Nomura prévient que l'essoufflement du rallye de l'IA révèle des vulnérabilités plus larges sur les marchés américains

Le groupe de services financiers basé à Tokyo, Nomura, a émis un avertissement général concernant les marchés financiers américains, soulignant qu'une envolée de plusieurs années des valorisations de l'intelligence artificielle a masqué des vulnérabilités profondes dans l'ensemble de l'économie des États-Unis. Selon un article de Yulu Ao publié le 4 septembre 2026, la banque d'investissement japonaise a déclaré qu'alors que la dynamique rapide du rallye boursier de l'IA montre des signes de ralentissement, les intervenants des marchés mondiaux sont de plus en plus confrontés à une hausse de la prime de risque américaine. Ce changement sape directement la doctrine de marché de longue date connue sous le nom de « TINA » — le principe selon lequel « il n'y a pas d'alternative » (there is no alternative) aux actifs américains en dollars — et soulève la perspective d'une réévaluation fondamentale de l'allocation internationale du capital.

## Faits clés

- La société d'investissement japonaise Nomura a publié une analyse avertissant que le boom boursier de l'intelligence artificielle a occulté des risques économiques structurels aux États-Unis. - La banque a noté qu'un ralentissement du rallye de l'IA contraint les investisseurs mondiaux à exiger une prime de risque plus élevée pour détenir des actifs financiers américains. - L'évaluation de Nomura remet directement en cause le cadre d'investissement « TINA » (« there is no alternative »), qui a drainé des milliers de milliards de dollars vers les actions américaines et les titres libellés en dollars. - L'étude souligne la possibilité que les capitaux étrangers se réallouent, délaissant les grandes capitalisations américaines concentrées au profit de titres internationaux et d'actifs non libellés en dollars. - Cet avertissement intervient dans un contexte de surveillance accrue des marchés concernant les dépenses d'investissement des entreprises, les taux d'adoption par les entreprises et les rendements financiers des grands investissements dans les infrastructures d'IA.

## Ce qui s'est passé

L'équipe de recherche de Nomura a mis en évidence une divergence croissante entre les valorisations élevées des marchés boursiers et les indicateurs macroéconomiques sous-jacents aux États-Unis. Depuis plusieurs années, les flux de capitaux mondiaux sont dominés par une demande intense d'actions technologiques américaines, stimulée par des percées dans le matériel informatique, le cloud computing et les applications d'intelligence artificielle générative. Cette concentration de capitaux a créé un effet de parapluie sur l'ensemble des marchés financiers américains, portant de grands indices boursiers tels que le S&P 500 et le Nasdaq Composite à des sommets historiques répétés.

Cependant, Nomura a souligné que cette envolée des grandes capitalisations technologiques a efficacement masqué des vents contraires croissants dans le système financier global. Ces vulnérabilités comprennent des coûts d'emprunt élevés pour les entreprises, l'accumulation des obligations de la dette fédérale, des tensions persistantes dans l'immobilier commercial et des signes de ralentissement de la demande des consommateurs parmi les tranches de revenus les plus faibles. Tant que les actions technologiques affichaient des rendements annuels à deux chiffres, les gestionnaires de portefeuille nationaux et étrangers se contentaient de fermer les yeux sur ces frictions systémiques.

Alors que le taux de croissance des rendements boursiers portés par l'IA commence à se modérer, le bouclier protecteur offert par la surperformance de la tech s'amenuise. Selon l'évaluation de Nomura, les intervenants du marché réévaluent désormais la prime de risque exigée pour détenir des actifs américains. La prime de risque des actions représente le rendement excédentaire qu'un investisseur s'attend à recevoir par rapport à un taux de référence sans risque, comme les obligations du Trésor américain, pour compenser l'incertitude plus élevée liée à la détention d'actions. Lorsque cette prime s'élargit, le prix des actifs doit s'ajuster à la baisse ou les attentes de rendement doivent augmenter, ce qui remet en question l'appétit historique des investisseurs étrangers pour les instruments libellés en dollars.

