IPO Flipkart может задержаться на два года из-за приостановки планов по выходу на биржу со стороны Walmart

Первичное публичное размещение акций (IPO) индийского гиганта электронной коммерции Flipkart может быть отложено еще на один-два года, поскольку мажоритарный владелец Walmart занимает осторожную позицию в отношении выхода компании на публичные рынки капитала, сообщает Business Standard. Увеличение сроков поставило в неопределенное положение программы опционов для сотрудников (ESOP), не позволяя как действующим, так и бывшим работникам реализовать денежную стоимость принадлежащих им акций. Отсрочка означает стратегическую паузу американского ритейл-гиганта, который приобрел контрольный пакет акций базирующейся в Бангалоре платформы электронной коммерции в 2018 году. В результате сохраняющейся неопределенности ряд бывших сотрудников Flipkart добиваются от руководства официальных разъяснений относительно точного графика публичного размещения и возможных окон ликвидности для своих пакетов акций.

## Ключевые факты - Материнская компания Walmart заняла выжидательную позицию в отношении публичного размещения Flipkart, что может отложить IPO на один-два года. - Перенос сроков делает опционы сотрудников неликвидными, что затрагивает как действующий персонал, так и бывших сотрудников, владеющих исполненными опционами. - Группа бывших сотрудников Flipkart добивается от руководства компании официальных разъяснений относительно сроков и условий исполнения своих опционных пакетов. - Walmart изначально приобрела контрольный 77-процентный пакет акций Flipkart в мае 2018 года примерно за $16 млрд, что стало одной из крупнейших трансграничных сделок в мировом технологическом ритейле. - В прошлом Flipkart периодически проводила программы выкупа акций у сотрудников, включая крупную выплату на сумму $700 млн в 2023 году, связанную с корпоративным отделением платформы цифровых платежей PhonePe.

## Что произошло Как сообщает журналист Business Standard Пирзада Абрар (Peerzada Abrar), Walmart занимает весьма консервативную позицию в отношении сроков давно ожидаемого IPO Flipkart. Вместо того чтобы продвигаться к немедленной подаче документов на регистрацию акций, руководящие лица материнской компании предпочитают отложить выход на публичный рынок еще на 12–24 месяца, чтобы оценить более широкие макроэкономические условия, траекторию роста внутреннего ритейла и операционные показатели.

Эта стратегическая отсрочка напрямую влияет на ликвидность программ опционов для сотрудников (ESOP). В непубличных компаниях с венчурным финансированием опционы на акции служат ключевым компонентом компенсации руководящего состава и инженеров. Однако до тех пор, пока не состоится IPO или компания не проведет программу внутреннего выкупа акций, эти опционы остаются непубличными бумажными активами, которые нельзя продать на открытых биржах.

Длительная задержка вызвала трения среди бывших сотрудников Flipkart. Покинув компанию с полученными опционами, многие из них столкнулись со структурными ограничениями. В рамках стандартных корпоративных структур участия в капитале бывшие сотрудники, реализующие свои опционы, часто сразу несут налоговые обязательства, рассчитанные исходя из оценочной справедливой рыночной стоимости, несмотря на отсутствие публичного рынка для продажи соответствующих акций и покрытия налоговых счетов. В результате группы бывших работников добиваются от руководства Flipkart четкой информации об ожидаемых сроках IPO или альтернативных механизмах ликвидности на вторичном частном рынке.

## Почему это важно Возможная двухлетняя задержка IPO Flipkart имеет серьезные последствия для технологического сектора Индии, удержания корпоративных талантов и ландшафта институциональных инвестиций.

Для действующих и бывших сотрудников опционы на акции составляют значительную часть общего вознаграждения, сформированного за годы работы. Когда публичное размещение неоднократно откладывается, реальная стоимость компенсации акциями с учетом инфляции снижается, в то время как альтернативная стоимость замороженного капитала растет. В конкурентной технологической экосистеме Индии события ликвидности капитала в крупных компаниях традиционно служили финансовыми катализаторами. Успешные выходы позволяют ведущим инженерам, менеджменту и руководителям реинвестировать капитал в создание новых стартапов или бизнес-ангельские инвестиции. Когда крупнейшие «единороги» откладывают выход на биржу, этот механизм перераспределения капитала замедляется в масштабах всей предпринимательской среды.

С точки зрения публичных рынков Flipkart долгое время рассматривался как флагманский кандидат, способный укрепить индийскую тех-экосистему на биржевых площадках наряду с такими публичными компаниями, как Zomato, Policybazaar и Nykaa. Затяжные сроки подчеркивают осторожный подход зарубежных материнских корпораций к управлению индийскими дочерними структурами с высокой оценкой на стадии роста. Для Walmart балансирование между ожиданиями фондового рынка США и капитальными потребностями, а также юнит-экономикой своей индийской дочерней маркетплейс-платформы остается сложной задачей. Отсрочка размещения указывает на то, что руководство материнской компании ставит во главу угла достижение устойчивой операционной прибыльности и благоприятной оценки на публичном рынке, а не следование произвольным календарным ориентирам.

