Nomura предупреждает, что замедление ралли в сфере ИИ обнажает более широкие уязвимости рынков США

Находящаяся в Токио финансовая группа Nomura выступила с широким предупреждением касательно финансовых рынков США, предостерегая, что многолетний рост оценок стоимости в сфере искусственного интеллекта скрывал глубоко укоренившиеся уязвимости в экономике Соединенных Штатов. Согласно репортажу Yulu Ao от 4 сентября 2026 года, японский инвестиционный банк заявил, что по мере того как стремительный импульс ралли акций компаний из сферы ИИ демонстрирует признаки замедления, участники мирового рынка все чаще сталкиваются с растущей премией за риск по активам США. Этот сдвиг непосредственно подрывает давнюю рыночную доктрину, известную как «TINA» (предпосылку о том, что «альтернативы нет» [there is no alternative] американским долларовым активам), и повышает вероятность фундаментального пересмотра распределения международного капитала.

## Ключевые факты

- Японская инвестиционная фирма Nomura опубликовала анализ, в котором предупреждает, что бум на фондовом рынке в сфере искусственного интеллекта маскировал структурные экономические риски в Соединенных Штатах. - Банк отметил, что замедляющееся ралли в сфере ИИ заставляет мировых инвесторов требовать более высокую премию за риск при владении американскими финансовыми активами. - Оценка Nomura напрямую подвергает сомнению инвестиционную концепцию «TINA» («альтернативы нет»), которая направила триллионы долларов в акции США и ценные бумаги, номинированные в долларах. - В исследовании подчеркивается потенциал перераспределения иностранного капитала из сконцентрированных американских акций компаний с гигантской капитализацией в международные ценные бумаги и недолларовые активы. - Предупреждение прозвучало на фоне усиления внимания рынка к корпоративным капитальным затратам, темпам внедрения технологий в бизнесе и финансовой отдаче от крупных инвестиций в инфраструктуру ИИ.

## Что произошло

Исследовательская группа Nomura отметила растущее расхождение между высокими оценками фондового рынка и базовыми макроэкономическими показателями в Соединенных Штатах. В течение нескольких лет в международных потоках капитала доминировал высокий спрос на акции американских технологических компаний, вызванный прорывами в области аппаратного обеспечения, облачных вычислений и приложений генеративного искусственного интеллекта. Такая концентрация капитала создала «эффект зонтика» на финансовых рынках США, неоднократно выводя широкие индексы акций, такие как S&P 500 и Nasdaq Composite, на рекордные максимумы.

Однако в Nomura указали, что этот скачок цен на акции технологических гигантов фактически затушевал нарастающие негативные факторы в финансовой системе в целом. Среди этих уязвимостей — повышенная стоимость корпоративных заимствований, растущие обязательства по государственному долгу, сохраняющаяся напряженность в секторе коммерческой недвижимости и признаки замедления потребительского спроса среди групп населения с более низким уровнем доходов. Пока акции технологических компаний обеспечивали двузначную годовую доходность, зарубежные и внутренние инвесторы закрывали глаза на эти системные проблемы.

По мере того как темпы роста рыночной доходности, обеспечиваемой ИИ, начинают умеряться, защитный щит, создаваемый опережающими результатами техсектора, истончается. Согласно оценке Nomura, участники рынка сейчас пересматривают премию за риск, требуемую для владения активами США. Премия за риск по акциям представляет собой избыточную доходность, которую инвестор рассчитывает получить сверх безрискового ориентира, такого как казначейские облигации США, чтобы компенсировать более высокую неопределенность владения акциями. Когда эта премия расширяется, цены на активы должны скорректироваться в сторону понижения или же ожидания по доходности должны вырасти, что ставит под вопрос давний спрос иностранных инвесторов на долларовые инструменты.

## Почему это важно

Этот сдвиг в институциональных настроениях влечет за собой существенные последствия для мировых инвесторов, казначейств корпораций и макроэкономической стабильности. На протяжении последнего десятилетия нарратив «TINA» был главным двигателем американского финансового доминирования. Зарубежные пенсионные фонды, управляющие суверенными фондами и частные финансовые институты непрерывно направляли капитал на фондовые рынки США, поскольку ни один другой географический регион не мог предложить сопоставимую ликвидность, рост прибылей или масштаб инноваций.

Если ралли в сфере ИИ застопорится или перейдет в период более низкой доходности, обоснование для сохранения исторически высокой доли американских акций в портфелях иностранных инвесторов ослабнет. Переток капитала с рынков США повлияет не только на фондовые индексы, но и на курс доллара США. Приток мирового капитала на Wall Street стабильно поддерживал американскую валюту, помогая компенсировать крупный дефицит торгового баланса США и растущий дефицит государственного бюджета. Если иностранные инвесторы решат, что международные акции в Европе, Японии или на развивающихся рынках предлагают более высокую доходность с учетом риска, последующий отток капитала может оказать понижательное давление на доллар и одновременно повысить стоимость заимствований на американских рынках облигаций.

Кроме того, рынок акций США достиг исторического уровня концентрации. Небольшая группа технологических компаний составляет необычно высокий процент от общей рыночной капитализации в ключевых базовых индексах. Если усталость от инвестиционной концепции, связанной с монетизацией ИИ, спровоцирует длительное снижение оценок этих гигантов, фонды широкого рынка, находящиеся в портфелях миллионов розничных и институциональных инвесторов по всему миру, понесут прямые убытки, независимо от того, насколько успешно будут работать нетехнологические секторы.

## Контекст

Выражение «альтернативы нет» (there is no alternative, TINA) возникло в политической философии, но было подхвачено стратегами Wall Street во время мирового финансового кризиса после 2008 года. Когда центральные банки снизили ключевые процентные ставки до нуля и приступили к масштабному количественному смягчению, традиционная доходность суверенного долга и эквивалентов денежных средств исчезла. Фондовые рынки — особенно акции американских компаний с крупной капитализацией — стали основным местом назначения капитала, ищущего рост.