## Pourquoi c'est important

Ce changement dans le sentiment institutionnel comporte des implications majeures pour les investisseurs mondiaux, les trésoreries d'entreprises et la stabilité macroéconomique. Au cours de la dernière décennie, le récit « TINA » a été l'un des principaux moteurs de la dominance financière américaine. Les fonds de pension étrangers, les gestionnaires de fonds souverains et les institutions financières privées ont continuellement injecté des capitaux sur les marchés boursiers américains, car aucune autre région géographique n'offrait une liquidité, une croissance des bénéfices ou une échelle d'innovation comparables.

Si le rallye de l'IA faiblit ou s'installe dans une période de rendements plus faibles, la justification du maintien de surpondérations étrangères historiquement élevées en actions américaines s'affaiblit. Une rotation hors des marchés américains affecterait non seulement les indices boursiers, mais aussi la valeur du dollar américain. Les entrées de capitaux mondiaux vers Wall Street ont constamment soutenu le billet vert, aidant à compenser les importants déficits commerciaux américains et le creusement du déficit budgétaire de l'État. Si les gestionnaires étrangers décident que les actions internationales en Europe, au Japon ou sur les marchés émergents offrent des rendements ajustés au risque supérieurs, la fuite de capitaux qui en résulterait pourrait exercer une pression à la baisse sur le dollar tout en augmentant les coûts d'emprunt sur les marchés obligataires américains.

De plus, le marché boursier américain a atteint des niveaux de concentration historiques. Un petit groupe d'entreprises technologiques représente un pourcentage inhabituellement élevé de la capitalisation boursière totale des grands indices de référence. Si la fatigue autour de la thèse d'investissement liée à la monétisation de l'IA déclenche une baisse prolongée de la valorisation de ces poids lourds, les fonds indiciels généralistes détenus par des millions d'investisseurs particuliers et institutionnels dans le monde entier subiront des pertes directes, quelle que soit la performance des secteurs non technologiques.

## Contexte

L'expression « there is no alternative » (TINA) trouve son origine dans la philosophie politique, mais elle a été adoptée par les stratégistes de Wall Street lors de la crise financière mondiale d'après-2008. Alors que les banques centrales réduisaient leurs taux d'intérêt directeurs à zéro et s'engageaient dans un assouplissement quantitatif à grande échelle, les rendements traditionnels des dettes souveraines et des équivalents de trésorerie ont disparu. Les marchés boursiers — en particulier les grandes capitalisations américaines — sont devenus la destination par défaut des capitaux en quête de croissance.

Après les perturbations économiques de la pandémie de COVID-19 et la vague d'inflation mondiale qui a suivi, les banques centrales, Réserve fédérale américaine en tête, ont fortement relevé leurs taux directeurs entre 2022 et 2024. Bien que des rendements plus élevés aient ravivé les alternatives sur le marché obligataire, l'émergence commerciale rapide des logiciels d'IA générative fin 2022 a suscité une nouvelle vague d'enthousiasme sur les marchés boursiers. Les investisseurs se sont rués sur les fabricants de semi-conducteurs, les fournisseurs d'infrastructures cloud et les plateformes de logiciels capables de déployer de grands modèles linguistiques.

Entre 2023 et le milieu de l'année 2026, les entreprises de matériel et de logiciels technologiques ont engagé des centaines de milliards de dollars dans des dépenses d'investissement, construisant d'immenses centres de données et achetant des processeurs spécialisés. Bien que ces dépenses de capital aient généré d'immenses revenus à court terme pour les concepteurs de puces et les fournisseurs d'équipements, des interrogations ont progressivement émergé quant au calendrier nécessaire pour que les applications d'entreprise destinées aux utilisateurs finaux génèrent des flux de trésorerie proportionnels. Les analystes de marché ont commencé à noter que les grandes entreprises technologiques augmentaient leurs budgets d'investissement plus rapidement que ne s'ouvraient de clairs canaux de monétisation des logiciels.

En tant que banque d'investissement majeure basée en Asie, Nomura occupe une position d'observation privilégiée pour suivre les flux de capitaux transfrontaliers. Les investisseurs institutionnels asiatiques — notamment les compagnies d'assurance-vie japonaises et les fonds de pension publics — comptent parmi les plus grands détenteurs mondiaux de titres de créance et d'actions américains. Les avertissements émis par les grandes sociétés de courtage asiatiques signalent souvent une évolution des préférences d'allocation d'actifs parmi les fonds souverains et privés non américains.

