Восточной Азии и ASEAN грозят серьезные косвенные риски в случае коррекции рынка ИИ, предупреждает региональная исследовательская группа

Исследовательская группа, осуществляющая мониторинг Ассоциации государств Юго-Восточной Азии (ASEAN) и ее партнеров в Восточной Азии, предупредила, что Юго-Восточная Азия, наряду с Китаем, Японией и Южной Кореей, сталкивается с повышенной уязвимостью к любому внезапному спаду или коррекции оценок в условиях глобального бума искусственного интеллекта. Согласно репортажу Claire Jiao, группа регионального экономического мониторинга предостерегла, что неожиданное сокращение расходов на ИИ или оценок стоимости акций технологических компаний может вызвать серьезный каскадный эффект, дестабилизировав как финансовые рынки, так и реальный сектор экономики в Восточной и Юго-Восточной Азии. Предупреждение подчеркивает обоюдоострый характер агрессивных усилий региона по позиционированию себя в качестве мировой аппаратной основы для инфраструктуры искусственного интеллекта, что подвергает ориентированные на экспорт экономики концентрированной отраслевой волатильности.

## Key facts - Связанная с ASEAN группа регионального экономического мониторинга опубликовала официальную оценку, в которой подчеркивается высокая уязвимость Юго-Восточной Азии, Китая, Японии и Южной Кореи к коррекции в секторе искусственного интеллекта. - Внезапный пересмотр цен или сокращение инвестиций в ИИ угрожает как региональным финансовым рынкам, так и реальному объему производства из-за снижения потоков капитала и падения спроса на технологический экспорт. - Объединение ASEAN+3 включает десять стран Юго-Восточной Азии, а также экономики Восточной Азии — Китай, Японию и Южную Корею. - Азиатские экономики занимают центральные позиции в глобальной цепочке поставок ИИ, охватывая производство чипов памяти, выпуск полупроводникового оборудования, передовое корпусирование чипов и размещение дата-центров. - Высокая концентрация экспорта технологических компонентов делает ряд экономик региона уязвимыми к более широким макроэкономическим последствиям в случае замедления капитальных расходов предприятий на ИИ.

## What happened Согласно репортажу Claire Jiao, специализированная группа экономических исследований, отслеживающая региональный блок ASEAN+3, опубликовала оценку рисков, в которой глобальный бум искусственного интеллекта назван основным источником системного макроэкономического риска для экономик Восточной и Юго-Восточной Азии. Исследовательский орган отметил, что, хотя региональная торговля и оценки стоимости акций существенно выиграли от беспрецедентных капитальных расходов западных технологических конгломератов на оборудование для ИИ, эта структурная зависимость создает острую уязвимость, связанную с наличием единой точки отказа.

В докладе описывается, как корректировка оценок акций, связанных с ИИ, в сторону понижения или резкое сокращение корпоративных инфраструктурных бюджетов могут вызвать в регионе две последовательные волны негативных последствий. Во-первых, региональные финансовые рынки столкнутся с немедленным давлением, поскольку цены на активы будут корректироваться с учетом снижения ожиданий роста акций полупроводниковых и технологических компаний. Во-вторых, пострадает реальный сектор экономики из-за сокращения заказов на специализированное оборудование, модули памяти, услуги по тестированию и инфраструктуру дата-центров, что приведет к сдерживанию промышленного производства и снижению ориентированного на экспорт валового внутреннего продукта в государствах-участниках.

В оценке десять государств — членов Ассоциации государств Юго-Восточной Азии (Бруней, Камбоджа, Индонезия, Лаос, Малайзия, Мьянма, Филиппины, Сингапур, Таиланд и Вьетнам) явно объединены с ведущими промышленными державами Восточной Азии — Китаем, Японией и Южной Кореей. Результаты исследования показывают, что, несмотря на разный уровень экономического развития в рамках этого блока, практически каждый его участник прямо или косвенно связан с глобальной цепочкой поставок технологий, что делает весь географический регион уязвимым к широкому распространению негативных последствий, если настроения вокруг монетизации ИИ ухудшатся.

