مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتأهب للإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة قبيل انتخابات التجديد النصفي

واشنطن — تشير التوقعات على نطاق واسع إلى أن Federal Reserve سيبقي على سعر الفائدة القياسي دون تغيير في اجتماع سياسته النقدية يوم الأربعاء، محافظاً على استقرار تكاليف الاقتراض قبل ستة أيام فقط من إدلاء الناخبين بأصواتهم في انتخابات التجديد النصفي في United States. ويأتي هذا التوقف المؤقت المتوقع في وقت يوازن فيه صناع السياسة النقدية بين الحساسيات السياسية لتصويت وطني وشيك وبين الضغوط الاقتصادية الكلية، بما في ذلك معدل تضخم سنوي يبلغ 3.7 بالمئة وضغوط تصاعدية مستمرة على أسعار النفط الخام العالمية. وتترقب الأسواق المالية عن كثب المؤتمر الصحفي المرتقب الذي سيعقده رئيس Federal Reserve، Kevin Warsh، عقب الاجتماع، حيث سيحلل المستثمرون والاقتصاديون كل تصريح بحثاً عن مؤشرات تدل على ما إذا كان البنك المركزي يخطط لاستئناف تشديد السياسة النقدية في اجتماعه الأخير لهذا العام في ديسمبر.

## Key facts

- من المقرر أن تختتم Federal Open Market Committee التابعة لـ Federal Reserve جلستها الخاصة بالسياسة النقدية التي تستمر يومين يوم الأربعاء بقرار متوقع بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. - يأتي قرار السياسة النقدية قبل ستة أيام بالضبط من انتخابات التجديد النصفي للكونغرس في United States. - تظهر المؤشرات الاقتصادية الأخيرة أن التضخم العام يبلغ 3.7 بالمئة، وهو ما يتجاوز بكثير الهدف القانوني المعلن للبنك المركزي البالغ 2.0 بالمئة. - تواصل أسعار النفط الخام المرتفعة باستمرار تغذية تكاليف الإنتاج والنقل المرتفعة عبر قطاعات الاقتصاد الأمريكي بوجه عام. - يتوقع المشاركون في الأسواق المالية على نطاق واسع أن يستأنف البنك المركزي رفع أسعار الفائدة في اجتماعه اللاحق في ديسمبر، وفقاً لتقرير أعده Quirino Mealha.

## What happened

اجتمع مسؤولو البنك المركزي هذا الأسبوع في واشنطن لعقد الاجتماع قبل الأخير المقرر للجنة Federal Open Market Committee (FOMC) في عام 2026. ووفقاً للتحليل الذي أورده Quirino Mealha، يشير إجماع المتنبئين المؤسسيين ومتداولي أسعار الفائدة إلى أن صناع السياسات سيختارون عدم تعديل النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند اختتام الاجتماع يوم الأربعاء.

وتفرض خلفية الاجتماع الذي يستمر يومين معادلة اقتصادية دقيقة. ففي حين تراجعت المرحلة الأكثر حدة من قفزات الأسعار مقارنة بالذروات التاريخية المشهودة في دورات سابقة، تظل أسعار المستهلكين متصلبة، مع تسجيل تضخم سنوي قدره 3.7 بالمئة. وفي الوقت نفسه، تهدد سلع الطاقة شديدة التقلب، لا سيما مؤشرات أسعار النفط الخام المرتفعة، بالتأثير بصورة مباشرة على تكاليف النقل الداخلي ونفقات وقود المستهلكين وفواتير المرافق العامة. وفي ظل الظروف العادية، قد تشجع مثل هذه البيانات البنك المركزي على تطبيق تشديد نقدي إضافي على الفور.

غير أن التقويم الزمني فرض قدراً إضافياً من الحذر المؤسسي؛ إذ يأتي إعلان السياسة النقدية قبل أقل من أسبوع من انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، وهو الحدث الذي سيحدد ميزان السيطرة على غرفتي Congress في United States. ومن خلال الإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة في هذا المنعطف، يتفادى البنك المركزي اتخاذ تدخّل غير متوقع قد يربك الأوضاع المالية مباشرة أو يتحول إلى مادة للاستقطاب السياسي في الساعات الأخيرة من الحملات الدعائية.

