Bruxelles affirme que le cadre de prêt de 90 milliards d'euros pour l'Ukraine reste adéquat malgré les craintes d'escalade

BRUXELLES — La Commission européenne a déclaré que son mécanisme de soutien financier de 90 milliards d'euros en faveur de l'Ukraine reste adéquat pour répondre aux besoins immédiats, cherchant ainsi à apaiser les inquiétudes croissantes des diplomates européens et des analystes de marché quant à la pérennité du programme d'aide. S'exprimant à Bruxelles, des responsables de l'UE ont reconnu que l'escalade militaire continue menée par les forces russes et la forte hausse des coûts d'approvisionnement en matières premières ont intensifié les pressions financières sur Kiev. Malgré un scepticisme croissant quant à la capacité du cadre de financement actuel à résister à ces pressions cumulées, les responsables de l'exécutif ont maintenu que les ressources allouées sont suffisantes pour la période actuelle.

## Key facts - La Commission européenne estime que le mécanisme de prêt de 90 milliards d'euros en faveur de l'Ukraine est adéquat « pour le moment », malgré la hausse des dépenses. - Les intenses opérations militaires russes ont fait grimper les coûts d'approvisionnement en matière de défense et les dépenses de matériel, accélérant l'épuisement du capital de Kiev. - Des diplomates et des analystes politiques européens ont exprimé des doutes quant à savoir si le programme d'aide durera tout au long de l'horizon pluriannuel prévu. - L'Ukraine a besoin d'un financement externe d'environ 3 à 4 milliards de dollars chaque mois pour maintenir ses services publics essentiels et le financement de sa défense. - Les États membres de l'Union européenne sont confrontés à de potentielles révisions budgétaires à mi-parcours si l'escalade militaire entraîne un épuisement prématuré des fonds.

## What happened La Commission européenne a publié une évaluation affirmant que l'enveloppe de prêt de 90 milliards d'euros conçue pour soutenir l'économie ukrainienne ravagée par la guerre reste viable pour les exigences opérationnelles actuelles, selon des informations rapportées par Jorge Liboreiro. Cette réassurance intervient dans un contexte d'anxiété accrue au sein des capitales de l'Union européenne face à l'accentuation de la pression budgétaire causée par la campagne militaire russe en cours.

À mesure que l'intensité des combats s'est accrue, les dépenses matérielles liées aux équipements, aux munitions et aux infrastructures de défense ont considérablement augmenté. Les frappes russes contre les installations énergétiques civiles et les nœuds logistiques ont contraint Kiev à réorienter des capitaux financiers importants vers des réparations d'urgence des infrastructures et l'achat d'équipements coûteux. Ces dépenses cumulées ont amené des observateurs indépendants du marché et plusieurs représentants d'États membres de l'UE à se demander si le programme de 90 milliards d'euros conservera son pouvoir d'achat sur la durée prévue.

Répondant à ces inquiétudes, des représentants à Bruxelles ont souligné que, bien que le paysage économique reste volatil, les versements existants et les tranches programmées couvrent actuellement le déficit budgétaire de base de l'Ukraine. Toutefois, les responsables ont nuancé leur évaluation en précisant explicitement que la couverture est assurée « pour le moment », laissant la porte ouverte à de futurs ajustements si la dynamique sur le champ de bataille ou l'inflation des matériaux devaient s'aggraver.

## Why it matters La pérennité de la structure de prêt de 90 milliards d'euros est directement liée à la stabilité financière de l'État ukrainien et à la stabilité plus large des marchés de capitaux européens. Kiev dépend fortement d'injections prévisibles d'aide étrangère pour financer ses services publics de base, assurer la paie des fonctionnaires, verser les pensions militaires et réparer les infrastructures critiques endommagées par les frappes de missiles et de drones. Épuiser rapidement le fonds de prêt forcerait les autorités ukrainiennes à procéder à des coupes drastiques dans les dépenses publiques non militaires ou à imprimer de la monnaie, deux options qui risqueraient de provoquer une grave déstabilisation économique interne et une hyperinflation.