## Why it matters Предупреждение имеет серьезные последствия для бюджетно-налоговой политики, центральных банков и финансовой стабильности в Восточной и Юго-Восточной Азии. За последние годы глобальные технологические компании вложили сотни миллиардов долларов в высокопроизводительные вычисления, что обеспечило рекордные доходы производителям комплектующих и сборочным центрам по всей Азии. Если внедрение инструментов искусственного интеллекта конечными пользователями не принесет доходов, достаточных для обоснования этих огромных инфраструктурных расходов, технологические гиганты могут резко сократить капитальные затраты. Внезапный откат непосредственно угрожает потокам доходов региональных производителей, что приведет к затовариванию складов, замедлению работы фабрик и возможной потере рабочих мест в промышленных коридорах региона.

С точки зрения рыночной механики, региональные фондовые индексы в Токио, Сеуле, Тайбэе и Сингапуре имеют большой вес акций производителей полупроводников, модулей памяти, поставщиков оборудования и контрактных производителей электроники. Более широкая коррекция оценок стоимости западных лидеров в сфере ИИ автоматически приведет к резким распродажам акций на азиатских биржах, сокращению благосостояния домохозяйств, ужесточению условий корпоративного кредитования и ослаблению местных валют по отношению к доллару США.

Кроме того, правительства ряда стран Юго-Восточной Азии выделили значительные бюджетные ресурсы, налоговые льготы и государственные земельные концессии для привлечения разработчиков дата-центров и предприятий по корпусированию полупроводников. Длительное замедление внедрения ИИ создает риск недозагрузки этих капиталоемких проектов, ухудшая показатели государственных и частных инвестиций и откладывая достижение целей долгосрочной структурной трансформации в развивающихся странах ASEAN.

## The background Технологическая экосистема Восточной и Юго-Восточной Азии за пять десятилетий превратилась в главный мировой центр производства аппаратного обеспечения, для которого характерны глубокие межрегиональные торговые связи и специализированное разделение труда. В рамках структуры ASEAN+3, созданной после азиатского финансового кризиса 1997 года для усиления регионального макроэкономического мониторинга и валютного сотрудничества, экономики-участницы тесно отслеживают внешние шоки, которые могут угрожать региональной финансовой стабильности.

Быстрый рост генеративного искусственного интеллекта после конца 2022 года усилил экономическую зависимость региона от высокотехнологичного производства. Хотя разработка передовых графических процессоров и специализированных ускорителей ИИ остается сконцентрированной в Северной Америке, физическое производство в значительной степени сосредоточено в Азии. Южная Корея лидирует в производстве чипов памяти с высокой пропускной способностью (HBM), необходимых для подачи данных в процессоры ИИ. Япония поставляет специализированные химикаты, кремниевые пластины и прецизионное литографическое оборудование. Китай остается незаменимым поставщиком базовых компонентов, сырья и сборочной инфраструктуры.

Тем временем Юго-Восточная Азия заняла специализированные ниши в этой архитектуре. Малайзия служит критически важным мировым хабом по аутсорсингу сборки и тестирования полупроводников, обеспечивая значительную долю мирового корпусирования чипов. Вьетнам и Филиппины располагают разветвленными сетями сборки электроники. Сингапур выполняет функции региональной штаб-квартиры, узла передового производства кремниевых пластин и финансового центра. В то же время в таких странах, как Малайзия, Индонезия и Таиланд, наблюдается приток прямых иностранных инвестиций в энергоемкие дата-центры ИИ, привлекаемый наличием свободных земельных и энергетических мощностей.

Однако исторические технологические циклы, такие как крах доткомов 2000 года и спад на рынке чипов памяти 2018 года, показывают, что поставщики компонентов несут непропорционально высокие убытки во время замедления роста в техсекторе. При сокращении спроса на конечном рынке многоуровневые цепочки поставок страдают от «эффекта хлыста», когда небольшое снижение потребительского спроса перерастает в массовую отмену заказов для азиатских производителей компонентов на ранних этапах цепи.

