Брюссель утверждает, что программа кредитования Украины на 90 млрд евро остается достаточной, несмотря на опасения в связи с эскалацией

БРЮССЕЛЬ — Европейская комиссия заявила, что ее механизм финансовой поддержки Украины в размере 90 миллиардов евро остается достаточным для удовлетворения текущих потребностей, попытавшись развеять растущую обеспокоенность европейских дипломатов и рыночных аналитиков относительно долговечности этого пакета помощи. Выступая в Брюсселе, официальные лица ЕС признали, что продолжающаяся военная эскалация со стороны российских войск и резкий рост закупочных цен на сырье усилили финансовое давление на Киев. Несмотря на растущий скептицизм относительно того, как долго текущая система финансирования сможет выдерживать это комплексное давление, представители исполнительной власти утверждают, что выделенных ресурсов на данный момент достаточно.

## Ключевые факты - Европейская комиссия считает кредитную программу для Украины на сумму 90 миллиардов евро достаточной «на данный момент», несмотря на рост расходов. - Интенсивные военные операции России привели к удорожанию оборонных закупок и расходов на материалы, что ускоряет истощение капитала Киева. - Европейские дипломаты и политологи выражают сомнения относительно того, хватит ли пакета помощи на запланированный многолетний период. - Украине требуется внешнее финансирование в размере от $3 billion до $4 billion ежемесячно для поддержания работы основных гражданских служб и финансирования обороны. - Государства-члены Европейского союза могут столкнуться с необходимостью пересмотра среднесрочных бюджетов, если военная эскалация приведет к преждевременному исчерпанию средств.

## Что произошло Европейская комиссия опубликовала оценку, подтверждающую, что кредитный лимит в размере 90 миллиардов евро, предназначенный для поддержки пострадавшей от войны экономики Украины, остается жизнеспособным для удовлетворения текущих операционных потребностей, согласно сообщению Jorge Liboreiro. Эти заверения прозвучали на фоне усиления обеспокоенности в столицах стран Европейского союза из-за растущей фискальной нагрузки, вызванной продолжающейся военной кампанией России.

По мере роста интенсивности боевых действий материальные расходы, связанные с военной техникой, боеприпасами и оборонной инфраструктурой, существенно выросли. Российские удары по гражданским энергетическим объектам и логистическим узлам заставили Киев перенаправить значительный финансовый капитал на экстренный ремонт инфраструктуры и закупку дорогостоящего оборудования. Эти суммарные расходы заставили независимых рыночных наблюдателей и представителей ряда государств-членов ЕС усомниться в том, сохранит ли пакет в 90 миллиардов евро свою покупательную способность в течение запланированного периода.

Комментируя эти опасения, представители в Брюсселе подчеркнули, что, хотя экономическая ситуация остается нестабильной, текущие выплаты и запланированные транши в настоящее время покрывают базовый дефицит бюджета Украины. Однако официальные лица оговорились, явно заявив, что финансирование гарантировано лишь «на данный момент», оставляя открытой возможность будущих корректировок в случае ухудшения динамики на поле боя или роста инфляции цен на материалы.

## Почему это важно Устойчивость кредитной структуры на сумму 90 миллиардов евро напрямую связана с финансовой стабильностью украинского государства и общей стабильностью европейских рынков капитала. Киев сильно зависит от предсказуемых поступлений иностранной помощи для финансирования основных государственных услуг, выплаты зарплат госслужащим, военных пенсий и ремонта критической инфраструктуры, поврежденной ракетными ударами и атаками беспилотников. Быстрое истощение кредитных средств вынудит украинские власти резко сократить невоенные государственные расходы или начать эмиссию валюты, что чревато тяжелой дестабилизацией внутренней экономики и гиперинфляцией.

Для Европейского союза и его 27 государств-членов эта финансовая система представляет собой как крупное геополитическое обязательство, так и хрупкий фискальный компромисс. Если выделение 90 миллиардов евро окажется недостаточным раньше срока, европейские лидеры будут вынуждены возобновить политически острые дебаты о совместном выпуске долговых обязательств, прямых двусторонних денежных переводах или структурных изменениях в основном бюджете ЕС. Учитывая существующие бюджетные ограничения и различные политические приоритеты правительств стран-членов, переговоры по дополнительным пакетам финансирования могут оказаться затяжными и спорными.

Кроме того, рост стоимости сырья — включая специализированную сталь, взрывчатые вещества, микроэлектронику и тяжелое машиностроение — означает, что фиксированные финансовые обязательства со временем обеспечивают меньшую реальную покупательную способность. Поскольку цепочки поставок в сфере оборонного производства испытывают сильное давление со стороны глобального спроса, фактическая ценность каждого евро, выделенного Киеву, снижается, что сокращает реальный срок финансовой помощи, предоставляемой этим пакетом.

## Контекст С момента начала полномасштабного вторжения России в Украину в феврале 2022 года международные финансовые институты и западные союзники пытались создать устойчивые и долгосрочные механизмы финансирования Киева. Первоначальная финансовая помощь предоставлялась в виде разовых экстренных грантов и краткосрочных кредитов в рамках макрофинансовой помощи (MFA), выдача которых часто задерживалась из-за дипломатических промедлений в Брюсселе и Вашингтоне.