وسينصب التركيز في المقام الأول على بيان السياسة النقدية الرسمي لـ FOMC المقرر صدوره عند الساعة 2:00 p.m. بتوقيت Eastern Time والمؤتمر الصحفي اللاحق الذي سيعقده الرئيس Kevin Warsh. ويعكف المستثمرون على تحليل ما إذا كانت اللجنة ستصف موقف السياسة الحالي بأنه مقيد بدرجة كافية أو ستشير إلى أن التوقف مؤقت تماماً، مما يمهد الطريق لزيادة الفائدة قبل نهاية السنة الميلادية.

## Why it matters

يحمل قرار Federal Reserve تداعيات فورية على إدارات الخزانة في الشركات، ومقرضي الرهن العقاري، والمستهلكين الأفراد، وأسواق العملات العالمية. ويوفر تثبيت سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية استقراراً مؤقتاً لتكاليف الاقتراض، غير أن احتمالية إقرار زيادة أخرى في أسعار الفائدة في ديسمبر تضمن بقاء شروط التمويل مشددة تاريخياً في المستقبل المنظور.

وبالنسبة للأسر، تتحكم قرارات البنك المركزي في تكلفة الائتمان الاستهلاكي، بدءاً من بطاقات الائتمان متغيرة الفائدة وقروض السيارات وصولاً إلى خطوط الائتمان العقاري بضمان قيمة المنزل. وتظل متوسطات أسعار الرهن العقاري، التي تتبع عوائد سندات الخزانة القياسية لأجل 10-year في United States Treasury، شديدة الحساسية لتوقعات السياسة النقدية. وإذا وجه الرئيس Kevin Warsh رسالة متشددة تشير إلى ترجيح رفع الفائدة في ديسمبر، فمن المرجح أن ترتفع عوائد السندات، مما يدفع تكاليف الاقتراض العقاري نحو الارتفاع ويزيد من إبطاء حركة التعاملات في سوق الإسكان السكني.

وبالنسبة لقطاع الشركات، يزيد التشديد النقدي المطول من مخاطر إعادة التمويل. وتواجه الشركات التي أصدرت ديوناً بعوائد منخفضة خلال دورات التيسير السابقة تكاليف باهظة لتجديد تلك الديون عند استحقاق سنداتها. ويوفر هذا التوقف المؤقت للمديرين الماليين متنفساً تشغيلياً وجيزاً، إلا أن التهديد الضمني بوصول أسعار الفائدة النهائية إلى مستويات أعلى يلقي بثقله على خطط الإنفاق الرأسمالي وقرارات التوظيف في الشركات.

وعلى الصعيد العالمي، يمارس موقف Federal Reserve تأثيراً كبيراً على أسعار صرف العملات السيادية وسياسات البنوك المركزية حول العالم. فالقوة التي يتمتع بها U.S. dollar، المدعومة بارتفاع أسعار الفائدة والتهديد بمزيد من التشديد، تفاقم من التضخم المستورد للاقتصادات الأجنبية التي تسوي مشترياتها من الطاقة والتزامات ديونها السيادية بالعملة الأمريكية. وتظل اقتصادات الأسواق الناشئة على وجه الخصوص عرضة لهروب رؤوس الأموال كلما ارتفعت العوائد الأمريكية، مما يجبر البنوك المركزية الأجنبية على إبقاء سياساتها النقدية المحلية أكثر تشدداً مما قد تتطلبه ظروفها الاقتصادية المحلية.