## Reaction Хотя официальные заявления правительств министерств финансов и центральных банков отдельных стран ASEAN+3 в ответ на доклад сразу не последовали, ожидается, что круги, формирующие экономическую политику в регионе, оценят выводы группы в ходе предстоящих региональных саммитов и заседаний по денежно-кредитной политике.

Центральные банки региона, включая Денежно-кредитное управление Сингапура, Банк Негара Малайзия и Банк Кореи, регулярно оценивают отраслевые торговые риски в своих периодических обзорах финансовой стабильности. Финансовые регуляторы сталкиваются со сложной задачей балансирования: регулировать процентные ставки для поддержки текущих промышленных инвестиций и одновременно поддерживать макропруденциальные буферы для поглощения оттока иностранного капитала в случае резкой коррекции акций мировых техкомпаний.

Отраслевые группы, представляющие производителей полупроводников, экспортеров электроники и операторов дата-центров, вероятно, тщательно изучат базовые допущения доклада. Региональные бизнес-ассоциации последовательно утверждают, что даже если краткосрочный спекулятивный энтузиазм вокруг пользовательских приложений ИИ остынет, долгосрочная цифровизация предприятий, электрификация автомобильного транспорта и потребности в облачной инфраструктуре обеспечат устойчивый базовый спрос на передовое вычислительное оборудование.

## What we don't know yet Краткое резюме оценки рисков оставляет без ответа несколько критически важных операционных и аналитических вопросов. Что существенно, в публичном резюме, представленном Claire Jiao, не количественно оценен конкретный порог рыночного спада, который вызовет системное кризисное состояние во всем регионе, а также не приводится подробное эконометрическое моделирование с указанием того, сколько процентных пунктов роста регионального ВВП находятся под прямой угрозой.

Кроме того, разбивке уязвимости по отдельным странам ASEAN+3 не уделено конкретного внимания. В настоящее время неясно, считает ли исследовательская группа, что экспортеры передовых компонентов, такие как Южная Корея и Япония, сталкиваются с большим немедленным финансовым риском, чем развивающиеся экономики ASEAN, принимающие дата-центры или базовые сборочные мощности.

Более того, в докладе не уточняется, в какой степени внутреннее внедрение ИИ в Китае, Японии и Юго-Восточной Азии может компенсировать потенциальное снижение корпоративного спроса в Северной Америке. Вопрос о том, смогут ли региональные меры политики — такие как государственные субсидии или поддержка со стороны суверенных фондов — защитить местный цепочки поставок от внешнего сокращения капитальных расходов, остается открытым для рыночных аналитиков и кредитных рейтинговых агентств.

## What to watch В ближайшие месяцы несколько ключевых индикаторов и событий прояснят, материализуются ли макроэкономические риски, изложенные региональной исследовательской группой. Участники рынка и разработчики политики будут пристально отслеживать квартальные заявления о капитальных расходах крупнейших мировых технологических компаний, которые определяют объемы заказов для азиатских производителей памяти, предприятий по корпусированию и поставщиков оборудования.

Данные о торговле ключевых экспортеров региона — в частности, ежемесячные показатели экспорта электроники из Южной Кореи, Тайваня, Малайзии и Сингапура — послужат ранним индикатором динамики или замедления цепочек поставок. Любое устойчивое сокращение роста экспорта полупроводников будет сигналом того, что макроэкономические риски, выявленные в докладе, начинают проникать в реальные торговые потоки.

Что касается политики, предстоящие встречи министров финансов и управляющих центральными банками стран ASEAN+3 предоставят официальную площадку для обсуждения коллективных мер по снижению рисков, включая возможное укрепление региональных механизмов финансовой безопасности, таких как Многосторонняя инициатива Чиангмай (Chiang Mai Initiative Multilateralisation). Инвесторам также следует отслеживать решения центральных банков стран Восточной Азии по денежно-кредитной политике на предмет изменений в управлении ликвидностью или макропруденциальных правилах, направленных на защиту национальных банковских секторов от волатильности акций технологического сектора.

Этот материал включает информацию и анализ, первоначально подготовленные Claire Jiao.