Чтобы обеспечить большую фискальную предсказуемость, в начале 2024 года Европейский союз утвердил специальную линию финансирования под названием Ukraine Facility в размере 50 миллиардов евро, предназначенную для покрытия потребностей страны в ликвидности с 2024 по 2027 год. Однако по мере расширения конфликта и роста экономического ущерба международные партнеры признали, что для обеспечения базовой жизнедеятельности государства требуется дополнительный структурный капитал помимо первоначальных 50 миллиардов евро.

Чтобы покрыть этот растущий дефицит, не налагая прямого налогового бремени на граждан западных стран, страны G7 и ЕС перешли к использованию чрезвычайных доходов от иммобилизованных российских суверенных активов. После введения санкций в 2022 году в Европейском союзе было заморожено около 210 миллиардов евро активов Центрального банка России, подавляющее большинство которых находится в Euroclear, бельгийском депозитарии ценных бумаг. Хотя полная конфискация основной суммы создавала юридические и системные валютные риски для евро, западные державы согласились использовать незапланированную процентную прибыль от этих иммобилизованных активов для обеспечения крупномасштабных кредитных пакетов для Украины, включая структуру в размере 90 миллиардов евро, которая в настоящее время рассматривается.

Несмотря на эти инновационные финансовые структуры, экономическая база Украины остается исключительно хрупкой. Финансовые институты, включая International Monetary Fund, стабильно прогнозируют, что Украине требуется от $3 billion до $4 billion ежемесячных внешних финансовых вливаний для поддержания макроэкономического баланса, в то время как все внутренние налоговые поступления направляются на военные расходы.

## Реакция Хотя Европейская комиссия сохраняет официальную позицию финансовой уверенности, реакция в европейских политических центрах свидетельствует о растущей обеспокоенности, согласно сообщению Jorge Liboreiro. Депутаты Европейского парламента и делегаты финансовых комитетов всё чаще призывают к реалистичному стресс-тестированию программы на 90 миллиардов евро с учетом текущих показателей инфляции и темпов военного потребления.

Дипломаты прифронтовых стран Балтии и Центральной Европы в частном порядке выступают за разработку планов на случай непредвиденных обстоятельств, утверждая, что ожидание исчерпания средств перед подготовкой ответа грозит поставить Киев перед опасным «финансовым обрывом». Напротив, фискально-консервативные государства-члены проявляют осторожность в отношении выделения дополнительных средств налогоплательщиков или расширения долговых обязательств ЕС, призывая к строгому соблюдению текущих бюджетных рамок.

Украинские официальные лица в Киеве неоднократно подчеркивали западным коллегам, что графики финансовой помощи должны оставаться синхронизированными с реальной стоимостью материалов. Признавая важность механизма в 90 миллиардов евро, представители министерства финансов Украины продолжают предупреждать международных партнеров о том, что высокая инфляция в цепочках поставок военной техники требует гибких финансовых корректировок во избежание дефицита на передовой.

## Что пока неизвестно Несколько ключевых переменных относительно общей долговечности и эффективности пакета поддержки на сумму 90 миллиардов евро остаются нерешенными. Главным образом, точные ежемесячные темпы расходов в текущих операционных условиях не были подробно обнародованы финансовыми органами ЕС. Без конкретных данных о том, насколько быстро расходуются средства на покрытие возросших расходов на материалы, независимая проверка оптимистичной оценки Комиссии остается затруднительной.

Кроме того, неясно, как этот механизм сможет справиться с возможными катастрофическими разрушениями инфраструктуры в результате массированных российских ударов в зимние месяцы. Внезапный всплеск расходов на экстренный ремонт энергетического сектора может быстро истощить ликвидность, предназначенную для общего гражданского управления.

Наконец, долгосрочная доходность иммобилизованных российских активов зависит от колебаний международных процентных ставок. Если мировые центральные банки ускорят снижение ставок, процентная прибыль от активов в Euroclear может сократиться, что создаст вторичный дефицит доходов для структуры погашения кредита, который разработчики ЕС пока публично не прояснили в полной мере.

## За чем следить В ближайшие месяцы несколько ключевых финансовых и политических событий покажут, сможет ли программа на 90 миллиардов евро оставаться достаточной. Аналитики будут внимательно следить за предстоящими заседаниями Economic and Financial Affairs Council (ECOFIN) и запланированными суммами ЕС в Брюсселе, где министры финансов, как ожидается, рассмотрят базовые отчеты об исполнении программы поддержки Украины.

Внимание также будет приковано к предстоящей оценке International Monetary Fund программы Extended Fund Facility для Украины, в которой будут представлены обновленные оценки среднесрочных валовых потребностей Киева в финансировании. Любой пересмотр прогнозируемого дефицита Украины International Monetary Fund в сторону увеличения, скорее всего, заставит Европейскую комиссию пересмотреть свою текущую позицию.

Кроме того, квартальные балансовые отчеты, публикуемые Euroclear, предоставят важные показатели относительно объема чрезвычайной прибыли, генерируемой иммобилизованными российскими активами. Эти цифры подтвердят, остается ли чистая процентная доходность достаточной для покрытия графиков обслуживания кредита или же потребуется структурная корректировка до окончания текущего финансового цикла.

This report relies on original reporting conducted by Jorge Liboreiro.