مجموعة شابورجي بالونجي تدعم الاكتتاب العام الأولي لشركة تاتا سنز مع تعثر محادثات التسييل الخاصة

في تحول رئيسي داخل مشهد الشركات في الهند، تخلت مجموعة شابورجي بالونجي عن مسعاها للاستحواذ الخاص المباشر، وألقت بثقلها وراء إدراج شركة تاتا سنز الخاصة المحدودة (Tata Sons Private Limited) في سوق الأسهم العامة. ويأتي هذا التحول الاستراتيجي بعد تعثر محادثات التسييل السرية التي قادها رئيس تاتا تراستس (Tata Trusts) نول تاتا، والتي كانت تهدف إلى تنفيذ استحواذ مهيكل أو استرداد مرحلي لحصة مجموعة شابورجي بالونجي البالغة 18.37 بالمئة في الشركة الأم غير المدرجة. ومع فشل المحادثات المباشرة في التوصل إلى اتفاق بشأن هياكل فعالة ضريبياً وجداول مدفوعات، تتجه مجموعة شابورجي بالونجي، ومقرها مومباي، الآن نحو الاكتتاب العام الأولي كخيار رئيسي لتوفير السيولة.

## حقائق رئيسية - تمتلك مجموعة شابورجي بالونجي حصة تبلغ 18.37 بالمئة في تاتا سنز، مما يمثل أكبر كتلة مساهمة فردية غير خيرية في الشركة القابضة غير المدرجة. - تعثرت مناقشات التسييل الخاصة التي قادها رئيس تاتا تراستس، نول تاتا، بسبب الجداول الزمنية للعائدات النقدية وهياكل التنفيذ. - تدعم مجموعة شابورجي بالونجي الآن رسمياً الاكتتاب العام الأولي (IPO) لشركة تاتا سنز لتحديد تقييم في السوق العامة وتأمين السيولة. - قيمت المفاوضات الثنائية السابقة المدفوعات النقدية المرحلية، ومقايضة الأسهم بالأصول، وهياكل الشركات المتخصصة المصممة لتقليل أعباء ضريبة الأرباح الرأسمالية. - تظل تاتا سنز تحت التركيز التنظيمي فيما يتعلق بالتزامات الامتثال الخاصة بها كشركة استثمار رئيسية مصنفة بموجب توجيهات بنك الاحتياطي الهندي.

## ماذا حدث لعدة أشهر، انخرطت القيادة التنفيذية لمجموعة شابورجي بالونجي (SP) في مفاوضات خاصة رفيعة المستوى مع نول تاتا، الذي تولى القيادة داخل تاتا تراستس المسيطرة. وكان الهدف الرئيسي من هذه المحادثات هو هندسة خروج مالي تام لمجموعة شابورجي بالونجي، وحل نزاع قائم منذ فترة طويلة بين المساهمين، مع توفير رأس المال الذي يحتاجه مجمع أعمال عائلة ميستري بشدة.

تركزت المحادثات على هيكلة عملية استحواذ فعالة من الناحية الضريبية تسمح لمجموعة شابورجي بالونجي بتسييل حصتها البالغة 18.37 بالمئة دون التسبب في التزامات ضريبية فورية ومشددة على الأرباح الرأسمالية لكلا الطرفين. وفحص المفاوضون هياكل مدفوعات نقدية متعددة السنوات، واسترداد جزئي للأسهم، ونقل أصول تشمل أعمالاً تشغيلية غير رئيسية ضمن منظومة شركات تاتا الأوسع. وكانت الأولوية الرئيسية لمجموعة شابورجي بالونجي هي تأمين جدول تدفقات نقدية قابل للتنبؤ لتقليل ديون الشركات عبر وحدات البنية التحتية والإنشاءات التابعة لها.

ومع ذلك، وصلت المناقشات إلى طريق مسدود بشأن توقيت وآليات التوزيعات النقدية. وسعت قيادة تاتا سنز إلى الحفاظ على قوة الميزانية العمومية للمجموعة وتجنب تحمل رفع مالي كبير أو تسييل أصول تشغيلية رئيسية لتمويل عملية الاستحواذ. وفي الوقت نفسه، واجه المستشارون القانونيون والماليون صعوبة في بناء نموذج صفقة يمكنه اجتياز التدقيق التنظيمي دون التسبب في احتكاكات ضريبية حادة.