## The background

يعمل Federal Reserve وفق تفويض قانوني مزدوج حدده Congress في United States: تعزيز الحد الأقصى من التوظيف المستدام والحفاظ على استقرار الأسعار، وهو ما يحدده البنك المركزي رسمياً بمعدل تضخم متوسط قدره 2.0 بالمئة على المدى الطويل. وعندما تتجاوز مؤشرات أسعار المستهلكين هذا الهدف، تكون الأداة الرئيسية للسياسة النقدية المتاحة لـ FOMC هي سعر الفائدة القياسي على الأموال الفيدرالية — وهو السعر الذي تتقاضاه مؤسسات الإيداع من بعضها البعض مقابل القروض لليلة واحدة من احتياطيات البنك المركزي.

وينعكس رفع سعر الفائدة هذا على الاقتصاد الأوسع عبر رفع سعر الإقراض الأساسي، وإبطاء الطلب الإجمالي، وكبح التوظيف في الشركات، والحد من نفقات المستهلكين. وفي المقابل، يحفز خفض سعر الفائدة النشاط الاقتصادي في فترات التباطؤ. ويشمل الإطار التشغيلي الحديث للبنك المركزي أيضاً التوجيه المستقبلي — وهو إشارات صريحة بخصوص المسار المستقبلي لأسعار الفائدة — وتعديل حجم ميزانيته العمومية الضخمة من خلال التيسير الكمي أو التشديد الكمي.

وتاريخياً، يحرص مسؤولو البنوك المركزية على الحفاظ على استقلالية مؤسسية صارمة عن السياسات الحزبية؛ حيث صاغ Federal Reserve Act النظام بفترات ولاية متداخلة لأعضاء مجلس المحافظين لعزل مسؤولي السياسة النقدية عن الدورات الانتخابية. ورغم ذلك، فإن إجراءات السياسة النقدية المتخذة قبل وقت قصير جداً من الانتخابات الفيدرالية الكبرى غالباً ما تثير التدقيق. ويتجنب مسؤولو Federal Reserve تقليدياً التحولات الحادة أو غير المتوقعة في السياسة خلال الأيام التي تسبق الاقتراع العام أو التجديد النصفي ما لم تفرض تطورات اقتصادية مفاجئة تدخلاً فورياً. ويتماشى قرار التثبيت قبل ستة أيام من انتخابات التجديد النصفي تماماً مع الأعراف التاريخية للبنك المركزي الرامية إلى تفادي الجدل العام أو زعزعة استقرار الأسواق عشية الانتخابات.

وقد أثبت التضخم العنيد صعوبة بالغة في القضاء عليه ضمن دورات الاقتصاد الكلي الحديثة. وبينما يوفر انكماش أسعار السلع عادةً انفراجة أولية عقب عودة سلاسل الإمداد إلى طبيعتها، يُظهر تضخم قطاع الخدمات وصدمات الطاقة قدرة أكبر على الاستمرار. ومع استقرار التضخم السنوي عند 3.7 بالمئة، يقف نمو الأسعار عند مستوى أعلى بنقطتين مئويتين تقريباً من هدف اللجنة. وتضيف تقلبات أسعار النفط قدراً إضافياً من عدم اليقين؛ إذ تنعكس أسعار الطاقة على التضخم العام لأسعار المستهلكين في غضون أسابيع، مما يهدد بزعزعة توقعات التضخم لدى المستهلكين إذا تركت دون كبح.

## Reaction

شهدت الأسواق المالية تداولات اتسمت بالحذر المدروس قبيل صدور بيان السياسة النقدية، وهو ما عكس إجماعاً واسعاً على أن اللجنة لن تعدل أسعار الفائدة في هذا الاجتماع. وأظهرت مؤشرات الأسهم في Wall Street تحركات ضمن نطاقات ضيقة، بينما استقرت عوائد أذون الخزانة قصيرة الأجل، عاكسةً تسعيراً يستبعد حدوث تغيير فوري في أسعار الفائدة إلى حد كبير، في حين يضع في الحسبان احتمالات قوية لاتخاذ إجراء قبل نهاية العام.