## Контекст Основанная в 2007 году Сачином Бансалом (Sachin Bansal) и Бинни Бансалом (Binny Bansal) как интернет-магазин книг, работавший из квартиры в Бангалоре, компания Flipkart выросла в доминирующий маркетплейс потребительской электронной коммерции в Индии. За почти два десятилетия компания стремительно расширила присутствие в сегментах потребительской электроники, моды и логистики, приобретя в 2014 году онлайн-ритейлера одежды Myntra, чтобы укрепить свою долю рынка в условиях агрессивной конкуренции со стороны Amazon India.

Определяющее корпоративное событие в истории Flipkart произошло в мае 2018 года, когда американский ритейл-гигант Walmart Inc. заплатил около $16 млрд за приобретение контрольного 77-процентного пакета акций предприятия. Сделка обеспечила выход для ранних венчурных инвесторов, таких как SoftBank Vision Fund, Accel и Tiger Global, при оценке Flipkart более чем в $20 млрд. В последующих раундах private equity, включая привлечение $3,6 млрд в июле 2021 года под руководством GIC, Canada Pension Plan Investment Board, SoftBank и Walmart, оценка Flipkart достигла $37,6 млрд.

Готовясь к выходу на биржу, Flipkart также рассматривала возможность сложной корпоративной реструктуризации. Основное холдинговое юридическое лицо компании исторически было зарегистрировано в Сингапуре — это распространенная структура для индийских стартапов, привлекавших международный венчурный капитал в 2010-х годах. Однако подготовка к национальному IPO на индийских фондовых биржах, таких как Национальная фондовая биржа (NSE) и Бомбейская фондовая биржа (BSE), обычно требует редомициляции холдинговой компании обратно в Индию — этот процесс часто называют «обратным переворотом» (reverse flip). Подобные корпоративные перемещения вызывают значительные налоговые обязательства и требуют согласований с индийскими регуляторами трансграничной финансовой деятельности.

В отсутствие выхода на биржу Flipkart время от времени предоставляла сотрудникам ликвидность через частный выкуп акций. Самое крупное подобное событие произошло в 2023 году, когда Flipkart завершила масштабный выкуп опционов (ESOP) на сумму $700 млн, чтобы выплатить компенсацию сотрудникам после юридического и корпоративного отделения своего финтех-подразделения PhonePe. Хотя эта сделка обеспечила рекордные выплаты персоналу, разовые корпоративные выкупы зависят от решения совета директоров, а не обеспечивают постоянную ликвидность, присущую свободно обращающимся акциям.

## Реакция Сообщения о решении Walmart отложить немедленное публичное размещение привлекли внимание к опционам сотрудников и коммуникации руководства. Как отмечает Business Standard, бывшие сотрудники активно пытаются получить от руководства Flipkart четкие разъяснения относительно предполагаемого графика размещения, окон исполнения опционов и вариантов ликвидности.

Эксперты по корпоративному управлению отмечают, что уволившиеся сотрудники IT-компаний часто испытывают финансовое давление в затянувшиеся периоды перед IPO. Бывшие работники, решающие исполнить полученные опционы, вынуждены платить из собственных средств как цену исполнения, так и применимые налоги на прирост капитала или дополнительные блага, оставаясь с неликвидными акциями на неопределенный срок. И наоборот, отказ от исполнения опционов в установленные сроки после увольнения может привести к полной потере заработанной доли.

Хотя руководство Walmart и Flipkart регулярно подтверждает долгосрочные намерения вывести компанию на биржу, в официальных заявлениях неизменно подчеркивается, что решения о размещении будут определяться текущими условиями на мировых рынках капитала, финансовыми результатами и соответствием нормативным требованиям, а не соблюдением жестких календарных дат.

## Что пока неизвестно - Площадка и структура размещения: остается неизвестным, будет ли Flipkart стремиться к первичному листингу на индийских биржах (NSE и BSE), первичному листингу в США (NYSE или Nasdaq) или к структуре двойного листинга. - Промежуточные меры ликвидности: неясно, введут ли Flipkart или Walmart промежуточную программу ликвидности ESOP или тендер по выкупу акций на вторичном рынке, чтобы снизить давление на владельцев опционов в течение ожидаемой задержки на один-два года. - Сроки редомициляции: статус и точный график корпоративного перехода по переводу материнской холдинговой компании Flipkart из Сингапура обратно в Индию официально не подтверждены. - Целевая оценка и финансовые показатели: конкретные ориентиры по выручке, порогам рентабельности или оценке стоимости, которых Walmart требует от Flipkart до подачи проспекта IPO, остаются нераскрытыми.

## За чем следить - Финансовая отчетность Walmart: заявления и комментарии руководства Walmart Inc. в ходе квартальных конференц-звонков и документов, подаваемых в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), касательно показателей международного подразделения и стратегий выхода. - Документы о корпоративной реструктуризации: официальные заявки, подаваемые в регулирующие органы Сингапура и Индии в отношении редомициляции или реструктуризации Flipkart Private Limited. - Решения совета директоров о выкупе ESOP: любые внутренние объявления или решения совета директоров относительно вторичного выкупа акций, продления окон исполнения опционов или предоставления ликвидности действующим и бывшим сотрудникам. - Динамика индийского рынка технологических IPO: результаты и аппетит инвесторов в отношении предстоящих публичных размещений других крупных индийских технологических компаний, которые послужат барометром настроений на публичном рынке.

Этот материал подготовлен на основе оригинального репортажа, опубликованного Business Standard и журналистом Пирзадой Абраром (Peerzada Abrar).