ومع فشل المفاوضات المباشرة في التوصل إلى اتفاق ملزم، غيرت مجموعة شابورجي بالونجي استراتيجيتها. وأيدت المجموعة علناً الإدراج العام لشركة تاتا سنز. ومن خلال دعم الاكتتاب العام الأولي، تهدف مجموعة شابورجي بالونجي إلى تحديد تقييم شفاف ومدفوع بالسوق للشركة القابضة مع إنشاء سوق عامة منظمة يمكنها من خلالها بيع حصتها تدريجياً في النهاية أو استخدام الأسهم المدرجة كضمان لإعادة التمويل.

## أهمية الخبر سيمثل الاكتتاب العام الأولي لشركة تاتا سنز أحد أهم الأحداث في التاريخ المالي الهندي. وبصفتها الشركة القابضة الاستثمارية الرئيسية لمجموعة تاتا التي تتجاوز قيمتها 150 مليار دولار، تمتلك تاتا سنز حصص سيطرة في شركات مدرجة رئيسية، بما في ذلك تاتا كونسلتنسي سيرفيسز (Tata Consultancy Services)، وتاتا موتورز (Tata Motors)، وتاتا ستيل (Tata Steel)، وتيتان كومباني (Titan Company)، وتاتا باور (Tata Power).

بالنسبة لمجموعة شابورجي بالونجي، يتيح دعم الإدراج العام مساراً واضحاً للخروج من وضع الأقلية المقيدة. إذ إن امتلاك حصة 18.37 بالمئة في شركة قابضة غير مدرجة يفرض قيوداً شديدة على السيولة، حيث تتطلب التحويلات الخاصة موافقة بموجب النظام الأساسي الصارم لشركة تاتا سنز. ومن شأن الطرح في السوق العامة أن يلغي قيود التحويل هذه، مما يمكن مجموعة شابورجي بالونجي من تحديد قيمة سوقية عادلة لأصولها وتنفيذ مبيعات أسهم ثانوية للمستثمرين المؤسسيين.

بالنسبة لأسواق رأس المال العالمية ومؤشرات الأسهم الهندية، سيزود إدراج تاتا سنز الهند بأكبر مصدر للشركات من حيث القيمة السوقية. وسيؤدي الإدراج العام إلى جذب مليارات الدولارات من أموال الاستثمار الدولية النشطة وغير النشطة. ومع ذلك، سيجلب أيضاً تغييرات جوهرية في هيكل حوكمة تاتا سنز. فالتحول إلى شركة عامة سيخضع الشركة الأم، التي كانت خاصة تاريخياً، لقواعد الإفصاح الخاصة بهيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI)، والتقارير المالية الربع سنوية الإلزامية، ورقابة مجلس الإدارة المستقل، وتدقيق عام متزايد بشأن تحويل أرباح الأسهم إلى الأعلى والمعاملات بين الشركات التابعة.

## الخلفية تعود العلاقة بين عائلة ميستري، التي تسيطر على مجموعة شابورجي بالونجي، ومجموعة تاتا إلى ما يقرب من تسعة عقود. بدأت عائلة ميستري في الاستحواذ على أسهم في تاتا سنز خلال ثلاثينيات القرن الماضي، لتصل في النهاية إلى بناء حصة بنسبة 18.37 بالمئة. ولعقود من الزمن، ظل التحالف هادئاً وداعماً، حيث حافظ بالونجي ميستري على روابط وثيقة مع رئيس مجلس إدارة تاتا سنز لفترة طويلة، راتان تاتا.

تغيرت هذه العلاقة بشكل درامي في أكتوبر 2016، عندما أقال مجلس إدارة تاتا سنز بشكل غير متوقع سايروس ميستري - نجل بالونجي ميستري - من منصبه كرئيس لمجلس إدارة تاتا سنز، وهو المنصب الذي عُين فيه عام 2012. وأثارت الإقالة معركة قانونية تنقلت بين المحاكم الهندية ووصلت إلى المحكمة العليا في الهند. وتضمنت التقاضي اتهامات باضطهاد المساهمين الأقلية، وسوء الحوكمة المؤسسية، ونزاعات حول التمثيل في مجلس الإدارة. وفي مارس 2021، أصدرت المحكمة العليا حكماً لصالح تاتا سنز، حيث أيدت إقالة ميستري وأكدت صحة أحكام النظام الأساسي لشركة تاتا سنز فيما يتعلق بقيود نقل الأسهم.

وإلى جانب النزاع القانوني، غيرت التطورات التنظيمية آفاق شركة تاتا سنز. في أكتوبر 2021، أدخل بنك الاحتياطي الهندي (RBI) إطاراً تنظيمياً قائماً على الحجم للشركات المالية غير المصرفية (NBFCs). وبموجب هذا النظام، تم تصنيف تاتا سنز كشركة مالية غير مصرفية ضمن "الطبقة العليا" (NBFC-UL) نظراً لحجمها ودورها كشركة استثمار رئيسية.

