أسواق التنبؤ تتوسع لتشمل الأسهم الأمريكية، ما يثير تدقيقاً من الجهات التنظيمية

واشنطن — توسّع أسواق التنبؤ عروضها بسرعة لتشمل عقوداً ثنائية مرتبطة بشركات مساهمة عامة أمريكية فردية مثل Tesla Inc. وApple Inc.، ما يوجد منصات تداول بديلة أثارت قلقاً متزايداً بين المنظمين الماليين ومحللي البيانات والمدافعين عن حماية المستهلك، وفقاً لما أوردته CNA. وتسمح هذه الحركة، التي تقودها منصات مثل Polymarket، للمشاركين في السوق من أفراد ومؤسسات بوضع رهانات مباشرة على مؤشرات أداء الشركات، وتحركات أسعار الأسهم، والقرارات التنفيذية. ومع ذلك، فإن تقاطع الرهان القائم على الأحداث مع أسواق الأسهم المنظمة أوجد تحديات معقدة تتعلق بالاختصاص القضائي والرقابة ونزاهة السوق عبر النظام المالي الأمريكي.

## حقائق رئيسية - تطلق منصات أسواق التنبؤ عقوداً ثنائية تسمح للمتداولين بالرهان مباشرة على نتائج محددة لشركات أمريكية كبرى، بما في ذلك Tesla وApple. - يمثل هذا التحول توسعاً كبيراً في تداول عقود الأحداث يتجاوز الموضوعات السياسية والاقتصادية الكلية التقليدية إلى أداء الأسهم الفردية. - أدت Polymarket، وهي منصة قائمة على تقنية Blockchain، دوراً ريادياً رئيسياً في نشر التداول اللامركزي للأحداث والأسواق الثنائية المتعلقة بالأسهم. - حذر خبراء تنظيميون ومحللو بيانات السوق من أن أسواق التنبؤ المكرسة للأسهم تهدد بتقويض المعايير التقليدية لحماية المستثمرين والرقابة على الأسواق المالية. - يثير هذا التوسع أسئلة رئيسية تتعلق بالاختصاص القضائي حول ما إذا كانت هذه العقود تقع تحت سلطة Commodity Futures Trading Commission (CFTC)، أو Securities and Exchange Commission (SEC)، أو الجهات التنظيمية لألعاب أوراق الدفع والحظ في الولايات.

## ماذا حدث وفقاً لتقارير CNA، بدأ مشغلو أسواق التنبؤ في تقديم عقود نتائج ثنائية مرتبطة مباشرة بأحداث محددة ومؤشرات تقييم لشركات أمريكية بارزة. والمنصات التي حظيت سابقاً باهتمام واسع من خلال السماح للمستخدمين بالرهان على الانتخابات السياسية، وقرارات أسعار الفائدة للبنوك المركزية، وإصدارات البيانات الاقتصادية الكلية، تقدم الآن عقوداً مرتبطة بتحركات الأسهم الفردية ومحطات الشركات البارزة، مثل أرقام الأرباح الربع سنوية، وإطلاق المنتجات، وتغييرات القيادة التنفيذية لشركات التكنولوجيا والسيارات المرموقة مثل Tesla وApple.

تسمح عقود الأحداث هذه، التي رادتها إلى حد كبير Polymarket، وهي منصة تستخدم بنية Blockchain اللامركزية، للمشاركين بشراء أسهم "نعم" أو "لا" بناءً على ما إذا كان شرط معين للشركة سيتحقق بحلول تاريخ محدد. على سبيل المثال، يمكن للمتداولين المضاربة على ما إذا كان سعر السوق للسهم سيتجاوز حداً سعرياً معيناً بالدولار أم أن الشركة ستحقق أهداف إيرادات ربع سنوية محددة.

أثار انتشار هذه العقود الخاصة بالأسهم الفردية تدقيقاً من مراقبي البيانات المالية ومتخصصي التنظيم، حسبما أوردت CNA. ويفيد محللون مستقلون بأن نشاط التداول على هذه المنصات قد نما مع سعي المشاركين في السوق إلى الحصول على بدائل ذات رفع مالي عالٍ أو خيارات ثنائية لخيارات الأسهم التقليدية والمشتقات المالية. ومع ذلك، وعلى عكس بورصات الأوراق المالية الوطنية الراسخة أو منصات الخيارات المنظمة، غالباً ما تعمل منصات التنبؤ بموجب تراخيص تنظيمية متميزة أو هياكل خارجية (off-shore)، ما يؤدي إلى قلق متزايد بشأن شفافية السوق وتلاعب الأسعار وضمانات المشاركين.

## لماذا يُعد هذا الأمر مهماً يمثل توسع أسواق التنبؤ لتشمل أسهم الشركات الأمريكية الفردية تحديات أساسية للإطار الراسخ للتنظيم المالي المحلي. وبموجب القانون الحالي، يخضع التداول في الأسهم العامة الأمريكية وخيارات الأسهم القياسية لرقابة صارمة من جانب Securities and Exchange Commission بموجب Securities Exchange Act of 1934، في حين تشرف Commodity Futures Trading Commission على المشتقات والعقود الآجلة وعقود السلع بموجب Commodity Exchange Act. وعندما تنشئ أسواق التنبؤ عقوداً ثنائية بناءً على نتائج الشركات العامة، فإنها تطمس الحدود القانونية التي تفصل بين المقامرة، وتداول المشتقات المالية، والتعامل في الأوراق المالية.