## Réactions

Le débat sur les valorisations boursières de l'IA a divisé Wall Street et les gestionnaires d'actifs internationaux en camps distincts. Les partisans du secteur technologique soutiennent que la phase actuelle de déploiement rappelle les premiers investissements dans les télécommunications et l'infrastructure internet à la fin des années 1990. Les haussiers soutiennent que, si les dépenses d'investissement initiales sont lourdes, les gains de productivité finaux dans la santé, l'industrie, la finance et la logistique justifieront les multiples cours/bénéfices actuels.

À l'inverse, les sceptiques du marché et les stratégistes macroéconomiques relayent de plus en plus les inquiétudes exposées dans l'étude de Nomura. Les critiques soulignent que des multiples de valorisation élevés laissent peu de marge pour l'erreur opérationnelle ou les retards macroéconomiques. Des analystes en Europe et en Asie ont noté que les marchés internationaux offrent des multiples de valorisation nettement inférieurs assortis de rendements de dividendes élevés, ce qui les rend de plus en plus attractifs si la croissance des bénéfices américains ralentit.

Les banques centrales mondiales et les organismes de réglementation suivent également ces dynamiques boursières. Les rapports sur la stabilité financière publiés par les autorités monétaires ont averti à plusieurs reprises qu'une forte concentration du marché boursier accroît la vulnérabilité systémique face à des changements soudains du sentiment des investisseurs ou à des déceptions inattendues concernant les bénéfices des entreprises.

## Ce que nous ne savons pas encore

Plusieurs variables clés restent non résolues concernant la trajectoire des marchés d'actifs américains et des flux de capitaux mondiaux :

- **Calendriers de monétisation :** La durée exacte nécessaire pour que les grands clients de logiciels d'entreprise réalisent des gains de productivité mesurables grâce aux déploiements d'IA reste incertaine, ce qui rend les niveaux de dépenses des entreprises vulnérables à de brusques réductions. - **Ampleur de la réallocation :** Il n'est pas certain que les investisseurs institutionnels internationaux se livrent à une liquidation structurelle globale des actions américaines ou qu'ils suspendent simplement les nouvelles allocations de capitaux tout en augmentant leurs investissements dans les titres de créance et les actions en Europe, au Japon ou sur les marchés émergents. - **Impacts de la politique budgétaire :** Dans quelle mesure les déficits budgétaires et le niveau de la dette nationale des États-Unis influenceront-ils directement la demande étrangère d'obligations du Trésor si les entrées sur les marchés d'actions ralentissent ? La question reste ouverte. - **Perspectives de dépenses d'investissement des entreprises :** Il reste à voir si les grandes entreprises technologiques de type hyperscale maintiendront des dépenses d'infrastructure élevées au cours des trimestres fiscaux suivants si la réticence des investisseurs s'intensifie.

## Éléments à surveiller

Les intervenants du marché qui suivent ce changement structurel devront évaluer plusieurs indicateurs spécifiques et étapes à venir au cours des prochains mois :

- **Publications des résultats trimestriels de la tech :** Les états financiers des principaux fabricants de semi-conducteurs, fournisseurs de plateformes cloud et éditeurs de logiciels d'entreprise fourniront des données concrètes sur la croissance des revenus logiciels et les plans d'allocation de capital. - **Rapports sur le Treasury International Capital (TIC) :** Les données mensuelles publiées par le Département du Trésor des États-Unis préciseront si les banques centrales et fonds institutionnels étrangers sont acheteurs ou vendeurs nets d'actions et d'obligations américaines. - **Mouvements sur le marché des changes :** Les fluctuations de l'indice du dollar américain (DXY) par rapport aux principales devises, en particulier le yen japonais et l'euro, refléteront l'évolution de la demande transfrontalière d'actifs et les coûts de couverture de change. - **Différentiels de taux des banques centrales :** Les ajustements de politique monétaire menés par la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque du Japon modifieront les différentiels de rendement, influençant la destination des flux de capitaux internationaux sur le marché obligataire.

Cet article est basé sur un reportage original publié par Yulu Ao.