудника. Более низкое содержание руды требует от операторов извлекать и перерабатывать значительно большие объемы породы для получения того же тоннажа рафинированной меди, что ведет к росту энергопотребления, расхода воды и операционных денежных затрат.

Кроме того, дефицит воды стал серьезным операционным ограничением в засушливых горнодобывающих регионах, таких как пустыня Атакама в Чили, что вынуждает операторов строить дорогостоящие опреснительные установки и высокогорные насосные трубопроводы. Одновременно с этим глобальные платы за плавку и рафинирование (TC/RC) — комиссионные, выплачиваемые плавильным предприятиям за переработку медного концентрата в рафинированный металл — испытывают сильное понижательное давление в периоды нехватки концентрата. Когда объем добычи отстает от мировых плавильных мощностей, плата за переработку резко падает, отражая жесткую конкуренцию между плавильными заводами за дефицитную сырую руду.

## Reaction Анализ UBS отражает растущий консенсус среди институциональных сырьевых стратегов и ресурсных фондов, хотя лидеры отрасли подчеркивают, что структурные проблемы с предложением невозможно решить быстро. Руководители крупнейших горнодобывающих корпораций неоднократно предупреждали фондовые рынки о том, что высокие цены на медь не приведут к немедленной волне нового производства. Выступающие на недавних международных горнодобывающих саммитах отмечали, что регуляторные препятствия, высокий политический риск в ключевых юрисдикциях и рост капитальных затрат на тяжелую технику продолжают ограничивать активное развертывание геологоразведочных работ.

Финансовые рынки отреагировали на дефицит предложения более тщательным анализом распределения корпоративного капитала, отдавая приоритет горнодобывающим компаниям с надежными балансами, операционной устойчивостью и низкими операционными денежными затратами. Институциональные инвесторы все больше поддерживают ключевых производителей, которые сохраняют дисциплину капитальных затрат, возвращая избыточный денежный поток через дивиденды и выкуп акций. Между тем, ожидается, что крупные промышленные потребители, включая автопроизводителей и энергетические компании, будут стремиться к заключению прямых соглашений об офтейке и долгосрочных контрактов на поставку с производителями меди для обеспечения физических поставок металла и хеджирования волатильности спотовых цен. Экологические организации и аналитики внимательно следят за этими событиями, подчеркивая, что устойчивое повышение цен на сырье может увеличить общий объем капитала, необходимого для достижения национальных целей в области климата и чистой энергетики.

## What we don't know yet Несмотря на долгосрочные структурные аргументы, изложенные в исследовании UBS, несколько ключевых переменных остаются неопределенными относительно точных масштабов и сроков ожидаемого дефицита на рынке. Во-первых, экономические показатели Китая в кратко- и среднесрочной перспективе — на который приходится более половины мирового потребления рафинированной меди — остаются важнейшим фактором. Затянувшийся спад в жилищном строительстве Китая может временно сдержать физический спотовый спрос, даже несмотря на то, что государственные инвестиции Китая в инфраструктуру энергосетей, электромобили и солнечную генерацию остаются высокими.

Во-вторых, неясно, в какой степени расширение переработки вторичной меди сможет компенсировать нехватку первичного горнорудного концентрата. Хотя высокие спотовые цены естественным образом стимулируют сбор и переработку лома, мировая инфраструктура вторичной переработки сталкивается с физическими ограничениями по мощности, фрагментацией сбора и нерегулярными стандартами качества. В-третьих, возможная замена материалов представляет собой долгосрочный коммерческий вопрос: в некоторых электротехнических применениях среднего напряжения промышленные производители могут рассмотреть возможность замены меди более дешевым алюминием, несмотря на его более низкую электропроводность и иные металлургические свойства. Наконец, потенциальные изменения в налогово-бюджетной политике, включая изменение налоговых режимов или структуры роялти в сфере недропользования в ключевых странах-производителях, таких как Чили, Перу или Демократическая Республика Конго, могут изменить экономику проектов и отложить запланированные капитальные затраты.

## What to watch Участники рынка и отраслевые аналитики будут отслеживать несколько конкретных индикаторов для оценки развития ситуации с дефицитом предложения меди, выделенным UBS: - Видимые биржевые запасы, отслеживаемые Лондонской биржей металлов (LME), Шанхайской фьючерсной биржей (SHFE) и COMEX, которые обеспечивают ежедневный мониторинг доступных запасов физического металла. - Эталонные переговоры по годовым и спотовым платам за плавку и рафинирование (TC/RC) между крупными производителями меди и ведущими азиатскими плавильными заводами, выступающие прямым показателем жесткости рынка концентрата. - Планы капитальных затрат, объявления об одобрении проектов и прогнозы добычи, публикуемые в предстоящих квартальных финансовых отчетах ведущих мировых горнодобывающих операторов. - Регуляторные изменения, решения по экологическим разрешениям и законодательные дискуссии относительно горнодобывающих кодексов или налогообложения в ключевых странах-производителях, в частности в Чили, Перу и Демократической Республике Конго. - Ежемесячные экономические показатели Китая, отражающие государственные инвестиции в энергосети, ввод мощностей возобновляемой энергетики и объемы производства электромобилей.

Этот отчет основан на оригинальном новостном материале Tyler Durden с детальным анализом сырьевого рынка и инвестиционными рекомендациями по акциям от UBS.