وركز خبراء الاقتصاد في الأسواق واستراتيجيو الدخل الثابت في تعليقاتهم السابقة للاجتماع على الفروق الدقيقة في الصياغة المكتوبة لـ FOMC. ويتوقع المحللون على نطاق واسع أن تتمحور أي تعديلات على بيان ما بعد الاجتماع حول الكيفية التي ستصف بها اللجنة التقدم المحرز في خفض التضخم وأوضاع سوق العمل الأخيرة. كما أحجم المراقبون السياسيون والحملات الانتخابية للكونغرس من كلا الحزبين إلى حد كبير عن إصدار تعليقات مباشرة قبيل الإعلان، وإن كان من المتوقع أن يصدر مشرعون من كلا الحزبين تقييمات علنية بناءً على الطريقة التي سيؤطر بها الرئيس Kevin Warsh التوقعات الاقتصادية وتحديات تكلفة المعيشة التي تواجه الناخبين الأسبوع المقبل.

## What we don't know yet

لا تزال عدة عناصر حاسمة في القرار المقبل للبنك المركزي واستراتيجيته متوسطة الأجل غير محسومة. ويأتي في مقدمتها مدى الإجماع الداخلي بين الأعضاء المصوتين في FOMC؛ إذ لم يتضح بعد ما إذا كان القرار المتوقع بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير سيحظى بالإجماع، أم أن رؤساء بنوك الاحتياطي الإقليميين المتشددين سيسجلون اعتراضات رسمية تدعو إلى رفع فوري لأسعار الفائدة للتصدي لتضخم يبلغ 3.7 بالمئة.

علاوة على ذلك، تظل الشروط الدقيقة المطلوبة لمضي البنك المركزي قدماً في زيادة أسعار الفائدة في ديسمبر غير محددة. فلا يعرف المراقبون بعد العتبات المحددة لبيانات الوظائف غير الزراعية المقبلة، أو بيانات نمو الأجور، أو أرقام Consumer Price Index التي من شأنها أن تفضي بصورة حاسمة إلى رفع أسعار الفائدة مجدداً. كما تتسم النظرة التي يتبناها Federal Reserve لأسعار النفط المرتفعة بالغموض نفسه — سواء اعتبرها صدمة عابرة في جانب المعروض أو خطراً تضخمياً هيكلياً يتطلب استجابة نقدية مضادة — في انتظار التصريحات المقررة للرئيس Kevin Warsh.

## What to watch

عقب إعلان يوم الأربعاء مباشرة، سينصب اهتمام المشاركين في السوق على التصريحات الافتتاحية للمؤتمر الصحفي للرئيس Kevin Warsh وإجاباته خلال فقرة الأسئلة والأجوبة. وسيراقب المتابعون ما إذا كان سيوضح أن اللجنة ناقشت إمكانية الرفع الفوري للفائدة، ومدى صراحة ربطه لاجتماع السياسة النقدية المرتقب في ديسمبر ببيانات التضخم الشهرية اللاحقة.

وبعيداً عن المؤتمر الصحفي، سيطرح التقويم الاقتصادي سريعاً محطات تدقيق رئيسية؛ إذ ستحدد انتخابات التجديد النصفي في United States يوم الثلاثاء التالي التشكيلة السياسية للكونغرس القادم، مما يرسم ملامح السياسة المالية المستقبلية ومسار الإنفاق الفيدرالي والرقابة التنظيمية. وعقب الانتخابات، سيصدر Bureau of Labor Statistics أرقام التوظيف وتضخم أسعار المستهلكين الشهرية المحدثة لشهر أكتوبر. وستكون تلك البيانات، إلى جانب التحركات في مؤشرات أسعار النفط الخام العالمية، بمثابة المقاييس الحاسمة التي ستحدد ما إذا كان Federal Reserve سيلبي توقعات السوق برفع أسعار الفائدة عندما تعقد FOMC اجتماعها الأخير لهذا العام في منتصف ديسمبر.

يستند هذا التقرير إلى تغطية صحفية نشرها Quirino Mealha.