وبموجب لوائح بنك الاحتياطي الهندي، تُطالب الكيانات المصنفة في الطبقة العليا بالإدراج في بورصات الأسهم العامة في غضون ثلاث سنوات من تصنيفها. وبحثت تاتا سنز منذ ذلك الحين خيارات قانونية ومالية مختلفة، بما في ذلك تقليل الديون وطلب إعفاءات تنظيمية، لتحديد ما إذا كان بإمكانها تعديل هيكلها المؤسسي وتجنب الإدراج العام القسري.

## ردود الفعل وعلى الرغم من رفض المتحدثين الرسميين باسم تاتا سنز ومجموعة شابورجي بالونجي إصدار بيانات عامة عقب تعثر المحادثات المباشرة، فإن أسواق رأس المال والمحللين المؤسسيين في مومباي يتابعون التطورات عن كثب.

ويرى محللو السوق أن دعم مجموعة شابورجي بالونجي للاكتتاب العام الأولي يمثل محاولة استراتيجية لتسريع توليد السيولة وممارسة الضغط على صانعي القرار التنظيمي والمؤسسي. وترى وكالات التصنيف الائتماني التي تراقب الشركات التابعة لمجموعة شابورجي بالونجي أن تسييل حصتها في تاتا سنز أمر أساسي لخططها طويلة الأجل لتقليل الديون. وبالمثل، يقيّم المستثمرون المؤسسيون الذين يمتلكون أسهماً في شركات تاتا التشغيلية المدرجة ما إذا كان الإدراج العام على مستوى الشركة الأم سيؤدي إلى تحولات في الحوكمة المؤسسية أو سياسات أرباح الأسهم أو تخصيص رأس مال المجموعة.

## ما لا نعرفه بعد وعلى الرغم من تأييد مجموعة شابورجي بالونجي للطرح العام، تظل الأسئلة الرئيسية المتعلقة بعملية الإدراج دون إجابة. فمن غير المعروف حالياً ما إذا كان مجلس إدارة تاتا سنز سيبدأ رسمياً تحضيرات الاكتتاب العام الأولي من خلال تقديم مسودة نشرة الاكتتاب التمهيدية (Draft Red Herring Prospectus) إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI)، أم أن الإدارة ستواصل السعي للحصول على إعفاءات تنظيمية من بنك الاحتياطي الهندي للبقاء غير مدرجة.

وعلاوة على ذلك، يظل خصم التقييم المحدد الذي ستفرضه الأسواق العامة على تاتا سنز كشركة قابضة غير مؤكد. وعادة ما تتداول الشركات القابضة الهندية بخصم يتراوح بين 20 بالمئة و50 بالمئة مقارنة بالقيمة الإجمالية لشركاتها التابعة المدرجة. كما أنه من غير الواضح ما إذا كان الاكتتاب العام الأولي سيتضمن زيادة رأس مال أولية، أو عرضاً للبيع (Offer for Sale) من قبل المستثمرين الحاليين مثل مجموعة شابورجي بالونجي، أو مزيجاً من الاثنين معا.

## ما يجب مراقبته تشمل العوامل الرئيسية القادمة التي ستشكل حل هيكل المساهمين ما يلي: - الإخطارات الرسمية أو القرارات التنظيمية الصادرة عن بنك الاحتياطي الهندي بشأن وضع تاتا سنز بموجب توجيهات إدراج الشركات المالية غير المصرفية في الطبقة العليا (NBFC-UL). - نقاط القرار وقرارات مجلس الإدارة الصادرة عن قيادة تاتا سنز وتاتا تراستس، برئاسة نول تاتا، بشأن خطط الإدراج العام أو هياكل رأس المال البديلة. - الإنجازات المالية والمواعيد النهائية لخدمة الديون لمجموعة شابورجي بالونجي، والتي تحدد متطلبات السيولة لديها. - الصفقات الثانوية المحتملة أو الاهتمام من صناديق الثروة السيادية أو مستثمري الملكية الخاصة العالميين الذين يسعون لشراء حصة مجموعة شابورجي بالونجي قبل الاكتتاب العام الأولي. - التعيينات الرسمية لبنوك الاستثمار أو إيداعات الملفات التنظيمية المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI) فيما يتعلق بطرح أسهم محتمل.

يستند إعداد هذا التقرير إلى تغطية كالا فيجايراغافان وساغار مالفيا.