أحد المخاوف الرئيسية التي سلط الخبراء الماليون الضوء عليها هو خطر تداول الأشخاص المطلعين (insider trading) والتلاعب بالسوق. وتفرض أسواق الأسهم التقليدية قواعد إفصاح صارمة وحظراً على التداول بناءً على معلومات جوهرية غير معلنة. أما في أسواق التنبؤ، فيمكن للمطلعين داخل الشركات أو الأفراد الذين يتوفر لديهم سر من أسرار الشركات نظرياً وضع رهانات على التطورات الخاصة بالشركة — مثل مفاجآت الأرباح، أو مناقشات الاندماج المعلقة، أو الموافقات التنظيمية — دون مواجهة المراقبة الآلية ذاتها، ومتطلبات الإفصاح، والإنفاذ القانوني المفروض على بورصات الأوراق المالية الوطنية المسجلة مثل Nasdaq أو New York Stock Exchange.

علاوة على ذلك، بالنسبة للمستثمرين الأفراد، غالباً ما تفتقر عقود أسواق التنبؤ إلى آليات المقاصة المعيارية، أو نشرات الإفصاح، أو الضمانات الائتمانية. وفي حين تمنح عقود الخيارات التقليدية حقوقاً تعاقدية رسمية تخضع لرقابة مقاصات معيارية مثل Options Clearing Corporation، فإن عقود التنبؤ الثنائية تعمل بموجب قواعد حسم ملكية يحددها مشغلو المنصات أو آليات "أوراكل" (oracle) اللامركزية. ويخلق هذا التباين الهيكلي مخاطر قانونية ومالية كبيرة للمشاركين في السوق إذا تم التنازع على شروط العقد أو إذا تعرضت المنصات لإخفاقات تقنية أو تشغيلية أو في التسوية.

## الخلفية توجدت أسواق التنبؤ منذ عقود في أشكال أكاديمية والمضاربة، حيث صُممت في الأصل كآليات لتجميع المعلومات للتنبؤ بالنتائج التي تتراوح بين الانتخابات السياسية والتطورات العلمية. وبدأ منظومة أسواق التنبؤ التجارية الحديثة في التشكّل مع التجارب الأكاديمية مثل Iowa Electronic Markets ولاحقاً المنصات التجارية مثل Intrade خلال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين (2000s).

في الولايات المتحدة، كان الوضع القانوني لعقود الأحداث مثيراً للجدل للغاية تاريخياً. وتتمتع Commodity Futures Trading Commission بسلطة قانونية على المشتقات وعقود الأحداث بموجب Commodity Exchange Act. وتاريخياً، نظرت الهيئة إلى عقود الأحداث بشك، ولا سيما تلك التي تنطوي على نتائج سياسية، أو ألعاب الحظ، أو أنشطة تُعد مخالفة للمصلحة العامة. وفي عام 2020، منحت CFTC موافقتها لشركة Kalshi EX LLC كـ Designated Contract Market (سوق عقود محدد)، ما سمح لها بتقديم عقود نتائج ثنائية منظمة للمواطنين الأمريكيين، وتخضع لرقابة تنظيمية محددة وقواعد مراجعة العقود.

وفي الوقت نفسه، برزت Polymarket كمنصة تنبؤ لامركزية خارجية رائدة مبنية على تقنية Blockchain لشبكة Polygon. وفي يناير 2022، تسوّت Polymarket إجراءات إنفاذ مع CFTC، حيث دفعت عقوبة مدنية قدرها 1.4 million دولار لتقديمها عقود مبادلة غير مسجلة للمقيمين في الولايات المتحدة ووافقت على تقييد الوصول للمتداولين المحليين. وعلى الرغم من إجراءات الإنفاذ التنظيمية هذه، واصلت Polymarket تحقيق نمو دولي سريع، مقتنصة بنية التشفير التحتية للسماح للمستخدمين عالمياً بالتداول على آلاف النتائج في العالم الحقيقي باستخدام العملات الرقمية المستقرة.

ويمثل التوجه نحو أحداث الشركات ذات الأسهم الفردية أحدث تطور في هذا القطاع من السوق. وتاريخياً، استخدم المستثمرون الذين يسعون إلى التعرض لأسهم الشركات الفردية عمليات شراء الأسهم النقدية، أو الخيارات المتداولة في البورصة، أو مبادلات الأسهم عبر البورصة. ومن خلال إعادة تغليف التعرض للأسهم في عقود ثنائية بسيطة ذات عوائد ثابتة، استفادت منصات أسواق التنبؤ من طلب الأفراد على الرهان المالي المبسط، مما يضعها في منافسة مباشرة مع بورصات الخيارات التقليدية مع تجاوز متطلبات تسجيل الأوراق المالية التقليدية.