Pour l'Union européenne et ses 27 États membres, ce cadre financier représente à la fois un engagement géopolitique majeur et un compromis budgétaire délicat. Si l'enveloppe de 90 milliards d'euros s'avère insuffisante plus tôt que prévu, les dirigeants européens seront contraints de rouvrir des débats politiquement délicats concernant l'émission d'une dette commune, des transferts financiers bilatéraux directs ou des ajustements structurels du budget central de l'UE. Compte tenu des contraintes budgétaires existantes et des priorités politiques divergentes entre les gouvernements membres, la négociation de programmes financiers supplémentaires pourrait s'avérer longue et litigieuse.

En outre, le coût croissant des matières premières — notamment l'acier spécialisé, les explosifs, la microélectronique et la machinerie lourde — signifie que les engagements financiers à taux fixe offrent un pouvoir d'achat réel diminué au fil du temps. Alors que les chaînes d'approvisionnement de la production de défense subissent une forte pression de la demande mondiale, la valeur effective de chaque euro alloué à Kiev se réduit, ce qui raccourcit de fait la durée de l'allègement financier offert par le programme.

## The background Depuis que la Russie a déclenché son invasion à grande échelle de l'Ukraine en février 2022, les institutions financières internationales et les alliés occidentaux s'efforcent d'établir des mécanismes de financement durables et à long terme pour Kiev. L'assistance financière initiale était caractérisée par des subventions d'urgence ad hoc et des prêts d'assistance macrofinancière (AMF) à court terme, qui ont fréquemment souffert de retards diplomatiques à Bruxelles et à Washington.

Afin d'offrir une plus grande prévisibilité budgétaire, l'Union européenne a approuvé début 2024 une ligne de financement dédiée de 50 milliards d'euros, connue sous le nom de Mécanisme pour l'Ukraine (Ukraine Facility), conçue pour couvrir les besoins de liquidités du pays de 2024 à 2027. Cependant, à mesure que le conflit s'est étendu et que les dommages économiques se sont accumulés, les partenaires internationaux ont reconnu que les opérations de base de l'État nécessitaient un capital structurel supplémentaire au-delà de l'enveloppe initiale de 50 milliards d'euros.

Pour combler ce déficit croissant sans imposer de charges fiscales directes aux citoyens occidentaux, les pays du G7 et l'UE se sont orientés vers l'utilisation des revenus extraordinaires générés par les avoirs souverains russes immobilisés. À la suite de l'imposition des sanctions en 2022, environ 210 milliards d'euros d'avoirs de la Banque centrale de Russie ont été gelés au sein de l'Union européenne, la grande majorité étant détenue chez Euroclear, un dépositaire central de titres basé en Belgique. Bien que la confiscation totale du capital sous-jacent ait généré des risques juridiques et systémiques pour l'euro, les puissances occidentales ont convenu d'exploiter les bénéfices d'intérêts exceptionnels générés par ces avoirs immobilisés pour adosser des programmes de prêt à grande échelle en faveur de l'Ukraine, y compris la structure de 90 milliards d'euros actuellement examinée.

Malgré ces structures financières innovantes, la situation économique de base de l'Ukraine demeure exceptionnellement fragile. Les institutions financières, y compris le Fonds monétaire international, ont constamment projeté que l'Ukraine a besoin d'injections financières externes mensuelles comprises entre 3 et 4 milliards de dollars pour maintenir son équilibre macroéconomique tout en consacrant l'ensemble de ses recettes fiscales nationales aux dépenses militaires.