Вслед за экономическими потрясениями, вызванными пандемией COVID-19, и последующим всплеском мировой инфляции центральные банки во главе с Федеральной резервной системой США резко повысили ключевые процентные ставки в период с 2022 по 2024 год. Хотя более высокая доходность оживила альтернативные инструменты с фиксированной доходностью, стремительный коммерческий дебют программного обеспечения на базе генеративного ИИ в конце 2022 года вызвал новую волну энтузиазма на фондовом рынке. Инвесторы устремились к производителям полупроводников, поставщикам облачной инфраструктуры и платформам ПО, способным развертывать большие языковые модели.

В период с 2023 по середину 2026 года компании в сфере аппаратного и программного обеспечения направили сотни миллиардов долларов на капитальные расходы, строя гигантские центры обработки данных и закупая специализированные процессоры. Хотя эти капитальные затраты принесли огромную краткосрочную выручку разработчикам чипов и поставщикам оборудования, постепенно возникли вопросы относительно сроков, когда прикладные корпоративные решения смогут генерировать соразмерные денежные потоки. Аналитики рынка начали отмечать, что крупные технологические корпорации расширяют капитальные бюджеты быстрее, чем открываются четкие каналы монетизации ПО.

Будучи ведущим инвестиционным банком со штаб-квартирой в Азии, Nomura занимает ключевую позицию для отслеживания трансграничных потоков капитала. Азиатские институциональные инвесторы, включая японские компании по страхованию жизни и государственные пенсионные фонды, входят в число крупнейших в мире держателей долговых и долевых ценных бумаг США. Предупреждения со стороны крупных азиатских брокерских компаний часто сигналят об изменении предпочтений в распределении активов среди суверенных и частных фондов за пределами США.

## Реакция

Дискуссия вокруг рыночных оценок компаний ИИ разделила Wall Street и международных управляющих активами на два противоборствующих лагеря. Сторонники технологического сектора утверждают, что текущая фаза строительства аналогична ранним инвестициям в телекоммуникации и интернет-инфраструктуру в конце 1990-х годов. «Быки» рынка доказывают, что хотя первоначальные капитальные затраты высоки, последующий рост производительности в здравоохранении, производстве, финансах и логистике оправдает текущие мультипликаторы P/E (цена/прибыль).

Напротив, рыночные скептики и макростратеги все чаще разделяют опасения, изложенные в исследовании Nomura. Критики подчеркивают, что высокие мультипликаторы оценки практически не оставляют запаса прочности на случай операционных ошибок или макроэкономических задержек. Аналитики в Европе и Азии отмечают, что международные рынки предлагают значительно более низкие мультипликаторы оценки наряду с высокой дивидендной доходностью, что делает их все более привлекательными в случае замедления роста прибылей американских компаний.

Мировые центральные банки и регулирующие органы также отслеживают динамику рынка акций. Отчеты о финансовой стабильности, публикуемые денежно-кредитными регуляторами, неоднократно предупреждали, что повышенная концентрация фондового рынка увеличивает системную уязвимость к внезапным сдвигам в настроениях инвесторов или неожиданным разочаровывающим корпоративным отчетам о прибылях.

## Что пока неизвестно

Несколько ключевых переменных остаются неопределенными относительно траектории американских рынков активов и мировых потоков капитала:

- **Сроки монетизации:** Точные сроки, необходимые крупным корпоративным клиентам для получения ощутимого прироста производительности от внедрения ИИ, остаются неопределенными, что делает уровень корпоративных расходов уязвимым к внезапным сокращениям. - **Масштаб перераспределения:** Неясно, предпримут ли международные институциональные инвесторы широкую структурную ликвидацию акций США или просто приостановят выделение нового капитала, одновременно расширяя инвестиции в европейские, японские ценные бумаги или активы развивающихся рынков. - **Влияние бюджетно-налоговой политики:** Вопрос о том, в какой степени дефицит бюджета и уровень государственного долга США окажут прямое влияние на иностранный спрос на казначейские облигации в случае замедления притока капитала в акции, остается открытым. - **Прогнозы корпоративных капитальных затрат:** Еще предстоит увидеть, сохранят ли крупнейшие гиперскейлеры высокий уровень расходов на инфраструктуру в последующих финансовых кварталах, если недовольство инвесторов усилится.

## За чем следить

Участникам рынка, отслеживающим этот структурный сдвиг, в ближайшие месяцы необходимо оценить несколько конкретных показателей и предстоящих ключевых событий:

- **Квартальные отчеты о прибылях технологических компаний:** Финансовые отчеты ведущих производителей полупроводников, поставщиков облачных платформ и разработчиков корпоративного ПО предоставят конкретные данные о росте доходов от программного обеспечения и планах распределения капитала. - **Отчеты Treasury International Capital (TIC):** Ежемесячные данные, публикуемые Министерством финансов США, детально покажут, являются ли иностранные центральные банки и институциональные фонды чистыми покупателями или чистыми продавцами акций и облигаций США. - **Динамика валютных курсов:** Колебания индекса доллара США (DXY) по отношению к ключевым валютам, в частности к японской иене и евро, будут отражать изменения трансграничного спроса на активы и стоимость валютного хеджирования. - **Разница в ставках центральных банков:** Корректировки денежно-кредитной политики Федеральной резервной системой, Европейским центральным банком и Банком Японии изменят дифференциалы доходности, влияя на направления потоков капитала в инструменты с фиксированной доходностью.

Эта статья основана на оригинальном новостном материале, опубликованном Yulu Ao.