## ردود الفعل أدى التوسع السريع لأسواق التنبؤ في الرهانات على أسهم الشركات إلى ردود فعل حادة من الخبراء التنظيميين والمدافعين عن المستهلك ومحللي نزاهة السوق، وفقاً لما أوردته CNA. وعبر محللون مستقلون عن مخاوفهم من أن النمو السريع لمنصات التداول غير التقليدية يعرض المتداولين الأفراد لآليات تسعير غير متحقق منها وإساءة استخدام محتملة للسوق.

وبينما تظل إجراءات الإنفاذ التنظيمي الرسمية التي تتناول بوضوح عقود التنبؤ بالأسهم الفردية خاضعة لمداولات الهيئات، فمن المتوقع على نطاق واسع أن تفحص الجهات التنظيمية المالية، بما في ذلك CFTC وSEC، ما إذا كانت هذه العروض تشكل أوراقاً مالية غير مصرح بها أو مشتقات غير مسجلة. وقد دعت مجموعات الدفاع عن القطاع المكرسة لحماية المستثمرين المنظمين الفيدراليين إلى إصدار توجيهات مشتركة أو اتخاذ إجراءات إنفاذ لمنع المنصات غير المنظمة من التهرب من قوانين الأوراق المالية الأمريكية الراسخة.

على جانب القطاع، أشار مشغلو منصات التنبؤ تاريخياً إلى أن عقود الأحداث توفر أدوات قيمة للتحوط من المخاطر واكتشافاً أفضل للأسعار مقارنة بالأسواق المالية التقليدية. ويصر المؤيدون على أن الأسواق الثنائية تسمح للمشاركين بالتعبير عن آراء دقيقة وموزونة بالاحتمالات بشأن محطات معينة للشركات دون تعقيدات استراتيجيات الخيارات متعددة الأطراف أو متطلبات الهامش الملازمة لحسابات الوساطة التقليدية.

## ما لا نعرفه بعد تظل هناك عدة أسئلة حاسمة دون إجابة مع توسع أسواق التنبؤ لتشمل أسهم الشركات. أولاً، ليس من المؤكد كيف ستقسم الهيئات التنظيمية الفيدرالية — وتحديداً CFTC وSEC — مهام الرقابة أو ما إذا كانت ستطلق إجراءات إنفاذ مشتركة ضد المنصات التي تقدم عقود الأسهم الفردية دون تسجيلات تنظيمية مناسبة.

ثانياً، يظل المدى الدقيق الذي يصل به المستثمرون الأفراد المقيمون في الولايات المتحدة إلى المنصات الخارجية أو اللامركزية مثل Polymarket لوضع رهانات متعلقة بالأسهم غير محدد بوضوح، حيث غالباً ما تخفي البروتوكولات اللامركزية الموقع الجغرافي للمستخدم من خلال محافظ العملات الرقمية الخاصة واتصالات الشبكات الافتراضية الخاصة (VPN).

أخيراً، يظل من غير الواضح كيف ستستجيب بورصات الأسهم التقليدية ومنصات خيارات الأسهم لهذا التنافس الناشئ. ومن غير المعروف ما إذا كان مشغلو البورصات الكبرى سيسعون إلى إدخال عقود أحداث أسهم ثنائية منظمة خاصة بهم أو بدلاً من ذلك الضغط على المشرعين الفيدراليين والهيئات التنظيمية لتقييد منصات التنبؤ أو حظرها من تقديم أدوات مرتبطة بالأسهم كلياً.

## ما يجب مراقبته في الأشهر القادمة، ستحدد عدة مؤشرات رئيسية المسار التنظيمي والتجاري لأسواق التنبؤ المكرسة للأسهم: - البيانات التنظيمية والإنفاذ: راقب البيانات الرسمية، أو رسائل التحذير، أو إجراءات الإنفاذ الصادرة عن CFTC أو SEC والتي تستهدف منصات أسواق التنبؤ التي تقدم عقود أسهم الشركات. - قرارات الاختصاص القضائي للهيئات: تابع ما إذا كانت SEC ستطالب بالاختصاص القضائي الأساسي على أسواق التنبؤ المرتبطة بالأسهم بدعوى أن العقود الثنائية المرتبطة بأسعار أسهم الشركات العامة تشكل مبادلات قائمة على أوراق مالية بموجب القانون الفيدرالي. - توسع منتجات المنصات: تتبع ما إذا كان مشغلو المنصات سيتوسعون في عروض الأسهم الفردية الخاصة بهم إلى ما بعد الشركات المرموقة مثل Tesla وApple لتشمل الأسهم ذات رأس المال المتوسط، أو عقود مفاجآت الأرباح، أو نتائج حوكمة الشركات. - الرقابة الكونغرسية: ابحث عن جلسات استماع أو استفسارات محتملة من Senate Banking Committee أو House Financial Services Committee بشأن تقاطع أسواق التنبؤ، وألعاب الحظ للأفراد، ونزاهة سوق الأسهم.

يستند هذا التقرير إلى تغطية صحفية أصلية نشرتها CNA.