## Reaction Alors que la Commission européenne maintient sa position officielle de confiance budgétaire, les réactions au sein des centres politiques européens soulignent une inquiétude croissante, selon les informations de Jorge Liboreiro. Des membres du Parlement européen et des délégués des commissions financières ont appelé de manière accrue à des tests de résistance réalistes du mécanisme de 90 milliards d'euros par rapport aux indicateurs d'inflation actuels et aux taux de consommation militaire.

Des diplomates des États baltes de première ligne et des pays d'Europe centrale ont plaidé en privé pour une planification d'urgence, soutenant qu'attendre que les fonds s'épuisent avant de formuler une réponse risque d'exposer Kiev à une falaise budgétaire dangereuse. À l'inverse, les États membres budgétairement conservateurs restent prudents quant à l'engagement de fonds supplémentaires des contribuables ou à l'extension des obligations de dette de l'UE, exhortant au respect strict des limites budgétaires actuelles.

Les responsables ukrainiens à Kiev ont répété à plusieurs reprises à leurs homologues occidentaux que le calendrier de l'aide financière doit rester synchronisé avec les coûts matériels réels. Tout en reconnaissant l'importance du mécanisme de 90 milliards d'euros, les représentants du ministère ukrainien des Finances continuent d'avertir leurs partenaires internationaux que la forte inflation dans les chaînes d'approvisionnement en matériel militaire nécessite des ajustements financiers flexibles pour éviter les pénuries sur la ligne de front.

## What we don't know yet Plusieurs variables critiques restent non résolues concernant la longévité globale et la performance du programme de soutien de 90 milliards d'euros. La plus importante est le rythme exact des dépenses mensuelles dans les conditions opérationnelles actuelles, qui n'a pas été détaillé publiquement par les autorités financières de l'UE. Sans données concrètes sur la rapidité avec laquelle les fonds sont prélevés pour couvrir les coûts gonflés du matériel, une vérification indépendante de l'évaluation optimiste de la Commission reste difficile.

En outre, on ne sait pas exactement comment le mécanisme absorberait d'autres destructions catastrophiques d'infrastructures causées par l'amplification des frappes russes au cours des mois d'hiver. Une hausse soudaine des réparations d'urgence dans le secteur de l'énergie pourrait rapidement épuiser la liquidité destinée à l'administration civile plus large.

Enfin, le rendement à long terme des avoirs russes immobilisés sous-jacents reste sujet aux fluctuations des taux d'intérêt internationaux. Si les banques centrales mondiales accélèrent les baisses de taux, les bénéfices d'intérêts exceptionnels générés par les avoirs détenus chez Euroclear pourraient diminuer, créant un déficit de recettes secondaire pour le cadre de remboursement des prêts que les planificateurs de l'UE n'ont pas encore pleinement clarifié publiquement.

## What to watch Au cours des prochains mois, plusieurs étapes financières et politiques clés indiqueront si le mécanisme de 90 milliards d'euros peut rester adéquat. Les analystes surveilleront de près les prochaines réunions du Conseil des affaires économiques et financières (ECOFIN) et les sommets prévus de l'UE à Bruxelles, où les ministres des Finances devraient examiner les rapports d'exécution de base de la ligne de soutien à l'Ukraine.

L'attention se portera également sur la prochaine évaluation par le Fonds monétaire international du programme de Mécanisme élargi de crédit de l'Ukraine, qui fournira des estimations actualisées sur les besoins de financement bruts à moyen terme de Kiev. Toute révision à la hausse du déficit projeté de l'Ukraine par le FMI forcerait vraisemblablement la Commission européenne à réévaluer sa position actuelle.

En outre, les bilans trimestriels publiés par Euroclear offriront des indicateurs essentiels concernant le volume des bénéfices exceptionnels générés par les avoirs russes immobilisés. Ces chiffres confirmeront si le rendement net d'intérêts reste suffisant pour couvrir les échéanciers de service de la dette ou si des ajustements structurels seront nécessaires avant la fin du cycle budgétaire actuel.

Ce rapport s'appuie sur une couverture originale réalisée par Jorge Liboreiro.